Un progetto di investimento non può essere efficace se... Libro di testo "valutazione dell'efficacia dei progetti di investimento"

31.03.2021

Prendere decisioni di investimento è parte integrante della politica finanziaria di qualsiasi organizzazione commerciale in sviluppo dinamico, la cui gestione è finalizzata al benessere dell'azienda a lungo termine.

Un'analisi della letteratura e della pratica mostra che un'impresa, in linea di principio, non può rifiutarsi di investire, poiché in questo caso la sua posizione peggiorerà significativamente rispetto alle imprese concorrenti. L'attuazione di un progetto di investimento consente all'azienda di adattarsi alle realtà macroeconomiche e ai cambiamenti dell'ambiente esterno. Tutte le imprese commerciali sono in un modo o nell'altro collegate alle attività di investimento, ma il processo decisionale sugli investimenti differisce nei tipi di investimenti, nel costo dei progetti e nei rischi di prendere una particolare decisione. Ecco perché il problema degli investimenti efficaci merita un'attenzione speciale.

L’importanza dell’analisi economica per la pianificazione e l’attuazione delle attività di investimento difficilmente può essere sopravvalutata. In questo caso, un ruolo speciale è svolto dall'analisi preliminare, che viene effettuata nella fase di sviluppo dei progetti di investimento e contribuisce all'adozione di decisioni gestionali ragionevoli e informate.

Nella pratica nazionale ed estera, quando si sviluppa e si esamina un progetto di investimento, la sua valutazione viene effettuata sulla base di un'analisi dei valori degli indicatori integrali, i cui calcoli sono dedicati a un'enorme quantità di letteratura.

Tra i metodi più comuni per valutare l’efficacia dei progetti di investimento, vanno segnalati i seguenti:

1. NPV (Valore Attuale Netto) – valore attuale (scontato) netto: la differenza tra i flussi di cassa attualizzati e gli investimenti iniziali;

2. IRR (Tasso Interno di Rendimento) – tasso di rendimento interno (redditività): il tasso di sconto al quale il valore attuale netto (VAN) è zero;

3. PI (Profitability Index) – indice di redditività: rapporto tra il reddito attuale atteso dagli investimenti e l'ammontare del capitale investito;

4. DPP (Discounted Payback Period) – periodo di ammortamento attualizzato: il numero di anni necessari per recuperare gli investimenti con flussi di cassa netti attualizzati.

Quando si prendono decisioni di investimento, è necessario tenere presente che l'attuazione dei progetti viene effettuata non solo tenendo conto delle caratteristiche di una particolare impresa, ma anche tenendo conto delle condizioni dell'ambiente esterno in cui opera l'organizzazione e della possibilità dei loro cambiamenti. Questa situazione porta al fatto che l'insieme di parametri e flussi di cassa del progetto sono sconosciuti in anticipo e possono assumere valori diversi, ovvero il progetto ha diversi possibili scenari di implementazione. A questo proposito diventa necessario utilizzare metodi che consentano di valutare l’efficacia e i rischi di un progetto tenendo conto dei cambiamenti dell’ambiente esterno.

Ma nonostante ciò, in pratica, i rischi del progetto sono, nella migliore delle ipotesi, caratterizzati qualitativamente, cioè a livello della loro elencazione e descrizione. I metodi per tenere conto dell'incertezza nella valutazione dei progetti non sono popolari tra le imprese, il che si spiega con la mancanza di strumenti necessari o con la complessità dei calcoli. Questo approccio è inaccettabile, soprattutto nelle attuali condizioni dell’economia russa.

Lo scopo dell'analisi dei rischi, che funge da fonte di incertezza, è quello di fornire ai potenziali investitori del progetto i dati necessari per prendere una decisione sull'opportunità di parteciparvi e identificare le misure per proteggersi da possibili perdite finanziarie.

L'analisi dei rischi inizia solitamente con un'analisi qualitativa, il cui scopo è identificare i rischi, che viene effettuata come segue:

§ identificazione di tutti i possibili rischi che caratterizzano il progetto di investimento;

§ descrizione dei rischi;

§ classificazione e raggruppamento dei rischi;

§ analisi delle ipotesi iniziali.

I rischi inerenti ai progetti di investimento possono essere classificati in base alla loro manifestazione nell'una o nell'altra fase del progetto di investimento. In base a ciò, è possibile evidenziare i rischi della fase di investimento del progetto, che possono sorgere a causa del sottofinanziamento dei progetti, dell'aumento del costo del capitale, dei tempi del progetto, dell'impraticabilità tecnica del progetto; rischi della fase produttiva del progetto – produzione e commercializzazione; così come rischi complessi, che includono rischi gestionali, amministrativi, finanziari, regionali, legali e altri tipi di rischi.

La seconda fase più complessa dell'analisi del rischio è l'analisi quantitativa del rischio, il cui scopo è misurare il rischio.

L'analisi quantitativa del rischio è una formalizzazione dei risultati dell'analisi qualitativa e la determinazione del grado di rischio complessivo del progetto.

I metodi più comuni per valutare i rischi dei progetti di investimento includono quanto segue:

§ Analisi di sensibilità.

§ Analisi degli scenari.

§ Modellazione di simulazione.

L'analisi di sensibilità consiste nel determinare la dipendenza degli indicatori economici più importanti del progetto dalle variazioni dei parametri principali del progetto, variando entro determinati limiti. L'indicatore di sensibilità rappresenta la variazione percentuale del VAN per variazione dell'1% nella variabile di input. A seconda del valore dell'indice di sensibilità, le variabili sono classificate dalla più sensibile alla meno sensibile. Maggiore è la sensibilità, più importante è la variabile per determinare l'indicatore di efficienza, che deve essere preso in considerazione quando si prevedono le variabili inserite per il calcolo e si prende una decisione sull'attuazione di un particolare progetto di investimento.

Alcuni autori considerano l'analisi di sensibilità come il metodo principale, semplice e ampiamente utilizzato per determinare i limiti di rischio, oltre a ridurlo nell'analisi operativa delle attività di un'impresa. Tuttavia, non è privo di inconvenienti significativi:

§ non consente di calcolare le probabilità di cambiamento, nonché gli indicatori probabilistici della formazione di questo particolare e non di un altro valore dell'indicatore risultante. Questo metodo consente di determinare il rischio di un progetto solo in determinati punti;

§ Nell'analisi di sensibilità si presuppone che tutte le variabili tranne una siano costanti. In realtà ciò è impossibile, poiché il cambiamento di alcune variabili comporta il cambiamento di altre.

È a causa degli svantaggi sopra menzionati che un investitore dovrebbe considerare l'analisi di sensibilità come una fonte di informazioni per altri metodi.

Per condurre un'analisi con ipotesi più realistiche sulla relazione tra le variabili di input, è necessario utilizzare metodi più accurati, uno dei quali è l'analisi degli scenari. Questo metodo consiste nel costruire scenari per lo sviluppo degli eventi e nel calcolare per ciascuno scenario i principali indicatori dell'efficienza economica del progetto. Le conclusioni vengono tratte sulla base della compilazione dei risultati dei calcoli ottenuti con una valutazione della probabilità che si verifichi lo scenario. Il metodo dello scenario consente di combinare lo studio della sensibilità dell'indicatore risultante con l'analisi delle stime probabilistiche del suo andamento.

Quando si effettua l'analisi utilizzando questo metodo, è necessario tenere presente che l'analisi dello scenario è più efficace quando il numero di possibili valori dell'indicatore risultante è finito e relativamente piccolo. Ma in pratica, molto spesso si verificano casi opposti, caratterizzati da un numero illimitato di opzioni per realizzare un progetto di investimento. In questi casi, è più conveniente utilizzare la modellazione di simulazione, inclusa la sua versione del metodo Monte Carlo.

La modellazione di simulazione è una delle più potenti metodi moderni analisi dei processi e dei sistemi economici. Questo metodo è definito come il processo di costruzione di un modello di un sistema reale e di conduzione di esperimenti su questo modello al fine di studiare il comportamento del sistema o valutare (entro i limiti imposti da alcuni criteri o serie di criteri) varie strategie che garantiscono il funzionamento di questo sistema. Il metodo Monte Carlo è un tipo di modellazione di simulazione e consente di tenere conto dell'impatto dell'incertezza sull'efficienza di un progetto di investimento. Questo metodo si basa sul fatto che con le leggi di distribuzione note delle variabili esogene, utilizzando una determinata tecnica, è possibile ottenere non un singolo valore, ma la distribuzione dell'indicatore risultante.

Rispetto ai metodi discussi in precedenza, il metodo Monte Carlo presenta una serie di vantaggi significativi:

§ consente di tenere conto del massimo numero possibile di fattori;

§ crea un'ulteriore opportunità nella valutazione del rischio consentendo di creare scenari casuali;

§ il metodo rivela i punti deboli del progetto e consente di apportare modifiche;

§ può essere implementato in modo molto semplice in MS Excel;

§ consente di quantificare il rischio di un progetto di investimento.

Questi e altri vantaggi del metodo Monte Carlo lo rendono uno dei i modi migliori valutazione dei progetti di investimento.

12. Metodi statistici e dinamici di analisi degli investimenti: generale e Caratteristiche comparative

L'insieme dei metodi utilizzati per valutare l'efficacia degli investimenti può essere suddiviso in due gruppi: dinamico (tenendo conto del fattore tempo) e statico (contabile) (Fig. 8.3).

L'essenza di tutti i metodi di valutazione si basa sul seguente semplice schema: gli investimenti iniziali nell'attuazione di qualsiasi progetto generano flusso di cassa CF 1, CF 2,..., CF n. Gli investimenti sono considerati efficaci se tale flusso è sufficiente per:

Restituzione dell'importo originario degli investimenti di capitale;

Garantire il ritorno richiesto sul capitale investito.

Gli indicatori più comuni dell’efficienza degli investimenti di capitale sono:

Periodo di recupero dell'investimento (RR);

Tasso di rendimento contabile (ARR)\

Pulito significato moderno progetto di investimento (VAN);

Tasso interno di rendimento (rendimento, redditività) (IRR);

Tasso di rendimento interno modificato (rendimento, redditività) (SPECCHIO);

Indice di redditività del progetto (PF);

periodo di rimborso scontato (DPP).

Questi indicatori, così come i metodi corrispondenti, vengono utilizzati in due versioni:

Per determinare l’efficacia dei progetti di investimento indipendenti (la cosiddetta efficienza assoluta), al momento di decidere se accettare o rifiutare il progetto,

Determinare l'efficacia di progetti reciprocamente esclusivi (efficacia comparativa), quando si giunge a una conclusione su quale progetto accettare tra diversi progetti alternativi.

Metodi statici. Vengono utilizzati i seguenti metodi.

□ Periodo di rimborso- RR). Si tratta di uno dei metodi più semplici e diffusi nella pratica mondiale; non implica un ordinamento temporale degli incassi e consiste nel determinare il numero di anni necessari per rimborsare integralmente i costi iniziali, ovvero determinare il momento in cui il flusso di cassa dei ricavi è pari alla somma dei flussi di cassa dei costi. Vengono selezionati i progetti con i periodi di rimborso più brevi. Algoritmo per il calcolo del periodo di ammortamento (RR) dipende dall’uniformità della distribuzione del reddito previsto dall’investimento. Se il reddito viene distribuito uniformemente nel corso degli anni, il periodo di ammortamento viene calcolato dividendo i costi una tantum per il reddito annuo ad essi dovuto. Quando si ottiene una frazione, viene arrotondata al numero intero più vicino. Se l'utile viene distribuito in modo non uniforme, il periodo di rimborso viene calcolato calcolando direttamente il numero di anni durante i quali l'investimento verrà rimborsato dal reddito cumulativo. Formula generale per il calcolo dell'indicatore RR sembra

Sulla base dei dati di esempio, calcoleremo il periodo di rimborso del progetto:

Il progetto si ammortizza in 3,4 anni. Se l'investitore è soddisfatto di questa scadenza, il progetto viene accettato per l'implementazione.

L'indicatore “periodo di ammortamento degli investimenti” è molto semplice da calcolare, tuttavia presenta una serie di svantaggi che devono essere presi in considerazione nell'analisi.

Innanzitutto, ignora le entrate in contanti dopo la scadenza del periodo di rimborso del progetto. In secondo luogo, poiché il metodo si basa su valutazioni non attualizzate, non distingue tra progetti con lo stesso ammontare di ricavi cumulati, ma con una diversa distribuzione degli stessi nel corso degli anni. Non tiene conto della possibilità di reinvestire i guadagni e del valore temporale del denaro. Pertanto, i progetti con periodi di ammortamento uguali ma diverse strutture temporali di reddito sono considerati equivalenti.

Questo metodo consente di giudicare la liquidità e la rischiosità del progetto, poiché il rimborso a lungo termine significa immobilizzazione a lungo termine dei fondi (ridotta liquidità del progetto) e maggiore rischiosità del progetto. Esistono numerose situazioni in cui l'utilizzo di un metodo basato sul calcolo del periodo di ammortamento può essere appropriato. In particolare, questa è una situazione in cui la gestione di un'impresa è più interessata a risolvere il problema della liquidità che alla redditività del progetto: l'importante è che l'investimento venga ripagato il prima possibile. Il metodo è utile anche in situazioni in cui comportano investimenti alto grado rischio, quindi più breve è il periodo di rimborso, meno rischioso è considerato il progetto. Metodo RR utilizzato con successo per respingere rapidamente progetti, nonché in condizioni di forte inflazione, instabilità politica o carenza di fondi liquidi: queste circostanze concentrano l'impresa sull'ottenimento del massimo reddito nel più breve tempo possibile.

□ Metodo del tasso di rendimento semplice (Accounting Rate of Return - ARR). Quando si utilizza questo metodo, la media net utile contabile viene confrontato con gli investimenti medi (costi del capitale fisso e circolante) nel progetto.

Il metodo è facile da capire e prevede calcoli semplici, quindi può essere utilizzato per rifiutare rapidamente i progetti. Tuttavia, uno svantaggio significativo è che la natura non monetaria (nascosta) di alcuni tipi di costi (ad esempio, l’ammortamento) e il risparmio fiscale associato vengono ignorati; proventi derivanti dalla liquidazione di vecchi beni sostituiti da nuovi; opportunità di reinvestire il reddito ricevuto e il valore temporale del denaro. Il metodo non consente di giudicare la preferenza di uno dei progetti che hanno lo stesso tasso di rendimento contabile semplice, ma dimensioni medie di investimento diverse:

dove R b è l'utile contabile netto del progetto;

IO 0 - investimento.

Metodi dinamici. La pratica internazionale di valutazione della performance degli investimenti si basa sul concetto del valore temporale del denaro e si basa sui seguenti principi.

1. L'efficienza nell'utilizzo del capitale investito viene valutata confrontando il flusso di cassa generato durante l'attuazione del progetto di investimento e l'investimento iniziale. Un progetto è considerato efficace se fornisce un ritorno sull’importo dell’investimento originale e il rendimento richiesto per gli investitori che hanno fornito il capitale.

2. Il capitale investito, come il flusso di cassa, è ridotto al momento presente o ad un anno contabile specifico, che, di norma, precede l'inizio del progetto.

3. L'attualizzazione degli investimenti di capitale e dei flussi di cassa viene effettuata a vari tassi di sconto, determinati in base alle caratteristiche dei progetti di investimento. Nel determinare il tasso di sconto, vengono presi in considerazione la struttura degli investimenti e il costo delle singole componenti del capitale.

I metodi dinamici che tengono conto del fattore tempo riflettono di più approcci moderni valutare l’efficacia degli investimenti e prevalgono nella pratica delle grandi e medie imprese nei paesi sviluppati. Nella pratica economica russa, l’uso di questi metodi è dovuto anche all’elevato livello di inflazione. Questi metodi sono spesso chiamati metodi di sconto, poiché si basano sulla determinazione della dimensione corrente (ovvero attualizzazione) dei flussi di cassa associati all'attuazione del progetto di investimento.

Si fanno le seguenti ipotesi:

I flussi di cassa alla fine (inizio) di ciascun periodo del progetto sono noti;

È stata determinata una stima, espressa come tasso di interesse (tasso di sconto), in base alla quale i fondi possono essere investiti in un determinato progetto. Come valutazione viene solitamente utilizzato il costo medio o marginale del capitale per l'impresa; tassi di interesse sui prestiti a lungo termine; tasso di rendimento richiesto sui fondi investiti, ecc. La valutazione è notevolmente influenzata dall'inflazione e dal rischio.

Determinazione del tasso di sconto. I calcoli associati alla pianificazione degli investimenti mostrano che gli investimenti generalmente creano un flusso di pagamenti che deve essere confrontato con i costi iniziali. La forma più semplice di tali flussi da analizzare sono le rendite, vale a dire determinati importi di denaro pagati ogni anno per un determinato numero di anni in pagamenti uguali o irregolari.

In relazione ai progetti di investimento, viene chiamato il tasso di interesse (tasso di sconto). barriera Determina il rendimento finanziario che un investitore si aspetta dal suo investimento. Secondo la teoria della gestione finanziaria, questo rendimento ha due componenti: il tasso privo di rischio e il premio assicurativo. IN vista generale questa formula assomiglia a questa:

Rendimento richiesto = Tasso privo di rischio + Premio assicurativo.

Il tasso privo di rischio è il tasso base. Rappresenta il ritorno minimo accettabile sull'investimento in assenza praticamente di tutti i rischi. Questo tasso è solitamente diversi punti al di sopra del tasso di inflazione, il che impedisce l'erosione del capitale dell'investitore e tiene conto di considerazioni sulla liquidità. Gli investitori richiedono anche un premio assicurativo come pagamento per finanziare un'azienda esposta a rischi nel processo di realizzazione di progetti di investimento. L'espressione numerica del livello di rischio dell'impresa si ottiene combinando il valore medio del costo del capitale proprio e del costo del debito, definito come costo medio ponderato del capitale- WACC). In molte imprese, il tasso barriera è fissato dai gestori finanziari e rimane costante per un certo periodo di tempo. Uno dei principali fattori che influenzano i tassi di barriera è situazione generale con i tassi di interesse. Il gestore finanziario deve monitorare da vicino il tasso di interesse di riferimento e, quando il benchmark aumenta o diminuisce, adeguare di conseguenza i tassi soglia. Tariffe sovrastimate o sottostimate portano a un deterioramento degli affari dell'impresa.

Valore attuale netto (VAN). Questo criterio di valutazione degli investimenti appartiene al gruppo dei metodi dei flussi di cassa scontati, o metodi DCF. Si basa sul confronto tra il valore dei costi di investimento (/0) e l'importo totale dei flussi di cassa futuri adeguati al tempo generati da esso durante il periodo di previsione. Per un dato tasso di sconto (coefficiente R, stabilito dall’analista (investitore) autonomamente in base alla percentuale annua di rendimento che vuole o può avere sul capitale che investe), è possibile determinare il valore attuale di tutti i deflussi e afflussi di fondi durante la vita economica del progetto , nonché confrontarli tra loro. Il risultato di tale confronto sarà un valore positivo o negativo (afflusso netto o deflusso netto di fondi), che mostra se il progetto soddisfa o meno il tasso di sconto accettato.

Il valore attuale netto del progetto è determinato dalla seguente formula:

Dove R- tasso di sconto;

N- numero di periodi di attuazione del progetto;

NCF t- flusso netto dei pagamenti del periodo T,

Σ CIF t- ricavi totali derivanti dal progetto nel periodo d,

Σ COFt- pagamenti totali per il progetto nel periodo T

Se il valore attuale netto del flusso di pagamenti calcolato in questo modo è maggiore di zero (VAN > 0), quindi durante la sua vita economica il progetto recupererà i costi iniziali e garantirà un profitto secondo un dato standard G, nonché la sua riserva certa, pari a VAN Negativo VAN dimostra che il tasso di profitto dato non è garantito e che il progetto non è redditizio. A VAN= 0 il progetto copre solo i costi sostenuti, ma non genera entrate. Tuttavia, il progetto VAN= 0 ha ancora un ulteriore argomento a suo favore: se il progetto viene implementato, i volumi di produzione aumenteranno, ad es. l’azienda aumenterà di dimensioni (il che è spesso visto come una tendenza positiva).

Regola generale per VAN: Se VAN> 0, allora il progetto viene accettato, altrimenti va rifiutato.

Quando si prevedono le entrate per anno, è necessario, se possibile, tenere conto di tutti i tipi di entrate, sia produttive che non produttive, che possono essere associate a un determinato progetto. Pertanto, se alla fine del periodo di attuazione del progetto si prevede di ricevere fondi sotto forma di valore di liquidazione delle attrezzature o di rilascio di parte del capitale circolante, questi dovrebbero essere presi in considerazione come reddito dei periodi corrispondenti.

Il metodo è implementato in tre fasi.

Passo 1. Viene determinato il valore attuale di ciascun flusso di cassa, in ingresso e in uscita.

Passo 2 Tutti i valori attualizzati degli elementi del flusso di cassa vengono riassunti e viene determinato il criterio VAN

Passaggio 3./7viene presa una decisione:

Per un progetto separato - se VAN > 0, allora il progetto viene accettato;

13. Metodi dinamici per analizzare l'efficacia commerciale di un progetto di investimento: il problema di giustificare il tasso di sconto del progetto

Quando si valuta l'efficienza economica dei progetti o di qualsiasi investimento in qualsiasi attività, si pone costantemente il problema di misurare i fondi pagati o ricevuti in momenti diversi. Il problema non è solo che gli investitori, avendo liquidità gratuita, hanno opportunità alternative per utilizzarla e realizzare un profitto, ma anche nel valore ineguale della liquidità nel tempo. Quindi, cento rubli, ad esempio, utilizzati oggi per la produzione, non sono identici a cento rubli tra un anno o due, tre, ecc. Atteggiamenti diversi nei confronti della stessa somma di denaro sono causati non solo dall'inflazione o dal rischio di investimento, ma anche dal tempo durante il quale questo denaro può portare al suo proprietario il reddito maggiore.
Per valutare la redditività degli investimenti nel tempo, utilizzare sconti- il processo di riconduzione dei flussi di cassa multitime (incassi e pagamenti) ad un unico punto nel tempo. Il nome del termine deriva dalla parola "sconto": uno sconto sul prezzo di un debito previo pagamento anticipato degli interessi per l'utilizzo di un prestito.
Se per un certo periodo di tempo il reddito supera i costi, di solito si dice così reddito netto(Ing. benefici netti), o flussi di cassa positivi(eng. flussi di cassa positivi); se i costi superano i ricavi, di solito vengono chiamati costi netti(eng. spesa netta), o deflussi di cassa(Ing. esborso in contanti).

Per prendere decisioni gestionali sulla scelta di un progetto di investimento, è possibile utilizzare i seguenti indicatori basati su valutazioni:

· reddito netto;

valore attuale netto ( VAN) o effetto integrale;

· indice di redditività (ID);

tasso di rendimento interno (RNL);

· periodo di rimborso;

· altri indicatori che riflettono gli interessi dei partecipanti o le specificità del progetto.

Per utilizzare gli indicatori per confrontare i progetti, è necessario che essi siano presentati in una forma comparabile.
Reddito netto non attualizzato(altri nomi BH, Valore netto,NV)è il reddito netto accumulato (saldo del denaro reale, effetto) per il periodo di fatturazione, calcolato con la formula:

Dove Piede- effetto (reddito netto, saldo della moneta reale) su M-esimo passaggio e l'importo si applica a tutti i passaggi del periodo di fatturazione.
Valore attuale netto (VAN, effetto integrale, valore attuale netto, ValorePresenteNetto, VAN) - reddito netto scontato accumulato (saldo del denaro reale, effetto) per l'intero periodo di fatturazione, calcolato con la formula:

Dove Piede- effetto su T fare un passo; α M- coefficiente di sconto; γ M- coefficiente di distribuzione e l'importo si applica a tutte le fasi del periodo di fatturazione.
Se durante il periodo di fatturazione non si verifica alcuna variazione inflazionistica dei prezzi o il calcolo viene effettuato in base ai prezzi base, allora VAN per un tasso di sconto costante viene calcolato utilizzando la formula:

Dove Rt- risultati conseguiti da T-esimo passo di calcolo; Zt- costi sostenuti nella stessa fase; T-orizzonte di pianificazione e calcolo (pari al numero della fase di calcolo in cui l'oggetto viene liquidato); E- tasso di rendimento (tasso di sconto); (Rt - Zt) = Et - l'effetto ottenuto da T-esimo passo (analogico BH).
Se il tasso di sconto cambia nel tempo, allora

Dove P- lavoro; Et- tasso di rendimento T- passo di calcolo.
Differenza BH - VAN a volte chiamato sconto sul progetto. Se VAN Il progetto di investimento è positivo, il progetto è efficace (a un dato tasso di sconto) e si può considerare la questione della sua adozione. Più VAN, tanto più efficace è il progetto. Se il progetto di investimento viene realizzato in negativo VAN, l’investitore subirà delle perdite, ovvero il progetto sarà inefficace.
In pratica, per determinare spesso viene utilizzata una formula modificata VAN. A questo scopo dalla composizione Zt escludere gli investimenti di capitale e designarli: Kt- investimenti di capitale per T- mshage; A - l’importo degli investimenti di capitale attualizzati, ovvero:

Se accettiamo Zt*-costi per T-step, a condizione che non includano investimenti di capitale, quindi formula (19.30) per VAN scritto nel modulo

ed esprime la differenza tra la somma degli effetti dati e degli investimenti di capitale. Ovviamente, se VAN > 0, allora il progetto dovrebbe essere raccomandato per l'implementazione; Se VAN< 0, il progetto dovrebbe essere rifiutato; A VAN= 0 il progetto non è né redditizio né non redditizio.
Se consideriamo diversi progetti reciprocamente esclusivi, allora il progetto che ha VAN Di più. In questo caso, il tasso di sconto o il tasso di rendimento E dovrebbe essere lo stesso per loro. La redditività di ciascun progetto dovrebbe essere determinata da una condizione simile

Dove T - orizzonte di calcolo; Et = Rt - Zt, cioè gli effetti ottenuti su T-esimo passo di calcolo; E- vedere la formula (19.13); A - investimenti di capitale nella fase di calcolo zero.
Infatti, i risultati ottenuti dalla formula (19.34) possono essere interpretati come portando effetti in tempi diversi al passo iniziale (t ³ 0). Tecnicamente si ottiene moltiplicando gli effetti Questo per fattore di sconto A, che per un tasso di sconto costante E definito come

Dove T-numero di passo, t = 0, 1, 2, ... T.
Maggiore è il tasso o il tasso di rendimento (sconto) E, le condizioni più stringenti che un progetto deve soddisfare per essere realmente efficace.
Se rimuoviamo la restrizione secondo la quale gli investimenti avvengono solo nel punto zero nel tempo, accettando il flusso postmerando, e assumiamo che a Questo non sono inclusi gli investimenti di capitale ( Z*), allora la formula (19.34) consente la seguente generalizzazione: il progetto è redditizio se

Dove A calcolato utilizzando la formula (19.32).
Va notato che la situazione con il progetto VAN= 0 è di un certo interesse poiché ha ancora un ulteriore argomento a suo favore. Se verrà introdotto, la scala di produzione aumenterà e, di conseguenza, aumenterà la dimensione dell'impresa, il che comporterà ulteriori vantaggi per i suoi dipendenti. Dall'altro lato VAN= 0 significa che gli investimenti sono altrettanto redditizi quanto collocarli in altri strumenti finanziari del mercato.
Tuttavia, nonostante alcuni vantaggi VAN, accettato come criterio di ottimalità nella valutazione dell'efficacia dei progetti di investimento, presenta una serie di svantaggi. In primo luogo, se viene commesso un errore nella previsione del flusso di cassa o nel fattore di sconto, un progetto considerato redditizio potrebbe diventare non redditizio. In secondo luogo, in realtà, l’efficacia di un progetto dipende in gran parte dalla sua portata e dal suo rischio. Inoltre, la dipendenza tra VAN E E non lineare. Pertanto, nel valutare l'efficacia dell'IP, è necessario calcolare non solo VAN, ma anche l’indice di redditività ID, e tasso di rendimento interno, che, a seconda della rischiosità del progetto, sono più preferibili.
Nella letteratura economica straniera, viene chiamato l'indicatore corrispondente ValorePresenteNetto (VAN)- valore attuale netto. Si calcola con la formula:

Dove CIFt- ricezione di fondi per T- passo di calcolo; COFT- pagamento di fondi per T-esimo passo di calcolo; T- durata del periodo di investimento; R- tasso di rendimento.
Se gli investimenti nel progetto vengono effettuati contemporaneamente, l'espressione (19.36) può essere presentata come:

Dove NCFt-flusso di cassa netto T-esimo passo di calcolo; IO
Valore positivo VAN indica la fattibilità della decisione di finanziare il progetto. Quando si confrontano progetti alternativi, il progetto con il maggiore effetto economico è considerato economicamente redditizio.
Confrontando le possibili opzioni per il comportamento di un investitore nell'intero periodo di tempo, scopriamo che la sua partecipazione al progetto può modificare l'importo dei fondi nei suoi conti di un importo che in letteratura viene chiamato effetto composto (reddito composto netto - NCK, NetFutureValue). Può essere negativo in caso di utilizzo irrazionale delle risorse o di conclusione del progetto e positivo. Sulla base dei segni negativi e positivi dell'effetto composto risultante, viene presa la decisione di partecipare al progetto.

Indici di rendimento (PI) rappresenta il rapporto tra la somma degli effetti dati e l'ammontare degli investimenti di capitale. Possono essere calcolati per i flussi di cassa attualizzati e non attualizzati:

Nel valutare l’efficacia dei progetti si possono utilizzare i seguenti indici:

· Indice di rendimento dei costi (CRI) - Questo è il rapporto tra l'importo dei flussi di cassa in entrata (entrate accumulate) e l'importo dei deflussi di cassa (pagamenti accumulati).

· Indice di rendimento dei costi scontati (DCYI)è il rapporto tra la somma dei flussi di cassa attualizzati e la somma dei deflussi di cassa.

· Indice di rendimento degli investimenti (IRI)è il rapporto tra la somma degli elementi derivanti dall'attività operativa e il valore assoluto della somma degli elementi del flusso di cassa derivante dall'attività di investimento. È pari al valore del rapporto aumentato di uno BH al volume accumulato di investimenti.

· Indice di rendimento dell'investimento scontato (DIRI) -è il rapporto tra la somma degli elementi del flusso di cassa attualizzato derivanti dalle attività operative e dalle attività di investimento. È pari al valore del rapporto aumentato di uno VAN al volume attualizzato accumulato degli investimenti.

Durante il calcolo ID E Polizia stradale Possono essere presi in considerazione tutti gli investimenti di capitale per il periodo di calcolo, compresi gli investimenti per la sostituzione di immobilizzazioni in disuso, oppure solo gli investimenti di capitale iniziali effettuati prima della messa in funzione dell'impresa. In questo caso, gli indicatori corrispondenti avranno valori diversi.
Come si può vedere, l'indice di redditività ID strettamente correlato a VAN.È costruito con gli stessi elementi. Se VANè positivo, quindi ID > 1 e viceversa. Se ID > 1, il progetto è efficace se ID< 1 - неэффективен.
Esiste anche un indicatore corrispondente nella pratica estera indice di idoneità (PI), considerato dalla formula:

Dove NCFt-flusso di cassa netto T- passo di calcolo; R- tasso di rendimento; IO- Investimento una tantum nel progetto.
A differenza del valore attuale netto, l’indice di redditività è un indicatore relativo che caratterizza il livello di reddito per unità di costo. Maggiore è il rendimento di ciascun rublo investito in un determinato progetto, maggiore è il valore di questo indicatore. Per tutti i valori uguali VAN l'indice di redditività dà motivo di scegliere il progetto che ha il maggior valore.
Tasso interno di rendimento o redditività (IRR) rappresenta il tasso di sconto Anche, al quale gli effetti ridotti sono pari ai ridotti investimenti di capitale. Questo è, ad esempio, il tasso di sconto al quale si applica l'effetto integrale del progetto VAN, diventa uguale a zero.
Ottenere Even (VISUALIZZA),è necessario risolvere la seguente equazione:

Se l'intero progetto viene realizzato solo con fondi presi in prestito, allora RNL pari al tasso di interesse più alto al quale è possibile richiedere un prestito per poter ripagare il ricavato del progetto.
Tasso interno di rendimento del valore RNL riflette:

· disuguaglianza economica di costi, risultati ed effetti in tempi diversi - il vantaggio di sostenere i costi più tardi e ottenere risultati utili prima;

· il rendimento minimo accettabile del capitale investito al quale l'investitore preferirebbe la partecipazione al progetto all'investimento alternativo degli stessi fondi in un altro progetto con un grado di rischio comparabile;

· condizioni dei mercati finanziari, disponibilità di opportunità di investimento alternative e accessibili;

· incertezza delle condizioni per l'attuazione del progetto e, in particolare, il grado di rischio associato alla partecipazione alla sua attuazione;

· la possibilità di stabilire limiti alle “concessioni” per ottenere un guadagno certo sulla base di altri indicatori.

Vantaggio RNLè che il partecipante al progetto non dovrebbe determinare in anticipo il suo tasso di sconto individuale. Definisce RNL, cioè, calcola l'efficienza del capitale investito e poi prende una decisione utilizzando il suo valore.
Se prendiamo come base l’indicatore che caratterizza il prezzo medio ponderato del capitale, come indicato in precedenza (vedi formula 19.12), RNL consisterà nel fatto che l'impresa può prendere qualsiasi decisione di investimento, il cui livello di redditività non sia inferiore a E. Esattamente con l'indicatore E confrontare RNL, calcolato per un progetto specifico.
Se VND > E, quindi il progetto dovrebbe essere raccomandato per l'implementazione; Se RNL< Е il progetto dovrebbe essere rifiutato; A RNL= E, Il progetto non è né redditizio né non redditizio.
Allo stesso tempo, se selezioni i progetti al massimo RNL, I progetti che sono vantaggiosi dal punto di vista dell'efficienza del capitale impiegato, ma sono piccoli e quindi hanno un effetto limitato, possono avere dei vantaggi.
Grandezza RNL dipende non solo dal rapporto tra investimenti di capitale e ricavi derivanti dal progetto, ma anche dalla loro distribuzione nel tempo. Più il processo di generazione del reddito si estende nel tempo, minore è il valore RNL.
C'è anche un altro inconveniente RNL, associato alla sua assenza in numerosi progetti. D'altra parte, se RNLè, quindi, l'intera curva di dipendenza VAN da E ha un aspetto “non standard”, passando per un valore negativo a E= 0. In questi casi il significato economico è chiaro RNLè perso, e la domanda E > RNL come condizione di positività VAN diventa errato. Sì, e in quei casi in cui VAN (E= 0) > 0 può essere difficile da usare nella pratica RNL, se l'equazione VAN (E) = O ha diverse radici positive e il valore della prima radice è piccolo.
Poiché in pratica è difficile calcolare il tasso di rendimento interno, viene utilizzato il metodo di calcolo VAN a tassi di sconto diversi. In cui E, in cui il grafico intersecherà l'asse x, come mostrato in Fig. 19.4, e determina il valore desiderato del tasso di rendimento interno del progetto a VAN= 0 e per valori grandi E- negativo. Valutare il grado di sostenibilità IP determinato dalla differenza VND-E.

È possibile utilizzare anche una formula di calcolo di interpolazione TIR:

Dove aw E en- coefficienti di incremento del flusso per i valori superiori e inferiori dei tassi di rendimento; UN - coefficiente di incremento della portata per il quale viene determinata la portata; iв E In- ovvero, il minor valore dei tassi di rendimento.
Il valore del tasso di rendimento interno può essere ottenuto approssimativamente con il metodo dell'iterazione.
Diagramma delle dipendenze VAN da E mostrato in Fig. 19.5.

La funzione viene “livellata” utilizzando due velocità E.VND calcolato alla terza cifra decimale. La curvatura non ha un effetto così forte sui risultati della valutazione della redditività.

Esistono numerose altre funzionalità di valutazione RNL. Quindi, quando si determina RNL non è necessario alcun tasso di sconto. Allo stesso tempo, il tasso di sconto riflette la redditività delle direzioni di investimento alternative. Confronto RNL con il tasso di sconto ci permette di valutare il “margine di sicurezza” del progetto, per cui una grande differenza tra questi valori indica una certa stabilità del progetto.
Nella pratica straniera, questo indicatore viene chiamato Tasso di rendimento interno-IRR, cioè il tasso di interesse stimato, o il metodo del rapporto costo-efficacia. Viene utilizzato come primo passo nell'analisi finanziaria IP. Allo stesso tempo, vengono selezionati progetti con un tasso di rendimento interno del 15-20%.
In alcuni casi, semplice classificazione dei progetti in base alle valutazioni VAN non consente di scegliere la soluzione migliore, poiché la durata dei progetti di investimento è diversa. Pertanto, per selezionare il progetto migliore, viene utilizzata una rendita equivalente. rendita equivalente). Allo stesso tempo, il metodo di calcolo della rendita equivalente non sostituisce affatto il metodo di determinazione VAN. Rende semplicemente più semplice risolvere il problema di scegliere tra i progetti confrontati quello migliore secondo il criterio del massimo VAN, che dovrebbe corrispondere al valore più alto della rendita, cioè a tutti gli incassi.
Nella vita reale, sono del tutto possibili altre situazioni in cui i calcoli dell'efficacia dei progetti di investimento richiedono alcuni aggiustamenti, associati, da un lato, all'influenza di molti fattori e condizioni aggiuntivi e, dall'altro, a informazioni insufficienti per una valutazione affidabile . La scienza e la pratica hanno sviluppato alcune regole per prendere decisioni sugli investimenti in progetti, tenendo conto di queste circostanze.

Concetto, contenuto e metodologia per generare flussi di cassa di un progetto di investimento

IL FLUSSO DI CASSA è la differenza tra ricavi e costi di un'entità economica (solitamente un'azienda), espresso come differenza tra pagamenti ricevuti e pagamenti effettuati. In generale, questa è la somma degli utili non distribuiti dell'impresa e delle quote di ammortamento, risparmiate per formare la propria fonte di fondi per il futuro rinnovo del capitale fisso. In altre parole, D.p. è l'importo netto di denaro effettivamente ricevuto dall'azienda in un dato periodo. In molte opere tradotte, questo concetto è espresso dai termini “flusso di cassa” o “flusso di cassa”, il che è chiaramente infelice, poiché le parole cash in inglese e “cash” in russo sono molto diverse nella gamma di concetti che coprono. Ad esempio, le voci D. includono quote di ammortamento o modifiche delle registrazioni nei conti bancari della società (per pagamenti non in contanti): né l'uno né l'altro hanno nulla a che fare con il contante nel senso generalmente accettato.

Il successo futuro dell'azienda dipende in gran parte dalla precisione con cui viene calcolato l'effetto economico di un progetto di investimento (IP). Allo stesso tempo, uno dei compiti più difficili è la corretta valutazione del flusso di cassa previsto. Se viene calcolato in modo errato, qualsiasi metodo di valutazione dell'IP darà un risultato errato, motivo per cui un progetto efficace può essere rifiutato come non redditizio e uno economicamente non redditizio accettato come super redditizio. Ecco perché è importante redigere correttamente un piano di cassa aziendale. Per flusso di cassa di un progetto di investimento si intendono le entrate e i pagamenti di fondi associati esclusivamente alla realizzazione di questo progetto. I flussi di cassa del progetto non includono i flussi di cassa derivanti dalle attività correnti dell'impresa. Il flusso di cassa di un progetto di investimento è la dipendenza temporale delle entrate (afflussi) e dei pagamenti (uscite) durante l'attuazione del progetto, determinata per l'intero periodo di fatturazione. L'efficacia dell'IP viene valutata durante il periodo di calcolo, coprendo l'intervallo di tempo dall'inizio del progetto alla sua conclusione. Il periodo di fatturazione è suddiviso in passaggi - segmenti, all'interno dei quali vengono aggregati i dati utilizzati per valutare gli indicatori finanziari. In ogni fase, il valore del flusso di cassa è caratterizzato da: - un afflusso pari all'importo degli incassi (o dei risultati in termini di valore) in questa fase; - deflusso pari ai pagamenti in questa fase; - saldo (effetto) pari alla differenza tra entrate e uscite. Il flusso di cassa è normalmente costituito dai flussi derivanti dalle singole attività: a) flusso di cassa derivante dall'attività operativa; b) flusso di cassa derivante da attività di investimento; c) flusso di cassa derivante da attività di finanziamento. Il flusso di cassa da attività operativa comprende gli incassi derivanti dalla vendita di beni, lavori e servizi, nonché gli anticipi da acquirenti e clienti. Sono indicati come flussi di cassa in uscita i pagamenti per materie prime, forniture, bollette, salari, tasse e commissioni pagate, ecc.. Per le attività di investimento, i flussi di cassa associati all'acquisizione e alla vendita di beni a lungo termine, ovvero immobilizzazioni e sono indicate le attività immateriali. Le attività finanziarie comportano afflussi e deflussi di liquidità da prestiti, prestiti, emissioni di titoli, ecc. Il flusso di cassa netto è la somma dei flussi di cassa derivanti dalle attività operative, di investimento e finanziarie. In altre parole, è la differenza tra la somma di tutti gli incassi e la somma di tutti i pagamenti per lo stesso periodo. Sono i flussi di cassa netti dei vari periodi ad essere attualizzati nel valutare l'efficacia del progetto. Nella fase iniziale del progetto (periodo di investimento), i flussi di cassa, di norma, risultano negativi. Ciò riflette il deflusso di risorse che si verifica in relazione alla creazione di condizioni per attività successive (ad esempio, l'acquisizione di attività non correnti e la formazione di capitale circolante netto). Dopo la fine del periodo di investimento e l'inizio del periodo operativo associato all'inizio dell'attività delle attività non correnti, l'importo del flusso di cassa, di norma, diventa positivo. Le entrate aggiuntive derivanti dalla vendita dei prodotti, nonché i costi di produzione aggiuntivi sostenuti durante l'attuazione del progetto, possono essere positivi o negativi. Tecnicamente, il compito dell'analisi degli investimenti è determinare quale sarà il totale cumulativo dei flussi di cassa alla fine dell'orizzonte di ricerca stabilito. In particolare, è di fondamentale importanza che sia positivo. I flussi di cassa possono essere espressi in prezzi correnti, previsti e deflazionati. I prezzi attuali sono prezzi senza tenere conto dell’inflazione. I prezzi previsti sono quelli attesi (tenendo conto dell'inflazione) nelle fasi di calcolo future. Deflazionati sono prezzi previsti che vengono ridotti al livello dei prezzi in un momento fisso dividendo per l'indice generale di inflazione sottostante. Insieme ai flussi di cassa, quando si valuta un progetto di investimento viene utilizzato anche il flusso di cassa accumulato (cumulativo). Le sue caratteristiche sono l'afflusso accumulato, il deflusso accumulato e il saldo accumulato (effetto cumulativo). Questi indicatori sono determinati in ciascuna fase del periodo di calcolo come la somma delle corrispondenti caratteristiche del flusso di cassa per questa e tutte le fasi precedenti.

MINISTERO DELLE COMUNICAZIONI DELLA RF

UNIVERSITÀ STATALE DELLE COMUNICAZIONI DELL'ESTREMO ORIENTE

Dipartimento: Finanza e credito

Test

Per disciplina: Economia degli investimenti

Khabarovsk 2002

introduzione

1. Il concetto di effetto ed efficienza. Indicatori di performance dei progetti di investimento

2. Procedura per la selezione dei progetti di investimento

3. Risoluzione dei problemi

Conclusione

Elenco delle fonti utilizzate

INTRODUZIONE

L'attività di investimento, in un modo o nell'altro, è inerente a qualsiasi impresa. Prendere una decisione di investimento è impossibile senza tenere conto dei seguenti fattori: tipo di investimento, costo del progetto di investimento, molteplicità di progetti disponibili, risorse finanziarie limitate disponibili per l’investimento, rischio associato alla presa di una particolare decisione, ecc.

Le ragioni della necessità di investimenti possono essere diverse, ma in generale possono essere suddivise in tre tipologie: aggiornamento del materiale esistente e della base tecnica, aumento del volume delle attività produttive e sviluppo di nuovi tipi di attività. Il grado di responsabilità per l'adozione di un progetto di investimento in una particolare direzione varia. Pertanto, se stiamo parlando di sostituire le capacità produttive esistenti, la decisione può essere presa in modo abbastanza indolore, poiché la direzione dell'impresa comprende chiaramente in quale volume e con quali caratteristiche sono necessarie nuove immobilizzazioni. Il compito diventa più complicato quando si tratta di investimenti legati all'espansione delle attività principali, poiché in questo caso è necessario tenere conto di una serie di nuovi fattori: la possibilità di modificare la posizione dell'azienda nel mercato dei beni, la disponibilità di volumi aggiuntivi di risorse materiali, lavorative e finanziarie, possibilità di sviluppare nuovi mercati, ecc.

Ovviamente, la questione importante è l’entità dell’investimento proposto. Pertanto, il livello di responsabilità associato all'accettazione di progetti del valore di 1 milione di rubli. e 100 milioni di rubli, diversi. Pertanto, anche la profondità di studio analitico del lato economico del progetto, che precede il processo decisionale, deve essere diversa. Inoltre, in molte aziende sta diventando comune la pratica di differenziare il diritto di prendere decisioni di natura di investimento, ovvero di limitare l’importo massimo di investimento entro il quale un determinato manager può prendere decisioni indipendenti.

Spesso le decisioni devono essere prese in condizioni in cui esistono numerosi progetti alternativi o reciprocamente indipendenti. In questo caso è necessario effettuare una scelta tra uno o più progetti in base ad alcuni criteri. Ovviamente, potrebbero esserci diversi criteri di questo tipo e la probabilità che un progetto sia preferibile ad altri secondo tutti i criteri è, di regola, significativamente inferiore a uno.

1. Il concetto di effetto ed efficienza. Indicatori di performance dei progetti di investimento

L'efficacia del progetto è caratterizzata da un sistema di indicatori che riflette il rapporto tra costi e risultati in relazione agli interessi dei suoi partecipanti.

I seguenti indicatori dell’efficacia di un progetto di investimento differiscono:

· indicatori di efficienza commerciale (finanziaria), tenendo conto delle conseguenze finanziarie del progetto per i suoi partecipanti diretti;

· indicatori di efficienza del bilancio che riflettono le conseguenze finanziarie del progetto per il bilancio federale, regionale o locale;

· indicatori di efficienza economica che tengono conto dei costi e dei risultati associati all'attuazione del progetto, andando oltre gli interessi finanziari diretti dei partecipanti al progetto di investimento e consentendo la misurazione dei costi. Per i progetti su larga scala (che influiscono in modo significativo sugli interessi di una città, regione o dell'intera Russia) si consiglia di valutare l'efficienza economica.

Consideriamo i principali indicatori di prestazione dei progetti di investimento.

Un indicatore del valore attuale netto.

Questo metodo si basa sul confronto del valore dell'investimento originario (IC) con i flussi di cassa netti totali attualizzati generati nel periodo di previsione. Poiché il flusso di cassa in entrata è distribuito nel tempo, viene attualizzato utilizzando un fattore r fissato dall'analista (investitore) autonomamente in base al rendimento percentuale annuo che desidera o può avere sul capitale che investe.

Supponiamo che venga fatta una previsione che l'investimento (IC) genererà, nell'arco di n anni, un reddito annuo pari a P 1, P 2, ..., P n. Il valore totale accumulato del reddito attualizzato (PV) e del valore attuale netto (NPV) sono rispettivamente calcolati utilizzando le formule:

Ovviamente se: VAN > 0 allora il progetto dovrà essere accettato;

VAN< 0, то проект следует отвергнуть;

VAN = 0, il progetto non è né redditizio né non redditizio.

Se il progetto non prevede un investimento una tantum, ma un investimento sequenziale di risorse finanziarie nell'arco di m anni, la formula per il calcolo del VAN viene modificata come segue:

dove i è il tasso di inflazione medio previsto.

Tasso di rendimento interno.

Il tasso di rendimento dell'investimento (IRR) è inteso come il valore del fattore di sconto al quale il VAN del progetto è pari a zero:

IRR = r, per cui VAN = f(r) = 0.

Il significato del calcolo di questo coefficiente quando si analizza l'efficacia degli investimenti pianificati è il seguente: l'IRR mostra il livello relativo massimo consentito di spese che può essere associato a un determinato progetto. Ad esempio, se un progetto è finanziato interamente da un prestito di una banca commerciale, il valore IRR mostra il limite superiore del tasso di interesse bancario accettabile, al di sopra del quale il progetto non sarà redditizio.

In pratica, qualsiasi impresa finanzia le proprie attività, compresi gli investimenti, da varie fonti. Come pagamento per l'utilizzo delle risorse finanziarie anticipate nelle attività dell'impresa, vengono pagati interessi, dividendi, remunerazioni, ecc., ad es. sostiene alcune spese ragionevoli per mantenere il suo potenziale economico. L'indicatore che caratterizza il livello relativo di queste spese può essere chiamato il “prezzo” del capitale anticipato (CC). Questo indicatore riflette il rendimento minimo del capitale investito nelle sue attività presso l'impresa, la sua redditività ed è calcolato utilizzando la formula della media aritmetica ponderata.

Il significato economico di questo indicatore è il seguente: un'impresa può prendere qualsiasi decisione di investimento, il cui livello di redditività non sia inferiore al valore attuale dell'indicatore CC (o al prezzo della fonte di fondi per questo progetto, se ha una fonte di destinazione). È con questo che viene confrontato l'IRR calcolato per un progetto specifico e la relazione tra loro è la seguente.

Se: IRR > CC. allora il progetto dovrebbe essere accettato;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, il progetto non è né redditizio né non redditizio.

dove r 1 è il valore del fattore di sconto tabulato in corrispondenza del quale f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - il valore del fattore di sconto tabulato al quale f(r 2)<О (f(r 2)>0).

L'accuratezza dei calcoli è inversamente proporzionale alla lunghezza dell'intervallo (r 1 ,r 2), e la migliore approssimazione utilizzando i valori tabulati si ottiene quando la lunghezza dell'intervallo è minima (pari all'1%), cioè r 1 e r 2 sono i valori del fattore di sconto più vicini tra loro che soddisfano le condizioni (nel caso di cambio del segno della funzione da “+” a “-”):

r 1 - il valore del fattore di sconto tabulato che minimizza il valore positivo dell'indicatore VAN, vale a dire f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - il valore del fattore di sconto tabulato che massimizza il valore negativo dell'indicatore VAN, vale a dire f(r2)=max r (f(r)<0}.

Sostituendo reciprocamente i coefficienti r 1 e r 2, vengono scritte condizioni simili per la situazione in cui la funzione cambia segno da “-” a “+”.

Periodo di rimborso.

Questo metodo è uno dei più semplici e ampiamente utilizzati nella pratica contabile e analitica globale e non implica un ordinamento temporale delle entrate di cassa. L'algoritmo per il calcolo del periodo di ammortamento (PP) dipende dall'uniformità della distribuzione del reddito previsto dall'investimento. Se il reddito viene distribuito uniformemente nel corso degli anni, il periodo di ammortamento viene calcolato dividendo i costi una tantum per l'importo del reddito annuale ad essi dovuto. Quando si ottiene una frazione, viene arrotondata al numero intero più vicino. Se l'utile viene distribuito in modo non uniforme, il periodo di rimborso viene calcolato calcolando direttamente il numero di anni durante i quali l'investimento verrà rimborsato dal reddito cumulativo. La formula generale per il calcolo dell’indicatore PP è:

PP=n, al quale.

Alcuni esperti raccomandano ancora di tenere conto dell'aspetto temporale nel calcolo dell'indicatore PP. In questo caso vengono presi in considerazione i flussi di cassa attualizzati in base al “prezzo” del capitale anticipato. Ovviamente, il periodo di rimborso è in aumento.

Indice di redditività.

Questo metodo di valutazione dell'efficacia di un progetto è essenzialmente una conseguenza del metodo del valore attuale netto. L'indice di redditività (PI) viene calcolato utilizzando la formula

Ovviamente se: P1 > 1 allora il progetto è da accettare;

P1< 1, то проект следует отвергнуть;

P1 = 1, il progetto non è né redditizio né non redditizio.

A differenza dell’effetto presente netto, l’indice di redditività è un indicatore relativo. Grazie a ciò, è molto conveniente scegliere un progetto tra una serie di progetti alternativi che hanno approssimativamente gli stessi valori VAN. o quando si completa un portafoglio di investimenti con il valore VAN totale massimo.

Rapporto di efficienza degli investimenti.

Questo metodo presenta due caratteristiche: in primo luogo, non comporta l'attualizzazione degli indicatori di reddito; in secondo luogo, il reddito è caratterizzato dall'indicatore di utile netto PN (utile di bilancio meno contributi al bilancio). L'algoritmo di calcolo è estremamente semplice, il che predetermina l'uso diffuso di questo indicatore nella pratica: l'indice di efficienza dell'investimento (ARR) viene calcolato dividendo il profitto medio annuo PN per il valore medio dell'investimento (il coefficiente è preso in percentuale). Il valore medio dell'investimento si ottiene dividendo l'importo iniziale dell'investimento di capitale per due, se si presume che alla scadenza del periodo di attuazione del progetto analizzato, tutti i costi di capitale verranno ammortizzati; se è ammessa l'esistenza di un valore residuo o di recupero (RV), la sua valutazione dovrebbe essere esclusa.

Questo indicatore viene confrontato con il rendimento del coefficiente di capitale anticipato, calcolato dividendo l'utile netto totale dell'impresa per l'importo totale dei fondi anticipati nelle sue attività (il risultato del saldo netto medio).

Il metodo basato sull’indice di efficienza degli investimenti presenta inoltre una serie di notevoli svantaggi, dovuti principalmente al fatto che non tiene conto della componente temporale dei flussi di cassa. In particolare, il metodo non distingue tra progetti con lo stesso ammontare di profitto medio annuo, ma con importi di profitto diversi nel corso degli anni, o tra progetti con lo stesso profitto medio annuo, ma generati in un numero di anni diverso. e così via.

2. Procedura per la selezione dei progetti di investimento

Tutte le imprese sono in un modo o nell'altro collegate alle attività di investimento. Il processo decisionale sui progetti di investimento è complicato da vari fattori: il tipo di investimento, il costo del progetto di investimento, la molteplicità dei progetti disponibili, le limitate risorse finanziarie disponibili per gli investimenti, il rischio associato a una determinata decisione.

Spesso le decisioni devono essere prese in condizioni in cui esistono numerosi progetti alternativi o reciprocamente indipendenti. In questo caso è necessario effettuare una scelta tra uno o più progetti in base ad alcuni criteri. Ovviamente possono esserci diversi criteri e la probabilità che un progetto sia preferibile ad altri secondo tutti i criteri è, di regola, significativamente inferiore a uno.

In condizioni economia di mercato Ci sono molte opportunità di investimento. Tuttavia, qualsiasi impresa dispone di risorse finanziarie limitate per gli investimenti. Si pone quindi il compito di ottimizzare il portafoglio di investimenti.

Quando si selezionano i progetti di investimento, l'efficienza economica del progetto viene presa in considerazione sulla base dei seguenti criteri principali:

· volume dei prodotti (in valore e in termini fisici);

· risultati finanziari;

· disponibilità di mercati per i prodotti;

· redditività della produzione;

· ritorno sull'investimento;

· volume dei fondi investiti;

· periodo di ammortamento del progetto;

· reddito netto, tasso interno di rendimento;

· efficacia sociale del progetto, sulla base dei seguenti criteri principali:

· numero di nuovi posti di lavoro;

· numero di problemi sociali da risolvere;

· livello salariale;

· Sicurezza ambientale.

Per i richiedenti che desiderano ricevere sostegno dall'amministrazione del Territorio di Khabarovsk sotto forma di garanzie statali del Territorio di Khabarovsk o risorse di investimento regionali sulla base del "Regolamento sulla procedura di selezione competitiva e di esame dei progetti di investimento, la cui attuazione richiede sostegno statale Amministrazione del Territorio di Khabarovsk", approvata con la Risoluzione del capo dell'amministrazione del Territorio di Khabarovsk del 26 luglio 2001, n. 315, stabilisce criteri aggiuntivi:

· garanzie di rimborso dei fondi presi in prestito e interessi per l'utilizzo dei fondi presi in prestito;

· garantire i rischi di irrecuperabilità.

Nella selezione dei progetti di investimento, viene data preferenza ai candidati:

· avere una posizione finanziaria stabile;

· non avere debiti per tasse e contributi verso il bilancio regionale;

· avere un certificato di contribuente rispettoso della legge del territorio di Khabarovsk;

· prevedere il finanziamento del progetto di investimento con fondi propri per almeno il 20%;

· vincitori e vincitori del concorso regionale "Imprenditore dell'anno".

3. Risoluzione dei problemi

Compito n. 1

Condizione:

Esercizio: determinare l'efficienza economica del progetto di rinnovamento delle apparecchiature proposto, calcolare il tasso interno di ritorno sull'investimento e il periodo di rimborso per i costi una tantum.

Soluzione:

1. determinazione dell'efficienza economica del progetto.

Il coefficiente di efficienza economica è pari a:

ARR = (3750/5) / = 1,07. Pertanto il progetto è efficace.

2. calcolo del tasso interno di rendimento.

Tabella 3.1.

Dati iniziali per il calcolo dell'indicatore IRR.

In base ai calcoli riportati nella tabella. 3.1, possiamo concludere che la funzione VAN=f(r) cambia segno nell'intervallo (41%,42%).

TIR = 41 + * (41 - 42) = 41,2%

3. determinazione del periodo di rimborso dei costi una tantum.

Gli investimenti ammontano a 18.530 milioni di rubli. nel 0° anno. I ricavi copriranno gli investimenti per 2 anni. Per il primo anno i ricavi ammontano a 900 milioni di rubli.

Per 2 anni è necessario coprire:

1600 – 900 = 700 milioni di rubli,

700/800 = 0,875, ovvero 10,5 mesi.

Compito n. 2

Condizione:

Esercizio: Determinare il rapporto costo-efficacia dell'introduzione di veicoli semoventi con walkie-talkie in un punto tecnico.

Soluzione:

1. Determinazione dell'efficienza economica:

A causa del cambiamento dei costi operativi e degli investimenti di capitale, è consigliabile determinare l'efficienza dell'utilizzo di macchine mobili con un walkie-talkie in base all'entità del risparmio sui costi indicati utilizzando la seguente formula:

ΔЗ = ΔEgod + En * ΔK,

dove ΔEgod è il risparmio totale dei costi operativi derivante dall'utilizzo di macchine mobili;

En – standard di efficienza economica comparata, = 0,15;

ΔК – risparmio sugli investimenti di capitale nella flotta di locomotive.

1.1. Determinazione del risparmio totale sui costi operativi:

ΔEgod = ΔE + ΔFZP + ΔEo – ΔEdop,

dove ΔE – risparmio annuo sui costi operativi;

ΔFZP – risparmio della cassa salariale;

ΔEo - riduzione di parte delle principali spese aziendali generali e generali associate ai costi di emissione, usura delle uniformi, precauzioni di sicurezza e servizi igienico-sanitari industriali a seguito della riduzione del personale, calcolata in 300 rubli. all'anno per 1 persona;

ΔEdop – risparmio di costi operativi aggiuntivi.

ΔE = (1l-h * ΔΣt + 1b-h * ΔΣMt + bet * 1fl * ΣM + 1v-h * ΔΣt * M * m) * 365,

dove 1l-h è il consumo di una locomotiva - ora, = 5.112 rubli;

1b-h - tariffa di spesa per brigata - ora del personale di locomotiva, = 33,72 rubli;

1 w-ora – tariffa di spesa per auto – ora, = 1.485 rubli;

1 piano – costo di 1 kWh di elettricità (1 kg di carburante), = 400 rubli.

scommessa – consumo orario di elettricità (carburante) quando la locomotiva è parcheggiata, = 55 kWh;

m – composizione del treno.

Quindi, ΔE = (5,112 * 0,1 + 33,72 * 75 * 0,1 + 55 * 400 * 75 + 1,485 * 0,1 * 75 * 50) * 365 = 602545754 rub.

Determinazione del volume della riduzione del fondo salariale a seguito della riduzione dell'intensità del lavoro: ΔFZP = ΔЧ * З * 12 * 1.385 * 1.1,

dove 1.385 è un coefficiente che tiene conto dei contributi previdenziali;

1.1 – tasso di sostituzione;

Z – media mensile salario, 1500 rubli.

ΔFZP = 15 * 1500 * 12 * 1.385 * 1.1 = 411345 sfregamenti.

ΔEo = 300 * 15 = 4500 sfregamenti.

ΔEdop = Ea + Em + Ep.

Ea – aumento degli ammortamenti,

Ea = (Km*Cm*a)/100,

dove Km è il numero dei mezzi mobili;

Cm – costo dell'auto, 30,5 mila rubli;

A – tasso di ammortamento, 9,9%.

Ea = (2 * 30,5 * 9,9) / 100 = 6000 sfregamenti.

Em - spese per la manutenzione corrente delle macchine:

Em = 2000 * 2 + 30500*0,05*2 = 7050 sfregamenti.

Ep – costi di manutenzione dei binari a scartamento ridotto:

Ep = 800 * 2 * 200 = 320.000 rubli.

ΔEdop = 6000 + 7050 + 320000 = 333050 rub.

Così,

ΔEgod = 602545754 + 411345 + 4500 – 333050 = 602628549 rub. = 602,629 milioni di rubli.

1.2. Calcolo degli investimenti di capitale.

In questo caso, l’importo del risparmio sull’investimento di capitale sarà:

ΔK = Kl + Kv + Kst,

Kl – risparmio sugli investimenti di capitale nel parco locomotive:

Kl = (75/24)*1,25*820000 = 3203125 rub.

Kv – risparmio sugli investimenti di capitale nel materiale rotabile:

Kv = (0,10*2*50) / 24 * 1,1 * 58500 = 26812,5 sfregamenti.

Kst – risparmio sugli investimenti di capitale nello sviluppo dei binari della stazione:

Kst = (0,10*2*50) / 24 * 16,4 * 3,5 * 0,7 * 2500 = 41854,167 sfregamenti.

ΔK = 3203125 + 26812,5 + 41854,167 = 3271792 sfreg.

Così,

ΔЗ = 602628549 + 0,15 * 3271792 = 603119318 sfregamento. = 603,12 milioni di rubli.

Compito n.3

Condizione:

Lo standard di redditività (tasso di confronto è del 10%), la durata del processo di investimento è di 2 anni.

Esercizio:È necessario selezionare un progetto di costruzione.

Soluzione:

Il progetto B richiede un investimento maggiore rispetto al progetto A (60+5 – 20+40 = 5 milioni di dollari). Tuttavia, il flusso di reddito nel progetto B copre l’investimento per 2 anni, mentre nel progetto A il periodo di recupero sarà superiore a 3 anni.

Inoltre, entro 5 anni, il volume dei profitti per il progetto A raggiungerà solo i 73 milioni di dollari, e per il progetto B i 103 milioni di dollari.

Esistono quindi motivi oggettivi per riconoscere che il progetto B è più redditizio, nonostante l’investimento iniziale elevato rispetto al progetto A.

CONCLUSIONE

In un’economia di mercato le opportunità di investimento sono numerose. Allo stesso tempo, qualsiasi impresa dispone di limitate risorse finanziarie libere disponibili per gli investimenti. Si pone quindi il compito di ottimizzare il portafoglio di investimenti.

Il fattore di rischio è molto significativo. L'attività di investimento viene sempre svolta in condizioni di incertezza, il cui grado può variare in modo significativo. Pertanto, al momento dell'acquisizione di nuove immobilizzazioni, non è mai possibile prevedere con precisione l'effetto economico di tale operazione. Pertanto, le decisioni vengono spesso prese su base intuitiva.

Prendere decisioni di investimento è come qualsiasi altro tipo attività di gestione, si basa sull'utilizzo di vari metodi formali e informali. Il grado della loro combinazione è determinato da varie circostanze, inclusa la misura in cui il manager ha familiarità con l'apparato esistente applicabile in un caso particolare. Nella pratica nazionale ed estera sono noti numerosi metodi formalizzati, i calcoli con l'aiuto dei quali possono servire come base per prendere decisioni nel campo della politica di investimento. Non esiste un metodo universale adatto a tutte le occasioni. Forse il management è ancora più un’arte che una scienza. Tuttavia, disponendo di alcune stime ottenute con metodi formalizzati, anche se in una certa misura condizionate, è più semplice prendere decisioni definitive.

Il processo decisionale di gestione di natura di investimento si basa sulla valutazione e sul confronto del volume degli investimenti proposti e dei futuri incassi. Poiché gli indicatori confrontati si riferiscono a momenti diversi nel tempo, la questione chiave qui è il problema della loro comparabilità. Può essere trattato in modo diverso a seconda delle condizioni oggettive e soggettive esistenti: il tasso di inflazione, l’entità degli investimenti e dei ricavi generati, l’orizzonte di previsione, il livello di qualificazione dell’analista, ecc.

ELENCO DELLE FONTI UTILIZZATE

1. Winn R., Holden K. Introduzione all'analisi econometrica. - M.: Finanza e Statistica, 1991.

2. Volkov B.A. Efficienza economica degli investimenti nel trasporto ferroviario in condizioni di mercato. - M.: Trasporti, 1999.

3. Vodyanov A.A. Processi di investimento nell'economia di transizione. (Metodi di ricerca e previsione). - M.: IMEI, 1998.

4. Questioni di regolamentazione statale dell'economia: principali direzioni e forme // Marketing in Russia e all'estero, 2000. - N. 5.

5. Dontsova L.V. Sistema di regolamentazione dei processi di investimento nei paesi sviluppati // Marketing in Russia e all'estero, 1999 - N. 4.

6. Egorova E.N., Petrov Yu.A. Analisi comparativa dei sistemi fiscali esteri e sviluppo della tassazione in Russia. - M.: CEMI RAS, 2000.

7. La politica fiscale nei paesi industriali. Raccolta di recensioni. - M.: INION RAS, 1995.

8. Raccolta completa di codici Federazione Russa. Con modifiche e integrazioni dal 1 maggio 2002. – M.: LLC “Ditta Casa Editrice AST”, 2002.

9. Raccolta completa delle leggi della Federazione Russa. Con modifiche e integrazioni dal 1 agosto 2002. – M.: LLC “Ditta Casa Editrice AST”, 2002.

Scopo della lezione. Impara a determinare i parametri di efficienza del progetto e a monitorare lo stato di avanzamento del progetto.

La necessità di valutare l'efficienza economica di un progetto di investimento è associata alla fattibilità di scegliere tra le tante opzioni possibili per l'utilizzo di risorse limitate quella migliore che dia il massimo risultato. I progetti più attraenti sono quelli che presentano la maggiore differenza tra risultati ottenuti e costi. Progetto di investimento propone un piano per investire denaro con l'obiettivo di ottenere ulteriore profitto e, nel caso di un progetto senza scopo di lucro, ottenere effetti.

Per prendere una decisione sulla realizzazione di un particolare progetto, è necessario generare informazioni sulle condizioni per la sua attuazione, per giustificare la fattibilità e l'entità degli investimenti. Durante la valutazione commerciale del progetto, si formano indicatori sulla base dei quali viene presa una decisione sulla fattibilità dell'attuazione del progetto nella forma presentata. Per prendere una decisione positiva sulla realizzazione del progetto, è necessario che i calcoli ricevuti per il progetto garantiscano un ritorno sui fondi investiti e che il profitto ricevuto come risultato del progetto sia sufficiente a compensare le risorse assegnate al progetto. progetto e i rischi connessi alla realizzazione del progetto. Un’idea di investimento che soddisfi questi requisiti deve essere efficace e finanziariamente solida. Sulla base di ciò, la valutazione commerciale di un progetto di investimento viene effettuata in due aree principali:

Valutare l’efficacia dei costi di investimento del progetto. L’analisi dell’efficienza implica valutare il grado di attrattiva di un progetto in termini di redditività. La redditività di un progetto è determinata dal profitto aggiuntivo derivante dalla realizzazione del progetto da parte del suo esecutore. Per analizzare l'efficienza, vengono calcolati indicatori quali periodi di ammortamento semplici e scontati, valore attuale netto del progetto (VAN), tasso di rendimento interno (IRR), ritorno sull'investimento e una serie di altri indicatori.
Valutazione della fattibilità finanziaria del progetto. L’analisi della sostenibilità finanziaria di un progetto implica la valutazione della capacità dell’azienda di onorare integralmente gli obblighi del progetto; viene effettuata sulla base di un modello di conto corrente e si basa sul monitoraggio del saldo positivo delle disponibilità liquide in ciascun intervallo di pianificazione.

Indicatori dell'efficacia dei costi di investimento del progetto. Elenchiamo gli indicatori di prestazione:

valore attuale netto (VAN); o valore attuale netto, valore attuale netto. Valore attuale netto (VAN);
indice di redditività (ID); o indice di redditività, Profitabily Index (PI);
tasso di rendimento interno (IRR); o tasso interno di rendimento, ritorno sull'investimento, tasso interno di rendimento (IRR);
periodo di rimborso scontato (PBP), in mesi.)

Indicatori di diversi tipi di efficienza si riferiscono a diverse entità economiche:

indicatori di efficienza sociale - per la società nel suo insieme;
indicatori dell'efficacia commerciale del progetto - a una persona giuridica reale o astratta o a un individuo che implementa il progetto interamente a proprie spese;
indicatori dell'efficacia della partecipazione dell'impresa al progetto - a questa impresa;
indicatori dell'efficacia dell'investimento in azioni di imprese - agli azionisti di imprese (partecipanti al progetto);
indicatori di prestazione per le strutture altro alto livello- a tali strutture;
indicatori di efficienza del bilancio - ai bilanci di tutti i livelli.

Per valutare l'efficacia del progetto, vengono utilizzati i seguenti indicatori principali, determinati sulla base dei flussi di cassa del progetto e del suo partecipante: reddito netto, valore attuale netto, tasso di rendimento interno, necessità di finanziamenti aggiuntivi, costi e investimenti indici di rendimento, periodo di rimborso.

L'utile netto (NI; Valore netto - NV) è l'effetto accumulato (saldo del flusso di cassa) per il periodo di fatturazione:

dove è l'effetto (saldo) del flusso di cassa su passo e l'importo si applica a tutti i passaggi del periodo di fatturazione.

L'indicatore più importante dell'efficacia del progetto è il valore attuale netto o effetto integrale: l'effetto attualizzato accumulato durante il periodo di fatturazione. Il VAN dipende dal tasso di sconto E ed è calcolato utilizzando la formula:

dove è il fattore di sconto.

BH e NPV caratterizzano rispettivamente l'eccedenza delle entrate totali in contanti rispetto ai costi totali per un determinato progetto, senza tener conto della disuguaglianza dei loro tempi. La loro differenza (NC - VAN), che solitamente è positiva, è spesso chiamata sconto del progetto, ma non deve essere confusa con il tasso di sconto.

Per riconoscere un progetto come efficace, dal punto di vista dell’investitore, è necessario che il suo VAN sia positivo.Quando si confrontano progetti alternativi, si dovrebbe dare la preferenza a un progetto con un valore VAN elevato (a condizione che sia positivo).

La questione della corretta valutazione di un progetto in base al VAN riguarda la scelta del periodo di calcolo del progetto (orizzonte del progetto), la scelta corretta del tasso di sconto e la formula di calcolo dell'indicatore VAN stesso. Le formule per il calcolo del VAN possono differire a seconda che sia incluso o meno il valore residuo del progetto. Valore residuo progetto è costituito dal valore residuo delle attività non correnti più le attività correnti del progetto escluse le liquidità meno Passività a breve termine progetto. Valore residuo viene ridotto all'inizio della pianificazione utilizzando l'indice di sconto dell'ultimo periodo di rendicontazione. Valore residuo del progetto riflette il valore della proprietà che il progetto ha alla fine dell'orizzonte di considerazione selezionato. L'inclusione del valore residuo nel VAN è dovuta al fatto che come risultato del progetto non solo sono stati accumulati flussi di cassa, ma sono state generate anche attività non liquide. A questo proposito, quando si valuta il VAN, due gruppi di attività dovrebbero essere considerati insieme - in forma monetaria e non monetaria.

L'indicatore successivo emerge quando il VAN del progetto viene considerato come una funzione del tasso di sconto.

Il tasso di rendimento interno (IRR, o tasso di sconto interno; tasso di rendimento interno, tasso interno di rendimento IRR, è solitamente chiamato un numero così positivo che al tasso di sconto, il valore attuale netto del progetto diventa 0.

Lo svantaggio del TIR definito in questo modo è che l’equazione NPV(E) = 0 non ha necessariamente una radice positiva. Potrebbe non avere alcuna radice o avere diverse radici positive. Allora non esiste un tasso di rendimento interno e per evitare queste difficoltà è meglio definire il TIR in modo diverso:

Il TIR così definito, se esiste, è sempre unico.

Per valutare l'efficacia del progetto, il valore del TIR deve essere confrontato con il tasso di sconto d. I progetti con IRR > d hanno un VAN positivo e sono quindi efficaci; quelli con IRR< d, имеют отрицательное ЧДД и потому неэффективны.

Il periodo di ammortamento o periodo di ammortamento “semplice”, periodo di ammortamento, è la durata del periodo più breve dopo il quale l'utile netto corrente a prezzi correnti o scontati diventa e successivamente rimane non negativo.

Periodo di rimborso in conformità con il compito di calcolare l'efficienza, può essere calcolata dal punto base nel tempo, o dall'inizio degli investimenti, o dal momento della messa in servizio delle immobilizzazioni dell'impresa creata. Quando si valuta l’efficacia, di solito agisce solo come limitazione.

Il periodo di ammortamento tenendo conto dell'attualizzazione è la durata del periodo più breve dopo il quale il valore attuale netto corrente diventa e successivamente rimane non negativo.

La necessità di finanziamenti aggiuntivi (PF) è il valore massimo del valore assoluto del saldo negativo accumulato dalle attività di investimento e operative. Questo indicatore riflette l’importo minimo di finanziamento esterno per un progetto richiesto per garantirne la fattibilità finanziaria. Pertanto il PF è anche chiamato capitale di rischio.

La necessità di finanziamenti aggiuntivi tenendo conto dello sconto (DFT) è il valore massimo del valore assoluto del saldo negativo accumulato attualizzato dalle attività di investimento e operative. Il valore DPF mostra l'importo minimo scontato del finanziamento esterno per il progetto necessario per garantirne la fattibilità finanziaria.

Gli indici di redditività caratterizzano il (relativo) “rendimento di un progetto” sui fondi in esso investiti. Possono essere calcolati sia per i flussi di cassa attualizzati che per quelli non attualizzati. Quando si valuta l’efficacia, vengono spesso utilizzati quanto segue:

indice di redditività dei costi - il rapporto tra l'importo dei flussi di cassa in entrata (reddito accumulato) e l'importo dei deflussi di cassa (costi accumulati);
indice di redditività dei costi attualizzati - il rapporto tra la somma dei flussi di cassa attualizzati e la somma dei deflussi di cassa attualizzati;
indice di rendimento degli investimenti (IR) - il rapporto tra RR aumentato di uno e il volume accumulato degli investimenti;
indice di rendimento degli investimenti attualizzato (DII): il rapporto tra VAN e il volume scontato accumulato degli investimenti è aumentato di uno.

Nel calcolo dell'ID e dell'IDC si possono prendere in considerazione tutti gli investimenti di capitale per il periodo di calcolo, compresi gli investimenti per la sostituzione delle immobilizzazioni in disuso, oppure solo gli investimenti di capitale iniziali effettuati prima che l'impresa venga messa in funzione (gli indicatori corrispondenti, tra l'altro, ovviamente hanno valori diversi).

Gli indici di costo e di rendimento dell’investimento superano 1 se il buco nero per questo flusso è positivo. Gli indici di redditività dei costi attualizzati e degli investimenti superano 1 se il VAN per questo flusso è positivo.

Condizioni necessarie per l'efficacia dei progetti di investimento. Affinché un progetto possa essere considerato efficace è necessario che sia soddisfatta una delle seguenti condizioni:

Inoltre, se è soddisfatta la condizione 2, saranno soddisfatte anche le restanti condizioni, ma se è soddisfatta una qualsiasi delle condizioni 1, 3, 4, allora saranno soddisfatte anche le altre condizioni (sebbene il TIR del progetto possa non esistere).

Tasso di sconto Il calcolo del tasso di sconto è una delle questioni più controverse nella pianificazione degli investimenti. Alcuni analisti presentano il calcolo dei tassi come “uno dei compiti più difficili e allo stesso tempo estremamente urgenti nel processo di valutazione dei progetti di investimento” (N. Mikhailova; M. Kondrunina, Entrepreneurship Development Bank), altri lo accettano in modo critico, motivando la loro posizione come inevitabile l'errore dei calcoli economici preliminari, per cui anche un progetto promettente, se viene scelto il tasso di sconto “sbagliato”, può essere considerato non redditizio. Comunque, in ogni caso, resta ovvio che al momento scontiè il modo formale più comune per valutare i progetti di investimento questo fatto molto difficile da ignorare.

Al centro della maggior parte delle controversie sulla scelta del tasso di sconto non c'è solo la predisposizione degli oppositori all'una o all'altra scuola economica, ma anche i loro interessi più “mondani”. Ad esempio, un promotore di progetto che presenta un progetto a un investitore terzo è interessato a giustificare il tasso di sconto minimo (allo stesso tempo, il VAN aumenta e, in generale, il progetto inizia a sembrare più attraente). Un investitore terzo, al contrario, è interessato ad applicare un tasso maggiorato che tenga pienamente conto dell’inflazione e dei rischi. Pertanto, l’interesse “politico” spesso determina l’impegno delle parti verso l’uno o l’altro metodo di calcolo.

Introduzione……………………………2

Decisioni sui progetti di investimento.

Criteri e regole per la loro accettazione…………….3

Progetto di investimento. Metodi di valutazione………..6

2.1 Quale metodo è migliore?………………7

2.2 VAN…………………………...8

Portata e difficoltà del metodo VAN……………..10

2.3 P.I.…………………..................................................................10

2.4 IRR……………………...11

Ambito e difficoltà del metodo IRR……………...13

2.5 P.P.…………………..………………..14

2.6 ARRIVO…………………….15

Metodi speciali per la valutazione dei progetti di investimento………15

Come scegliere il giusto tasso di sconto … ………………………16

Conclusione……………………..20

Appendice…………………….22

Introduzione.

L'attività di investimento, in un modo o nell'altro, è inerente a qualsiasi impresa. Rappresenta uno degli aspetti più importanti del funzionamento di qualsiasi organizzazione commerciale. Le ragioni della necessità di investimenti sono l'aggiornamento del materiale esistente e della base tecnica, l'aumento dei volumi di produzione e lo sviluppo di nuovi tipi di attività.

L’importanza dell’analisi economica per la pianificazione e l’attuazione delle attività di investimento difficilmente può essere sopravvalutata. Allo stesso tempo, di particolare importanza è l'analisi preliminare, che viene effettuata nella fase di sviluppo dei progetti di investimento e contribuisce all'adozione di decisioni gestionali ragionevoli e informate.

Il grado di responsabilità per l'adozione di un progetto di investimento in una particolare direzione varia. Spesso le decisioni devono essere prese in condizioni in cui esistono numerosi progetti alternativi o reciprocamente indipendenti. In questo caso è necessario effettuare una scelta tra uno o più progetti in base ad alcuni criteri. Ovviamente, potrebbero esserci diversi criteri di questo tipo e la probabilità che un progetto sia preferibile ad altri secondo tutti i criteri è, di regola, significativamente inferiore a uno.

La presa delle decisioni di investimento, come qualsiasi altro tipo di attività di gestione, si basa sull'utilizzo di vari metodi formalizzati e informali. Il grado della loro combinazione è determinato da varie circostanze, inclusa la misura in cui il manager ha familiarità con l'apparato esistente applicabile in un caso particolare. Nella pratica nazionale ed estera sono noti numerosi metodi e calcoli formalizzati, con l'aiuto dei quali possono servire come base per prendere decisioni nel campo della politica di investimento. Non esiste un metodo universale adatto a tutte le occasioni. Forse il management è ancora più un’arte che una scienza. Tuttavia, disponendo di alcune stime ottenute con metodi formalizzati, anche se in una certa misura condizionate, è più semplice prendere decisioni definitive.

La direzione principale dell'analisi preliminare è determinare gli indicatori della possibile efficienza economica degli investimenti, ad es. rendimento degli investimenti di capitale previsti dal progetto. Di norma, i calcoli tengono conto dell'aspetto temporale del valore del denaro.

Molto spesso, un'impresa si trova ad affrontare una situazione in cui esistono una serie di progetti di investimento alternativi (mutuamente esclusivi). Naturalmente, è necessario confrontare questi progetti e selezionare quelli più attraenti in base ad alcuni criteri.

In relazione a quanto sopra, nel lavoro verranno presi in considerazione i seguenti temi:

Principi base alla base dell'analisi dei progetti di investimento;

Criteri per prendere una decisione di investimento;

Criteri per valutare l'efficienza economica dei progetti di investimento, compresi gli indicatori di valore attuale netto, ritorno sull'investimento, tasso interno di rendimento;

1. Decisioni sui progetti di investimento.

Criteri e regole per la loro accettazione.

Classificazione delle decisioni comuni di investimento:

1. gli investimenti obbligatori, quindi della rete, sono quelli che sono necessari all’azienda per continuare la propria attività:

soluzioni per ridurre il danno ambientale;
miglioramento delle condizioni di lavoro secondo gli standard statali.

2. soluzioni mirate alla riduzione dei costi:

soluzioni per migliorare le tecnologie utilizzate;
migliorare la qualità dei prodotti, delle opere, dei servizi;
miglioramento dell’organizzazione e della gestione del lavoro.

3. soluzioni mirate all’ampliamento e all’aggiornamento dell’azienda:

investimenti in nuove costruzioni (costruzione di strutture che avranno lo status di persona giuridica);
investimenti nell'espansione dell'azienda (costruzione di strutture in nuove aree);
investimenti per la ricostruzione dell'azienda (lavori di costruzione e installazione di locali esistenti con parziale sostituzione delle attrezzature);
investimenti in riattrezzature tecniche (sostituzione e ammodernamento delle attrezzature).

4. decisioni sull’acquisizione di attività finanziarie:

decisioni volte a formare alleanze strategiche (sindacati, consorzi, ecc.);
decisioni sull'acquisizione di aziende;
decisioni sull'utilizzo di strumenti finanziari complessi in operazioni con capitale fisso.

5. soluzioni per lo sviluppo di nuovi mercati e servizi;

6. decisioni sull’acquisizione di attività immateriali.

Il grado di responsabilità per l'adozione di un progetto di investimento in una particolare direzione varia. Pertanto, se stiamo parlando di sostituire le capacità produttive esistenti, la decisione può essere presa in modo abbastanza indolore, poiché la direzione dell'impresa comprende chiaramente in quale volume e con quali caratteristiche sono necessarie nuove immobilizzazioni. Il compito diventa più complicato quando si tratta di investimenti legati all'espansione delle attività principali, poiché in questo caso è necessario tenere conto di una serie di nuovi fattori: la possibilità di modificare la posizione dell'azienda nel mercato dei beni, la disponibilità di volumi aggiuntivi di risorse materiali, lavorative e finanziarie, possibilità di sviluppare nuovi mercati, ecc. d.

Ovviamente, la questione importante è l’entità dell’investimento proposto. Pertanto, il livello di responsabilità associato all’accettazione di progetti del valore di 100mila e 1 milione di dollari è diverso. Pertanto, anche la profondità di studio analitico del lato economico del progetto, che precede il processo decisionale, deve essere diversa. Inoltre, in molte aziende sta diventando comune la pratica di differenziare il diritto di prendere decisioni di investimento, vale a dire l'importo massimo dell'investimento entro il quale l'uno o l'altro gestore può prendere decisioni indipendenti è limitato.

Spesso le decisioni devono essere prese in condizioni in cui esistono numerosi progetti alternativi o reciprocamente indipendenti. In questo caso è necessario effettuare una scelta tra uno o più progetti in base ad alcuni criteri. Ovviamente possono esserci diversi criteri e la probabilità che un progetto sia preferibile ad altri secondo tutti i criteri è, di regola, significativamente inferiore a uno.

Due progetti analizzati si dicono indipendenti se la decisione di accettarne uno non influenza la decisione di accettare l'altro.

Due progetti analizzati sono detti alternativi se non possono essere implementati contemporaneamente, ad es. l'accettazione di uno di essi comporta automaticamente il rifiuto del secondo progetto.

In un’economia di mercato ci sono molte opportunità di investimento. Tuttavia, qualsiasi impresa dispone di risorse finanziarie limitate per gli investimenti. Si pone quindi il compito di ottimizzare il portafoglio di investimenti.

Un fattore di rischio molto significativo. L'attività di investimento viene sempre svolta in condizioni di incertezza, il cui grado può variare in modo significativo. Pertanto, al momento dell'acquisizione di nuove immobilizzazioni, non è mai possibile prevedere con precisione l'effetto economico di tale operazione. Pertanto, le decisioni vengono spesso prese su base intuitiva.

La presa delle decisioni di investimento, come qualsiasi altro tipo di attività di gestione, si basa sull'utilizzo di diversi metodi e criteri formali e informali. Il grado della loro combinazione è determinato da varie circostanze, inclusa la misura in cui il manager ha familiarità con l'apparato esistente applicabile in un caso particolare. Nella pratica nazionale ed estera sono noti numerosi metodi formalizzati, con l'aiuto dei quali i calcoli possono fungere da base per il processo decisionale nel campo della politica di investimento. Non esiste un metodo universale adatto a tutte le occasioni. Forse il management è ancora più un’arte che una scienza. Tuttavia, disponendo di alcune stime ottenute con metodi formalizzati, anche se in una certa misura condizionate, è più semplice prendere decisioni definitive.

Criteri per prendere decisioni di investimento:

1. criteri per valutare la fattibilità del progetto:

criteri normativi (legali), ad es. norme nazionali, legge internazionale, requisiti di norme, convenzioni, brevettabilità, ecc.;
criteri delle risorse, per tipologia:

Criteri scientifici e tecnici;

Criteri tecnologici;

Criteri di produzione;

Volume e fonti di risorse finanziarie.

2. criteri quantitativi per valutare la fattibilità del progetto.

Rispetto degli obiettivi a lungo termine del progetto e degli obiettivi di sviluppo dell'ambiente aziendale;
Rischi e conseguenze finanziarie (se aumentano i costi di investimento o riducono la produzione, il prezzo o le vendite previste);
Il grado di sostenibilità del progetto;
Probabilità della progettazione dello scenario e stato dell'ambiente aziendale.

3. criteri quantitativi. (finanziario ed economico), permettendoti di scegliere tra quei progetti la cui realizzazione è consigliabile. (criteri di accettabilità)

costo del progetto;
valore attuale netto;
profitto;
redditività;
tasso di rendimento interno;
periodo di rimborso;
sensibilità del profitto all'orizzonte di pianificazione (termine), ai cambiamenti nel contesto aziendale, agli errori nella valutazione dei dati.

In generale, prendere una decisione di investimento richiede la collaborazione di molte persone con background diversi e punti di vista diversi sugli investimenti. Tuttavia, l’ultima parola spetta al responsabile finanziario, che si attiene a determinate regole.

Regole per prendere decisioni di investimento:

investire denaro in produzione o in titoli ha senso solo se si può ottenere un profitto netto superiore a quello ottenuto mantenendo il denaro in banca;
ha senso investire solo se il ritorno sull’investimento supera il tasso di inflazione;
Ha senso investire solo nei progetti più redditizi, tenendo conto degli sconti.

Pertanto, la decisione di investire in un progetto viene presa se soddisfa i seguenti criteri:

basso costo del progetto;
minimizzare il rischio di perdite inflazionistiche;
breve periodo di recupero dell'investimento;
stabilità o concentrazione dei ricavi;
elevata redditività tal quale e al netto dell'attualizzazione;
mancanza di alternative più redditizie.

In pratica, vengono selezionati non tanto i progetti più redditizi e meno rischiosi, ma piuttosto quelli che meglio si adattano alla strategia dell'azienda.

2. Progetto di investimento. Metodi di valutazione.

I progetti di investimento analizzati durante il processo di budgeting del capitale hanno una certa logica.

È consuetudine associare a ciascun progetto di investimento un flusso di cassa (Cash Flow), i cui elementi sono i deflussi netti (Net Cash Outflow) o gli afflussi di cassa netti (Net Cash Inflow). Sotto il deflusso netto in kesimo annoè inteso come l'eccesso delle spese di cassa correnti per il progetto rispetto alle entrate di cassa correnti (con il rapporto opposto, c'è un afflusso netto). Un flusso di cassa in cui gli afflussi seguono i deflussi è detto ordinario. Se si alternano entrate e uscite, il flusso di cassa è detto straordinario.

Molto spesso l'analisi viene effettuata per anno, sebbene questa limitazione non sia obbligatoria. L'analisi può essere effettuata su periodi uguali di qualsiasi durata (mese, trimestre, anno, ecc.). Allo stesso tempo, però, occorre ricordare la comparabilità dei valori degli elementi di cash flow, tasso di interesse e durata del periodo.

Si presuppone che tutti gli investimenti vengano effettuati alla fine dell'anno precedente il primo anno del progetto, anche se in linea di principio potrebbero essere realizzati in più anni successivi.

L'afflusso (deflusso) di fondi si riferisce alla fine dell'anno successivo.

Il fattore di sconto utilizzato per valutare i progetti utilizzando metodi di valutazione attualizzati dovrebbe essere coerente con la durata del periodo sottostante il progetto di investimento (ad esempio, viene preso un tasso annuale solo se la durata del periodo è un anno).

In particolare va sottolineato che l'utilizzo di metodi di valutazione e analisi dei progetti comporta una molteplicità di stime previsionali e di calcoli utilizzati. La pluralità è determinata sia dalla possibilità di applicare più criteri, sia dall'opportunità incondizionata di variare i parametri fondamentali. Ciò si ottiene utilizzando modelli di simulazione in un ambiente di fogli di calcolo.

I criteri utilizzati nell'analisi dell'attività di investimento possono essere suddivisi in due gruppi a seconda che si tenga conto o meno del parametro temporale:

1. sulla base di valutazioni attualizzate (metodi “dinamici”):

Valore attuale netto - VAN(Valore attuale netto);
Indice di ritorno sull'investimento - PI.(Indice di Redditività);
Tasso di rendimento interno - IRR(Tasso di rendimento interno);
Tasso di rendimento interno modificato- SPECCHIO(Tasso di rendimento interno modificato);
Periodo di ammortamento scontato degli investimenti - DPP(Periodo di rimborso scontato).

2. sulla base di stime contabili (metodi “statistici”):

Periodo di rimborso dell'investimento - PP(Periodo di rimborso);
Rapporto di efficienza degli investimenti - ARRIVO(Tasso di rendimento contabilizzato).

2.1 Quale metodo è migliore?

Fino a poco tempo fa, il calcolo dell’efficienza degli investimenti di capitale veniva effettuato principalmente da un punto di vista “produttivo” e non soddisfaceva le esigenze degli investitori finanziari:

in primo luogo, per calcolare l’efficacia degli investimenti venivano utilizzati metodi statici, che non tenevano conto del fattore tempo, di fondamentale importanza per un investitore finanziario;
in secondo luogo, gli indicatori utilizzati erano volti a individuare l’effetto produttivo degli investimenti, ovvero aumentare la produttività del lavoro, ridurre i costi a seguito degli investimenti, la cui efficienza finanziaria è passata in secondo piano.

Pertanto, per valutare l'efficienza finanziaria di un progetto, è consigliabile utilizzare il cosiddetto. metodi “dinamici”, basati principalmente sull'attualizzazione dei flussi di cassa generati durante la realizzazione del progetto. L’uso dello sconto ci consente di riflettere il principio fondamentale “il denaro di domani sarà più economico di quello di oggi” e quindi di prendere in considerazione la possibilità di investimenti alternativi al tasso di sconto. Schema generale Tutti i metodi dinamici per valutare l'efficienza sono sostanzialmente gli stessi e si basano sulla previsione dei flussi di cassa positivi e negativi (in parole povere, spese e ricavi associati all'attuazione del progetto) per il periodo di pianificazione e sul confronto del saldo risultante dei flussi di cassa, attualizzato a il tasso appropriato, con costi di investimento.

Ovviamente, questo approccio implica la necessità di formulare una serie di presupposti, che sono piuttosto difficili da implementare nella pratica (soprattutto nelle condizioni russe). Consideriamo i due ostacoli più evidenti.

In primo luogo, è necessario stimare correttamente non solo il volume degli investimenti di capitale iniziali, ma anche le spese e le entrate correnti per l'intero periodo del progetto. L’intera convenzionalità di tali dati è ovvia anche in un’economia stabile con livelli e struttura dei prezzi prevedibili e un elevato grado di conoscenza del mercato. Nell’economia russa, il volume delle ipotesi da fare nel calcolo dei flussi di cassa è incommensurabilmente più elevato (l’accuratezza delle previsioni dipende dal grado di rischio sistematico).

In secondo luogo, per effettuare calcoli utilizzando metodi dinamici, viene utilizzata la premessa di stabilità della valuta in cui vengono valutati i flussi di cassa. In pratica, questo prerequisito viene implementato attraverso l’uso di prezzi comparabili (con eventuale successivo aggiustamento dei risultati tenendo conto dei tassi di inflazione previsti) o l’uso di una valuta estera stabile per i calcoli. Il secondo metodo è più appropriato nel caso di realizzazione di un progetto di investimento insieme ad investitori stranieri.

Naturalmente entrambi questi metodi sono lungi dall'essere perfetti: nel primo caso, eventuali cambiamenti nella struttura dei prezzi rimangono nascosti; nel secondo, oltre a ciò, il risultato finale è influenzato anche dai cambiamenti nella struttura dei prezzi dei cambi e del rublo, dall'inflazione della valuta estera stessa, dalle fluttuazioni dei tassi di cambio, ecc.

A questo proposito si pone la questione dell’opportunità di utilizzare metodi dinamici per l’analisi degli investimenti produttivi in generale: del resto, in condizioni di elevata incertezza e facendo ipotesi e semplificazioni di vario tipo, i risultati dei calcoli corrispondenti potrebbero rivelarsi ancora più lontano dalla verità. Va notato, tuttavia, che lo scopo dei metodi quantitativi per la valutazione dell'efficienza non è una previsione ideale dell'importo del profitto atteso, ma, prima di tutto, quello di garantire la comparabilità dei progetti in esame in termini di efficienza, sulla base di determinati criteri oggettivi e verificabili, preparando così le basi per la realizzazione delle soluzioni finali.

L'analisi dello sviluppo e della diffusione di metodi dinamici per determinare l'efficacia degli investimenti dimostra la necessità e la possibilità del loro utilizzo per valutare i progetti di investimento. Nei paesi industriali altamente sviluppati 30 anni fa, l'atteggiamento verso questi metodi di valutazione dell'efficienza era più o meno lo stesso che ai nostri tempi in Russia: nel 1964 negli Stati Uniti, solo il 16% delle imprese intervistate utilizzava metodi di calcolo dinamico nell'analisi degli investimenti. Verso la metà degli anni ’80 questa quota era salita all’86%2. Nei paesi dell'Europa centrale (Germania, Austria, Svizzera) nel 1989 oltre l'88% delle imprese intervistate utilizzava metodi di calcolo dinamico per valutare l'efficacia degli investimenti. Va tenuto presente che in tutti i casi sono state studiate le imprese industriali, che spesso effettuano investimenti per necessità tecniche. Tanto più importante è l'analisi dinamica dei progetti di investimento nelle attività di un istituto finanziario orientato al profitto e che offre numerose opportunità di investimento alternativo dei fondi.

Infine, misure per valutare il rischio di investimento e l’uso di metodi per tenere conto dell’incertezza nei calcoli finanziari, consentendo di ridurre l’impatto di previsioni errate sul risultato finale e quindi aumentare la probabilità la decisione giusta, può aumentare significativamente la validità e la correttezza dei risultati dell'analisi.

Tra la varietà di metodi dinamici per calcolare l'efficacia degli investimenti, i più conosciuti e spesso utilizzati nella pratica sono il metodo di stima del tasso di rendimento interno di un progetto e il metodo di stima del valore attuale netto del progetto. Inoltre, esistono numerosi metodi speciali.

2.2 Valore attuale netto.( VAN )

Ovviamente se: VAN > 0 allora il progetto dovrà essere accettato;

VAN< 0, то проект следует отвергнуть;

VAN = 0, il progetto non è né redditizio né non redditizio.

Se il progetto non prevede un investimento una tantum, ma un investimento sequenziale di risorse finanziarie nell'arco di m anni, la formula per il calcolo del VAN viene modificata come segue:

dove i è il tasso di inflazione medio previsto.

Il calcolo utilizzando manualmente le formule di cui sopra è piuttosto laborioso, pertanto, per comodità di utilizzo di questo e di altri metodi basati su valutazioni scontate, sono state sviluppate apposite tabelle statistiche in cui i valori di interesse composto, fattori di sconto, valore scontato di l'unità monetaria, ecc. vengono tabulate, a seconda dell'intervallo di tempo e del valore del fattore di sconto.

Va notato che l'indicatore VAN riflette una valutazione previsionale dei cambiamenti nel potenziale economico di un'impresa se il progetto in questione viene adottato. Questo indicatore è additivo sotto l'aspetto temporale, ovvero il VAN di vari progetti può essere sommato. Questa è una proprietà molto importante che distingue questo criterio da tutti gli altri e consente di utilizzarlo come principale quando si analizza l'ottimalità di un portafoglio di investimenti.

È necessario analizzare un progetto di investimento con le seguenti caratteristiche (milioni di rubli): - 150, 30, 70, 70, 45. Consideriamo due casi:

a) prezzo del capitale 12%;

b) si prevede che il prezzo del capitale varierà nel corso degli anni come segue: 12%, 13%, 14%, 14%.

Nel caso a) utilizziamo la formula (1): VAN = 11,0 milioni di rubli, ovvero il progetto è accettabile.

B) Qui il VAN si trova mediante calcolo diretto:

VAN= -150 + ?? +??? +?????? +?????? = - 1,2 milioni di rubli,

1,12 1,12?1,13 1,12?1,13?1,14 1,12?1,13?1,14 2

quelli. il progetto non è redditizio.

VAN-metodo.

Utilizzando il metodo VAN, è possibile determinare non solo l'efficienza commerciale del progetto, ma anche calcolare una serie di indicatori aggiuntivi. Una gamma così ampia di applicazioni e la relativa semplicità dei calcoli hanno assicurato che il metodo VAN sia ampiamente utilizzato e attualmente è uno dei metodi standard per il calcolo dell’efficienza degli investimenti raccomandati dall’ONU e dalla Banca Mondiale.

Tuttavia, l’utilizzo corretto del metodo VAN è possibile solo se vengono soddisfatte una serie di condizioni:

Il volume dei flussi di cassa all'interno del progetto di investimento deve essere valutato per l'intero periodo di pianificazione e vincolato a determinati intervalli temporali. I flussi di cassa nell'ambito di un progetto di investimento dovrebbero essere considerati separatamente dal resto delle attività produttive dell'impresa, ad es. caratterizzare solo i pagamenti e le entrate direttamente correlati all'attuazione di questo progetto. Il principio di attualizzazione utilizzato nel calcolo del valore attuale netto, da un punto di vista economico, implica la possibilità di attrazione e investimento illimitati di risorse finanziarie al tasso di sconto. L'utilizzo del metodo per confrontare l'efficacia di più progetti implica l'utilizzo di un unico tasso di sconto per tutti i progetti e di un unico intervallo temporale (definito, di norma, come il periodo di attuazione più lungo disponibile).

Quando si calcola il VAN, di norma, viene utilizzato un tasso di sconto costante, ma a seconda delle circostanze (ad esempio, sono previste variazioni nel livello dei tassi di interesse), il tasso di sconto può essere differenziato per anno. Se durante i calcoli vengono utilizzati tassi di sconto diversi, in primo luogo le formule (1) e (2) non sono applicabili e, in secondo luogo, un progetto accettabile a un tasso di sconto costante potrebbe diventare inaccettabile.

Questo metodo è essenzialmente un corollario del metodo del valore attuale netto. L'indice di redditività (PI) viene calcolato utilizzando la formula

Ovviamente se: PI > 1 allora il progetto dovrà essere accettato;

PI< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, il progetto non è né redditizio né non redditizio.

La logica del criterio PI è la seguente: caratterizza il reddito per unità di costo; È questo criterio che è preferibile quando è necessario organizzare progetti indipendenti per creare un portafoglio ottimale nel caso di un limite superiore al volume totale degli investimenti.

2.4 Tasso interno di rendimento degli investimenti.( IRR )

Secondo metodo standard la valutazione dell'efficacia dei progetti di investimento è un metodo per determinare il tasso di rendimento interno di un progetto (tasso di rendimento interno, IRR), vale a dire tale tasso di sconto al quale il valore attuale netto è pari a zero.

IRR = r, per cui VAN = f(r) = 0.

Se: IRR > CC. allora il progetto dovrebbe essere accettato;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, il progetto non è né redditizio né non redditizio.

L'applicazione pratica di questo metodo è complicata se l'analista non dispone di un calcolatore finanziario specializzato. In questo caso, viene utilizzato il metodo delle iterazioni successive utilizzando valori tabulati dei fattori di sconto. Per fare ciò, utilizzando le tabelle, vengono selezionati due valori del fattore di sconto r 1

dove r 1 è il valore del fattore di sconto tabulato in corrispondenza del quale f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - il valore del fattore di sconto tabulato al quale f(r 2)<О (f(r 2)>0).

r 1 - il valore del fattore di sconto tabulato che minimizza il valore positivo dell'indicatore VAN, vale a dire f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - il valore del fattore di sconto tabulato che massimizza il valore negativo dell'indicatore VAN, vale a dire f(r2)=max r (f(r)<0}.

Sostituendo reciprocamente i coefficienti r 1 e r 2, vengono scritte condizioni simili per la situazione in cui la funzione cambia segno da “-” a “+”.

Prendiamo due valori arbitrari del fattore di sconto: r = 10%, r = 20%. I calcoli corrispondenti utilizzando i valori tabulati sono riportati nella Tabella 1.

Il valore IRR viene calcolato utilizzando la formula seguente:

IRR = 10% + ????? (20%-10%) = 16,6%.

È possibile chiarire il valore ottenuto. Supponiamo che attraverso diverse iterazioni abbiamo determinato i valori interi più vicini del fattore di sconto al quale il VAN cambia segno: a r = 16% NPV = +0,05; con r = 17% NРV = -0,14. Quindi il valore IRR corretto sarà uguale a:

IRR = 16% + ????? (17%-16%) = 16,26%.

Ambito e difficoltà IRR-metodo.

Analizzando le condizioni per l'applicazione del metodo IRR in letteratura, si distinguono due tipologie di progetti di investimento: investimenti isolati, o investimenti puri, e investimenti misti.

Per investimenti netti si intendono investimenti che non richiedono investimenti di capitale intermedi e i fondi ricevuti dalla realizzazione del progetto vengono utilizzati per ammortizzare il capitale investito e come reddito. Un normale segno di investimento netto è la natura della dinamica del saldo dei flussi di cassa: fino a un certo punto nel tempo, solo saldi negativi (cioè l'eccesso delle spese rispetto alle entrate), e poi - solo saldi positivi (reddito netto ) e il saldo finale dei flussi di cassa deve essere non negativo (vale a dire il progetto deve essere nominalmente redditizio).

Un segno formale di investimenti misti è l'alternanza di saldi di flussi di cassa positivi e negativi durante l'attuazione del progetto.
Una determinazione univoca dell’indicatore IRR diventa impossibile e l’uso del metodo IRR per analizzare gli investimenti misti è inappropriato. L'efficienza degli investimenti misti viene calcolata utilizzando il metodo VAN o uno dei metodi speciali per il calcolo dell'efficienza. Pertanto, quando parleremo ulteriormente del metodo IRR, faremo riferimento all'analisi dei soli investimenti netti.

Per determinare l'efficacia di un progetto di investimento calcolando il tasso di rendimento interno, viene utilizzato un confronto del valore ottenuto con il tasso di interesse di base, che caratterizza l'efficacia dell'uso alternativo delle risorse finanziarie. Il progetto è considerato efficace se è soddisfatta la seguente disuguaglianza:

TIR > i, dove i è un tasso di interesse di base.

Anche questo criterio si concentra principalmente sulla presa in considerazione delle possibilità di investimenti alternativi di risorse finanziarie, poiché non mostra l'efficienza assoluta del progetto in quanto tale (per questo sarebbe sufficiente un tasso IRR non negativo), ma l'efficienza relativa - rispetto alle operazioni sul mercato finanziario.

L'indicatore IRR può essere utilizzato anche per confrontare tra loro l'efficacia di diversi progetti di investimento. Qui però un semplice confronto tra i valori del tasso interno di rendimento dei progetti confrontati potrebbe non essere sufficiente. In particolare, i risultati ottenuti confrontando l’efficacia dei progetti di investimento utilizzando i metodi VAN e IRR possono portare a risultati fondamentali risultati diversi. Ciò è dovuto alle seguenti circostanze: per ottenere la comparabilità assoluta dei progetti, è necessario utilizzare il cosiddetto. investimenti aggiuntivi per eliminare le differenze nel volume del capitale investito e nei tempi di attuazione del progetto. Quando si utilizza il metodo VAN si presuppone che gli investimenti aggiuntivi siano scontati anche al tasso di interesse base i, mentre utilizzando il metodo IRR si presuppone che anche gli investimenti aggiuntivi abbiano un rendimento pari al tasso interno di rendimento del progetto analizzato e che è ovviamente superiore al tasso di sconto di base.

In pratica, l’analisi comparativa dei progetti di investimento viene effettuata nella maggior parte dei casi utilizzando un semplice confronto dei valori dei tassi interni di rendimento. Nonostante una certa inesattezza teorica, questo approccio consente di eliminare l'influenza della scelta soggettiva del tasso di interesse di base sui risultati dell'analisi. Infatti, lo scopo principale dell'utilizzo di strumenti di investimento aggiuntivi è cercare di armonizzare i risultati dell'analisi comparativa utilizzando i metodi VAN e IRR, o più precisamente, collegare il secondo al primo, poiché con questo approccio il valore attuale netto del progetto ha la priorità. Inoltre, l'utilizzo di uno strumento di investimento aggiuntivo è corretto solo nel caso di un'analisi comparativa di progetti alternativi o reciprocamente esclusivi, il che restringe ulteriormente il campo di applicazione e lo rende del tutto inadatto all'analisi di un programma di investimento.

In generale, rispetto al metodo del VAN, l’utilizzo dell’indicatore del tasso interno di rendimento è associato a maggiori limitazioni.

Innanzitutto, per il metodo IRR sono valide tutte le restrizioni del metodo VAN, vale a dire la necessità di una considerazione isolata di un progetto di investimento, la necessità di prevedere i flussi di cassa per l'intero periodo di attuazione del progetto, ecc.

In secondo luogo, l’ambito di applicazione del metodo IRR è limitato solo all’area dell’investimento netto.

2.5 Periodo di recupero dell'investimento.( PP )

Questo metodo è uno dei più semplici e ampiamente utilizzati nella pratica mondiale e non implica un ordinamento temporale degli incassi. L'algoritmo per il calcolo del periodo di ammortamento (PP) dipende dalla distribuzione uniforme del reddito previsto dall'investimento. Se il reddito viene distribuito uniformemente nel corso degli anni, il periodo di ammortamento viene calcolato dividendo i costi una tantum per l'importo del reddito annuale ad essi dovuto. Quando si ottiene una frazione, viene arrotondata al numero intero più vicino. Se l'utile viene distribuito in modo non uniforme, il periodo di rimborso viene calcolato calcolando direttamente il numero di anni durante i quali l'investimento verrà rimborsato dal reddito cumulativo. La formula generale per il calcolo dell’indicatore PP è:

РР = n, dove Рк > IC.

L'indicatore del periodo di ammortamento è molto semplice da calcolare, tuttavia presenta una serie di svantaggi che devono essere presi in considerazione nell'analisi.

Innanzitutto, non tiene conto dell’impatto degli utili recenti. In secondo luogo, poiché questo metodo si basa su valutazioni non attualizzate, non distingue tra progetti con lo stesso ammontare di ricavi cumulati, ma con una diversa distribuzione degli stessi negli anni.

Esistono numerose situazioni in cui l'utilizzo di un metodo basato sul calcolo del periodo di ammortamento può essere appropriato. In particolare, questa è una situazione in cui la gestione di un'impresa è più interessata a risolvere il problema della liquidità che alla redditività del progetto: l'importante è che l'investimento venga ripagato il prima possibile. Il metodo è utile anche in situazioni in cui gli investimenti comportano un elevato grado di rischio, quindi più breve è il periodo di recupero dell’investimento, meno rischioso è il progetto. Questa situazione è tipica delle industrie o delle attività caratterizzate da un'elevata probabilità di un cambiamento tecnologico abbastanza rapido.

2.6 rapporto di efficienza degli investimenti.( ARRIVO )

Questo metodo ha due caratteristiche: non prevede l'attualizzazione degli indicatori di reddito; il reddito è caratterizzato dall'indicatore di utile netto PN (utile di bilancio meno contributi al bilancio). L'algoritmo di calcolo è estremamente semplice, il che predetermina l'uso diffuso di questo indicatore nella pratica: l'indice di efficienza dell'investimento (ARR) viene calcolato dividendo il profitto medio annuo PN per il valore medio dell'investimento (il coefficiente è preso in percentuale). Il valore medio dell'investimento si ottiene dividendo l'importo iniziale dell'investimento di capitale per due, se si presume che alla scadenza del periodo di attuazione del progetto analizzato, tutti i costi di capitale verranno ammortizzati; se è ammessa l'esistenza di un valore residuo (RV), la sua valutazione dovrebbe essere esclusa.

ARRIVO = _____PN ______

3.Metodi particolari per la valutazione dei progetti di investimento.

I metodi IRR e VAN sopra descritti rientrano tra i metodi tradizionali di valutazione degli investimenti e sono utilizzati da più di tre decenni. Nella stragrande maggioranza dei casi, la determinazione del valore attuale netto e del tasso di rendimento interno del progetto è il punto in cui termina l’analisi dell’efficienza. Questo stato di cose ha una base oggettiva: questi metodi sono abbastanza semplici, non comportano calcoli complicati e possono essere utilizzati per valutare quasi tutti i progetti di investimento, ad es. universale.

Tuttavia, lo svantaggio di questa universalità è l'impossibilità di tenere conto delle specificità dell'attuazione di alcuni progetti di investimento, il che in una certa misura riduce l'accuratezza e la correttezza dell'analisi. Metodi speciali consentono di focalizzare l'attenzione sui singoli punti che potrebbero avere significato serio per un investitore finanziario ed esplorare più in dettaglio il progetto di investimento nel suo complesso. Se gli indicatori del tasso di rendimento interno e del valore attuale netto danno solo un'idea generale di cosa sia il progetto, allora l'uso di metodi speciali consente di farsi un'idea dei suoi aspetti individuali e quindi aumentare il livello generale di analisi degli investimenti.

I principali metodi speciali per la valutazione dell'efficienza possono essere suddivisi in due gruppi: metodi basati sulla determinazione del costo finale del progetto di investimento, ad es. dato non all'inizio, ma alla fine del periodo di pianificazione, che consente di considerare separatamente i tassi di interesse sul capitale attratto e investito. Pertanto, si basano su un approccio fondamentalmente diverso da quello metodi tradizionali; metodi che sono modifiche degli schemi di calcolo tradizionali.

4. Come scegliere il giusto tasso di sconto.

Qualsiasi analista finanziario si trova ad affrontare il problema di determinare correttamente il valore del fattore di sconto (o, come talvolta viene chiamato, il tasso di sconto, il costo opportunità o il tasso di rendimento richiesto) nel calcolare il valore attuale dei flussi di cassa futuri. Questa operazione deve essere eseguita quando si valutano progetti di investimento, il valore di un'impresa esistente, alcuni tipi di attività finanziarie, nonché quando si effettuano una serie di transazioni finanziarie. Allo stesso tempo, la correttezza della determinazione del fattore di sconto non è affatto una categoria speculativa, poiché il valore finale del valore attuale del flusso di cassa dipende dalla sua scelta, che, a sua volta, nella maggior parte dei casi sopra menzionati è il prezzo della transazione. Quali sono le principali difficoltà nella scelta di un tasso di sconto adeguato?

Per rispondere a questa domanda ricordiamo innanzitutto la definizione classica di tasso di sconto: Il tasso di sconto è il tasso di rendimento annuo che si otterrebbe attualmente da un investimento simile.. Attiriamo l'attenzione dei lettori sull'espressione "investimenti simili". Come sapete, gli investimenti sono sempre caratterizzati non solo da una certa redditività, ma anche da un livello di rischio corrispondente a questa redditività. Questo è, Il tasso di sconto è una misura non solo della redditività, ma anche del rischio. (R)

Quali sono i principali approcci per determinare il tasso di sconto?
Primo approccio in base al modello stime di rendimento delle attività capital asset pricing model (CAPM), un modello teorico progettato per spiegare la dinamica dei prezzi dei titoli e fornire un meccanismo attraverso il quale gli investitori possono valutare l'impatto degli investimenti in potenziali titoli sul rischio e sul rendimento del proprio portafoglio.

Secondo il modello, il tasso di rendimento richiesto (tasso di sconto, costi opportunità) per qualsiasi tipo di investimento dipende dal rischio associato a tali investimenti ed è determinato dall'espressione:

R = Rf + (Rm - Rf)b, dove

Rf - rendimento delle attività prive di rischio;

Rm - tasso di rendimento medio di mercato;

b - coefficiente (misurazione del rischio di investimento).

Notiamo (questo è importante per ulteriori discussioni) che questo modello è stato derivato dal suo autore, W. Sharp, sulla base di una serie di ipotesi, le principali delle quali sono l'ipotesi della presenza di un mercato dei capitali efficiente e di una concorrenza perfetta dei investitori.

Pertanto, secondo questo modello, il tasso di rendimento richiesto è pari al rendimento di investimenti alternativi privi di rischio per investimenti con un livello di rischio pari a zero (b = 0), il tasso di rendimento medio di mercato se il rischio di investimento è pari a del mercato medio (b=1), e può anche essere maggiore o minore di Rm (a valori opportuni di b).

Secondo approccio per determinare il tasso di sconto è associato al calcolo valore attuale del cosiddetto flusso di cassa senza debito(debt free cash flow), spesso utilizzato dagli investitori che analizzano la quantità di flusso di cassa generato da una società che può essere utilizzato per finanziare nuovi progetti, compreso l'acquisto o la fusione di società finanziate con fondi presi in prestito. Per calcolarlo viene utilizzato il valore del costo del capitale utilizzato dall'impresa per finanziare le proprie attività. Poiché tale finanziamento coinvolge sia fondi propri che presi in prestito, quindi come valore<общей>Il costo del capitale è il costo medio ponderato del capitale (WACC). Il costo medio ponderato del capitale viene calcolato utilizzando la nota formula:

WACC = St=1n riVi/V, dove

ri è il costo della i-esima fonte di capitale;

Vi/V è la quota della i-esima fonte nel capitale totale attratto (al valore di mercato).

È chiaro che la redditività di un nuovo progetto di investimento deve essere superiore al valore WACC (altrimenti non ha senso implementarlo, poiché ridurrà il valore complessivo dell'azienda), quindi è logico utilizzare il WACC come sconto valutare.

E infine, quando terzo approccio Per determinare il valore dei costi opportunità viene utilizzato il cosiddetto metodo di costruzione cumulativa. Secondo questo approccio, i premi per diversi tipi rischi legati ad uno specifico investimento (rischio paese, rischi legati alle dimensioni dell’impresa, alla dipendenza da una figura chiave, alla diversificazione prodotto/geografica, alla diversificazione della clientela, alla struttura finanziaria, alla prevedibilità retrospettiva, ecc.). In genere, l'importo specifico del premio per ciascun tipo di rischio (ad eccezione del rischio paese) è determinato dagli esperti in un intervallo probabile compreso tra 0 e 5%.

Quindi, sembrerebbe che ora siamo armati di una varietà di metodi per determinare il valore del tasso di sconto e possiamo facilmente trovare il suo valore per valutare un’ampia varietà di progetti, aziende o titoli. Tuttavia, come diceva l'eroina di Lewis Carroll, è qui che inizia il divertimento.

Cominciamo in ordine, determinando il tasso di sconto utilizzando il metodo CAPM. Supponiamo di valutare l'efficacia di un progetto di investimento realizzato da un'azienda russa. Quindi, per determinare il tasso di sconto, dobbiamo conoscere almeno tre valori: il rendimento degli investimenti privi di rischio, il coefficiente b per il settore di investimento selezionato e il rendimento medio del mercato.

Di norma, il primo di questi valori è il rendimento dei titoli di Stato con un orizzonte di investimento simile al progetto in studio. È ovvio che dopo gli eventi del 17 agosto 1998 difficilmente un investitore sarà d'accordo sul fatto che gli investimenti in titoli di stato russi possano essere considerati privi di rischio.

Per quanto riguarda il valore dei coefficienti b, i loro valori sono determinati sulla base dell'analisi di dati retrospettivi e sono determinati dai servizi statistici pertinenti di società specializzate nel mercato dei servizi di informazione e analisi (ad esempio, Value Line). Tuttavia, oggi in Russia è quasi impossibile parlare della disponibilità di database rappresentativi che consentano di identificare correttamente i rischi del settore. Ma anche con i valori del coefficiente b essi possono essere applicati correttamente solo se, ad esempio, il progetto di investimento in valutazione non va oltre le attività tradizionali dell’impresa. Cioè, se un'azienda manifatturiera, avendo deciso di creare una propria rete di distribuzione, realizza un progetto di investimento determinato da questa decisione, allora i valori di b devono essere cercati tra i dati sulle aziende impegnate in commercio all'ingrosso prodotti di un certo tipo.

In un rapporto premio di mercato per il rischio (Rm – Rf), notiamo che il suo valore è definito come l’eccesso di rendimento medio annuo (l’eccedenza rispetto al tasso di rendimento dei titoli di Stato con scadenza 10 anni) su un periodo di osservazione di 5-10 anni ed è circa il 6-7% (USA, Canada, Giappone) e il 3-5% (paesi dell'Europa occidentale). Per la Russia, come notato sopra, non è chiaro quali attività possano essere considerate prive di rischio, e la fantastica crescita del mercato azionario nella prima metà del 1997 è stata sostituita da un declino altrettanto profondo che va avanti da più di un anno. anno. Pertanto, ora è semplicemente impossibile parlare di determinazione di parametri ragionevoli per il reddito medio annuo in eccesso in Russia.

Come può essere utilizzato il modello CAPM nelle nostre condizioni per determinare il tasso di sconto? In alternativa, sarebbe possibile determinare il tasso di rendimento richiesto per una società analoga occidentale e quindi adattare questo valore in base all'entità del rischio paese, ma anche in questo caso non vi è alcuna certezza: diverse agenzie di rating valutano il rischio di investimento in Russia in modo diverso.

Proviamo quindi a immaginare che un investitore locale (più precisamente, uno che non è ancora riuscito a trasferire il proprio capitale alle banche occidentali e alle società offshore) e un investitore straniero vogliano fare lo stesso tipo di investimento in Russia, e valuteremo dalla loro posizione l’efficacia dei prossimi investimenti. Gli investitori devono applicare tassi di rendimento diversi, poiché è ovvio che per loro, a parità di altre condizioni, il tasso di rendimento privo di rischio sarà diverso (cosa puoi fare, i buoni del tesoro americani o i titoli di stato non sono ancora disponibili per gli investitori russi !). A proposito, la stessa differenza nel tasso privo di rischio per diversi investitori mette già in dubbio la correttezza dell'utilizzo del modello CAPM per determinare il tasso di rendimento richiesto, poiché è l'uguaglianza del tasso privo di rischio per tutti gli investitori che è una delle dieci condizioni fornite dal suo autore nel descrivere quella che abbiamo già menzionato utilizzata nelle sue ipotesi di derivazione sull'efficienza del mercato dei capitali e sulla perfezione della concorrenza degli investitori.

Esistono due problemi principali nell’utilizzo del WACC come tasso di sconto:

Il WACC riflette il valore attuale dell'aggregato delle fonti utilizzate per finanziare i normali investimenti di capitale dell'azienda, e quando si oltrepassano i normali limiti delle attività dell'organizzazione, l'investimento è soggetto a rischi completamente diversi da quelli "normali", e pertanto il WACC non può essere utilizzato come tasso di rendimento richiesto poiché non tiene conto della differenza di rischio dei diversi investimenti; Se l'entità dell'investimento è così ampia da modificare in modo significativo la struttura delle fonti finanziarie dell'azienda, anche il WACC non può essere utilizzato come tasso di sconto.

Ma anche se si tratta di investimenti di capitale ordinari, in questo caso gli investimenti possono comportare diversi gradi di rischio. Pertanto, gli investimenti di capitale associati alla sostituzione delle apparecchiature sono generalmente meno rischiosi degli investimenti effettuati per sviluppare nuovi tipi di prodotti. Nel valutare l'efficienza economica in questo caso, possiamo considerare il costo medio ponderato del capitale della società come minimo valore ammissibile l’entità dei costi opportunità, aumentando il tasso di rendimento richiesto a seconda della natura dell’investimento. Pertanto, in questo caso, nel determinare il tasso di sconto, vengono utilizzate valutazioni di esperti, il che introduce un elemento di soggettività in questo processo.

Il metodo di costruzione cumulativa utilizzato per determinare il valore del tasso di sconto è interamente basato sull’utilizzo di stime di esperti, per cui ad esso trova piena applicazione quanto sopra osservato in merito alla soggettività del valore risultante del tasso di sconto (la valutazione dei fattori di rischio è individuale e varia tra i diversi investitori).

Pertanto, indipendentemente dal metodo utilizzato per determinare il valore del fattore di sconto, può sempre verificarsi (e si verifica) una situazione in cui lo stesso fattore è diverso per investitori diversi. Abbiamo già citato come esempio simile il caso dell'investimento in un progetto russo da parte di un investitore nazionale o straniero. Puoi immaginare un'altra situazione: ad esempio, finanziare un progetto attirando capitale preso in prestito aumenta l'entità della leva finanziaria dell'azienda e, di conseguenza, l'entità del rischio finanziario, quindi il tasso di sconto nella valutazione dello stesso progetto per un finanziatore sarà maggiore che per un investitore strategico.

Situazioni simili a quelle descritte si verificano molto spesso, quindi il lettore può avere una domanda legittima: quale valore del tasso di confronto è considerato corretto e quale metodo dovrebbe essere utilizzato per determinarlo, se tutti i metodi sopra indicati contengono un elemento di incertezza?

Per rispondere a questa domanda, ricordiamo ciò che è stato discusso all'inizio dell'articolo: il valore finale del valore attuale dei flussi di cassa, che in realtà è il prezzo della transazione, dipende dal valore del fattore di sconto. Da qui segue il criterio per l'accettabilità del tasso di rendimento richiesto: deve soddisfare entrambe le parti coinvolte nella transazione, ad es. un analista finanziario, nell'effettuare i calcoli opportuni, deve sempre avere ben chiaro su quali criteri si baserà la sua controparte nel valutare l'operazione da parte sua.

Ciò comporta la necessità di una giustificazione ragionata del metodo utilizzato per determinare il tasso di sconto e dei valori dei parametri utilizzati, tenendo conto degli approcci che un partner della transazione può utilizzare nel determinare il suo prezzo, nonché di effettuare calcoli alternativi del il tasso di sconto quando si tenta di condurre una transazione con partner per i quali questa quantità può avere significati diversi.

Per riassumere il nostro ragionamento, sottolineiamo ancora una volta che la scelta del valore corretto del fattore di sconto dovrebbe, ovviamente, basarsi sugli approcci teorici di base per la sua determinazione. Tuttavia, l’arte di un analista finanziario coinvolto nella valutazione di un progetto di investimento, di un pacchetto di titoli o di un’impresa esistente risiede nella sua capacità di tenere conto di come caratteristiche oggetto specifico da valutare, e condizioni reali svolgimento dell’operazione (natura e forma<оплаты>benefici economici futuri acquisiti dall’investitore o finanziatore, i suoi costi opportunità, ecc.).

Ulteriori sforzi spesi per elaborare queste sfumature forniranno all'analista che le ha eseguite una posizione più forte durante le negoziazioni sul prezzo della transazione con un futuro investitore.

Conclusione.

In conclusione, vorrei soffermarmi ancora una volta sui punti principali del lavoro.

L'investimento è uno degli aspetti più importanti di qualsiasi organizzazione commerciale in via di sviluppo dinamico.

Per la pianificazione e l'attuazione delle attività di investimento riveste particolare importanza l'analisi preliminare, che viene effettuata nella fase di sviluppo dei progetti di investimento e contribuisce all'adozione di decisioni gestionali ragionevoli e informate.

Quando si analizzano i progetti di investimento, vengono fatte alcune ipotesi. Innanzitutto è consuetudine associare un flusso di cassa ad ogni progetto di investimento. Molto spesso, l'analisi viene effettuata per anno. Si presuppone che tutti gli investimenti vengano effettuati alla fine dell'anno precedente il primo anno del progetto, anche se in linea di principio potrebbero essere realizzati in più anni successivi. L'afflusso (deflusso) di fondi si riferisce alla fine dell'anno successivo.

Gli indicatori utilizzati nell'analisi della performance degli investimenti possono essere suddivisi in quelli basati su valutazioni attualizzate e quelli basati su stime contabili.

L'indicatore del valore attuale netto caratterizza l'attuale entità dell'effetto derivante dalla futura attuazione del progetto di investimento.

A differenza dell’indicatore VAN, l’indice di redditività è un indicatore relativo. Caratterizza il livello di reddito per unità di costo, vale a dire efficienza degli investimenti.

Il significato economico del criterio IRR è il seguente: L'IRR mostra il livello relativo massimo consentito di costi per il progetto.

Nel valutare l’efficacia degli investimenti di capitale, è necessario tenere conto dell’impatto dell’inflazione. Ciò si ottiene adeguando gli elementi del flusso di cassa o il fattore di sconto in base all'indice di inflazione. Esattamente lo stesso principio è alla base della metodologia di contabilità del rischio.

Come hanno dimostrato i risultati di numerose indagini sulle pratiche decisionali nel campo della politica di investimento in condizioni di mercato, nell'analizzare l'efficacia dei progetti di investimento, vengono spesso utilizzati i criteri VAN e IRR. Tuttavia, potrebbero esserci situazioni in cui questi criteri sono in conflitto tra loro, ad esempio quando si valutano progetti alternativi.

Molto spesso nella pratica degli investimenti è necessario confrontare progetti di diversa durata.

Quando si redige un budget di capitale, è necessario tenere conto di una serie di restrizioni. Ad esempio, esistono diversi progetti di investimento interessanti, ma l'impresa, a causa delle limitate risorse finanziarie, non può realizzarli tutti contemporaneamente. In questo caso è necessario selezionare i progetti da realizzare in modo tale da ottenere il massimo beneficio dall'investimento. Di norma, l’obiettivo principale in questi casi è massimizzare il VAN totale.

In una situazione reale, il problema dell'analisi degli investimenti di capitale può essere molto difficile. Non è un caso che gli studi sulle pratiche decisionali di investimento occidentali abbiano dimostrato che la stragrande maggioranza delle aziende, in primo luogo, calcola diversi criteri e, in secondo luogo, utilizza le stime quantitative risultanti non come guida all'azione, ma come spunto di riflessione.

Pertanto, per riassumere, vorrei sottolineare che l'uso di qualsiasi metodo, anche il più sofisticato, non garantirà la completa prevedibilità del risultato finale, pertanto lo scopo principale dell'utilizzo dello schema sopra proposto non è quello di ottenere risultati assolutamente accurati di l’efficacia dell’attuazione del progetto e la sua rischiosità, ma confrontare le proposte di investimento proposte per l’esame dei progetti sulla base di un approccio unificato, utilizzando indicatori oggettivi e verificabili quando possibile, e compilando un portafoglio di investimenti relativamente più efficace e relativamente meno rischioso.

Applicazione.

Progetto di investimento di JSC<Рязанский КРЗ>

Indirizzo: 390017 Ryazan, st. Druzhnaya, 18.
Telefono: 24-20-52. Fax: 24-20-33.
Responsabile dell'impresa: Meerevich Konstantin Nikolaevich, direttore generale.

BREVE DESCRIZIONE DELL'AZIENDA RICHIEDENTE

Azienda<Рязанский КРЗ>è stata creata nel 1992 ed è il successore legale dello stabilimento statale di cartone e cartone catramato, costruito nel 1962 per fornire materiali di copertura morbidi a Mosca e alle regioni centrali della Russia. I titolari dell'impresa sono i lavoratori dipendenti e i terzi individui. Il capitale autorizzato alla data di registrazione è di 15,88 milioni di RUB. L'impresa si trova a 30 km dal centro di Ryazan. Il numero totale dei dipendenti è di 1620 persone. La superficie totale dei terreni occupati dall'impresa è di 37,2 ettari. Le attività principali sono la produzione di materiali da costruzione (coperture morbide, cartone ondulato, materassini cuciti) e la fornitura di servizi (coperture, isolamento e lavori di costruzione). La spedizione di prodotti per l'esportazione rappresenta il 5% delle vendite totali. L'utile ottenuto dall'impresa nel 1997 ammontava a 45.777 mila rubli. A principali vantaggi dell’impresa relazionare:

alta formazione professionale di specialisti e lavoratori;
cultura produttiva ad alta tecnologia;
posizione favorevole dell'impresa nelle infrastrutture della regione centrale della Russia.

CONCETTO GENERALE DEL PROGETTO

dotazioni tecnologiche per i fondi stanziati; altamente liquido Il progetto prevede l'ammodernamento di una macchina per la produzione di cartone, che risolverà il problema della sostituzione dei costosi semilavorati acquistati (cartone, carta) con semilavorati autoprodotti a base di carta da macero. L'azienda non modificherà il proprio ambito di attività e prevede di implementare il progetto al fine di ridurre i costi e migliorare la qualità del prodotto. Lo stabilimento dispone di impianti di produzione e delle infrastrutture necessarie per organizzare la produzione. Il cartone ondulato fa parte della gamma di prodotti dell'azienda. C'è esperienza nella sua produzione e sono state stabilite le vendite dei prodotti. Individuato il fornitore delle attrezzature necessarie. Il progetto dovrebbe essere implementato all'interno dell'impresa esistente. Strategia di finanziamento del progetto selezionata- prestito. A garanzia dei fondi presi in prestito possono essere offerte le seguenti garanzie: un pacchetto di azioni dell'impresa; prodotti commerciali acquistati dall'impresa.

OBIETTIVI DEL PROGETTO

Ricevere un profitto per un importo di 13.210 mila rubli. nell'ultimo anno di fatturazione del progetto. Aumentando la quota dell'impresa nel mercato di Ryazan e nella regione di Ryazan quasi al 100%.

STRATEGIA DI ATTUAZIONE DEL PROGETTO

Ottenere un effetto economico dalla riattrezzatura tecnologica, portando ad una riduzione del costo di un prodotto già padroneggiato.

STATO: FORMA E GRADO DI PARTECIPAZIONE, REGOLAMENTO

Il progetto d’investimento proposto è di importanza federale. L'idea è stata sostenuta dall'amministrazione della regione di Ryazan (l'amministrazione fornisce un supporto significativo nella risoluzione dei problemi relativi alla formazione di una base di materie prime e alla commercializzazione dei prodotti finiti).

CONCORRENTI

Attualmente, il consumo di contenitori è pari a Mercato russo aumenta. Secondo i dati del periodo 1994-1997, la saturazione del mercato nei paesi della CSI rappresentava solo il 15% della domanda. I beni forniti a seguito del progetto mirano a saturare il mercato della regione di Ryazan. I concorrenti possono essere divisi in due gruppi:

imprese che dispongono di attrezzature moderne, ma sono situate in altre regioni e sostengono costi di trasporto più significativi;
imprese situate in questa regione, ma che utilizzano tecnologie obsolete ad alta intensità di risorse, che riducono la competitività dei prezzi dei loro prodotti.

NECESSITÀ DI INVESTIMENTO

Il volume totale degli investimenti esterni richiesti è di 10.890 mila rubli.

Calendario degli investimenti

UTILIZZO DEL CAPITALE

Il piano di produzione presuppone un programma regolare affinché la produzione raggiunga la capacità di progettazione.

ORGANIGRAMMA DI ATTUAZIONE DEL PROGETTO

Si propone di realizzare il progetto nell'ambito di un'impresa esistente.

PROPOSTA FINANZIARIA

Finanziamento del debito

Nome del prestito
Importo, migliaia di rubli
Durata, mesi

VALUTAZIONE FINANZIARIA DEL PROGETTO

L'orizzonte di calcolo è di 6 anni.

Criteri previsionali per l'efficienza degli investimenti

RISCHI E MINACCE

Fattore di rischio	Possibili perdite	Misure di prevenzione e riduzione dei rischi
Instabilità della legislazione economica e situazione economica attuale	Perdita di parte del profitto	Previsione di possibili cambiamenti nell'ambiente esterno, creazione di riserve di liquidità assicurative presso l'impresa, assicurazione di contratti per l'acquisto di materie prime e attrezzature
Riduzione dei prezzi da parte dei concorrenti	Perdita di profitto	Ridurre i costi del prodotto, passando a una strategia di marketing competitiva in termini di costi
Rischio tecnologico	Calo dei volumi di vendita	Implementazione del monitoraggio tecnologico e della consulenza della produzione realizzata

Bibliografia:

Kovalev V.V. Metodi di valutazione dei progetti di investimento. Mosca, Finanza e Statistica, 2000.
Kovalev V.V. Raccolta di problemi di analisi finanziaria. Mosca, Finanza e Statistica, 1997.
Mercato azionario e obbligazionario. Rivista. N. 16.1999
Mercato azionario e obbligazionario. Rivista. N. 9.1999
Mercato azionario e obbligazionario. Rivista. N. 4.1999
Northcott D. Prendere decisioni di investimento. - M.: Banche e cambi, UNITY, 1997. - 247 p.

L'attività di investimento presso un'impresa avviene nel processo di attuazione di uno o più progetti di investimento . Nella letteratura economica il termine progetto di investimento indica un insieme di documenti che riflettono la fattibilità economica e l'efficienza dell'investimento di fondi (capitale) in entità materiali e immateriali al fine di mantenere ed espandere la produzione. Comprende la giustificazione dell'efficienza economica, il volume e la tempistica degli investimenti per la formazione di capitale, nonché la necessaria documentazione di progettazione e stima.

Il progetto di investimento prevede tre fasi di sviluppo: pre-investimento(dal momento in cui nasce l'idea imprenditoriale fino alla decisione di investire), appunto investimento fase e operativo– a partire dall’operazione di produzione dell’oggetto d’investimento e termina con la sua prevista liquidazione. Queste fasi costituiscono ciclo di vita di un progetto di investimento.

La giustificazione della fattibilità economica di un progetto di investimento comprende la sua determinazione efficienza economica, fattibilità e affidabilità.

Viene fatta una distinzione tra l’efficacia del progetto nel suo complesso e l’efficacia della partecipazione al progetto.

Efficienza del progetto comprende l’efficienza pubblica (socioeconomica) e l’efficienza commerciale (economica generale). Con il suo aiuto viene valutata l'attrattiva del progetto per i suoi possibili partecipanti e vengono cercati gli investitori.

Efficienza sociale (socio-economica). tiene conto delle conseguenze sociali ed economiche del progetto di investimento per la società nel suo insieme. Comprende non solo i risultati diretti e i costi del progetto, ma anche i costi “esterni” e i risultati in settori correlati dell’economia, ambientali, sociali e altri effetti non economici.

Efficienza commerciale (economica complessiva). progetto di investimento tiene conto delle conseguenze finanziarie per il suo partecipante, a condizione che sostenga tutti i costi necessari per la realizzazione del progetto con i propri fondi e utilizzi tutti i suoi risultati.

Efficacia della partecipazione correla i benefici e i costi di ciascun partecipante (soggetto) del progetto di investimento (investitore, cliente, appaltatore, utilizzatore dell'oggetto di investimento di capitale) e delle strutture economiche che non partecipano direttamente al progetto. Include:

l'efficacia della partecipazione al progetto per i suoi partecipanti (investitori, clienti, appaltatori, utenti di oggetti di investimento di capitale);

efficienza dell'investimento in azioni societarie;

l’efficacia del progetto per le strutture economiche che non partecipano al progetto di investimento, tra cui:

efficienza economica regionale e nazionale - per le singole regioni e l'economia nazionale della Federazione Russa;

efficienza del settore - per singoli settori dell'economia nazionale, gruppi finanziari e industriali, associazioni di imprese e strutture holding;

efficienza di bilancio – per i bilanci di tutti i livelli e per i fondi statali extra-bilancio.

Fattibilità del progetto di investimento caratterizza la possibilità della sua attuazione dato lo stato attuale dell'ambiente interno ed esterno dell'impresa. La più importante per la valutazione economica è la componente finanziaria della fattibilità, il che significa che un progetto di investimento può essere realizzato solo se la somma di denaro richiesta è disponibile al momento in cui viene effettuato l’investimento. Se gli investimenti sono finanziati con fondi presi in prestito, la fattibilità finanziaria, oltre alla possibilità di contrarre un prestito nell'importo richiesto, include il costo del prestito. Un prestito troppo costoso può assorbire tutti i vantaggi di un progetto di investimento e addirittura renderlo non redditizio.

Valutazione economica degli investimenti effettuata sulla base di indicatori calcolati con la tecnica dell'attualizzazione. Questa tecnica tiene conto del fattore tempo.

1) Nel valutare l’efficienza economica dei progetti di investimento, un confronto diretto tra il valore nominale degli investimenti e il reddito da essi derivante dà risultati distorti, poiché questi flussi di cassa sono a distanza di diversi anni.

Lo sconto ti consente di stimare a data di attualizzazione valori di costo relativi ad altri punti nel tempo: determinarne il valore scontato – DS:

DS (C) = C* (1 + r) - n,

C – valore stimato, strofinare; DS - stima dei costi alla data di attualizzazione (riduzione), strofinare.; r – tasso di sconto; n – periodo di tempo compreso tra data attualizzazione e la data di esistenza del valore accertato (anno, trimestre, mese).

Viene chiamato il moltiplicatore (1 + r) - n, con l'aiuto del quale valori temporali diversi vengono portati in una forma comparabile - valutato alla data di attualizzazione fattore di sconto.

I valori scontati possono essere riassunti. Ciò consente di determinare la stima complessiva sia delle spese (ad esempio, i costi degli investimenti di capitale ripartiti nel tempo) sia della stima complessiva delle entrate.

In pratica, molto spesso la data di attualizzazione è il momento corrente. L'indicatore che caratterizza tale valutazione , è il valore attuale scontato (TCV), che è alla base del calcolo della maggior parte degli indicatori di efficienza economica degli investimenti.

Valore attuale netto (VAN)- uno dei principali indicatori di valutazione economica degli investimenti. Il suo calcolo si basa sul confronto delle spese scontate con le entrate.

VAN =Σ TDS (D) – Σ TDS (I),

dove – D – entrate per ciascun periodo di esistenza del progetto di investimento, I – spese per ciascun periodo di esistenza del progetto.

Il valore del valore attuale netto riflette l'aumento del reddito dell'impresa in caso di accettazione del progetto di investimento. In caso di rifiuto di realizzare il progetto di investimento, i fondi verranno utilizzati in una sorta di circolazione economica - nella cosiddetta alternativa di investimento. Sotto alternativa di investimento comprende l'altra opzione più probabile per l'utilizzo dei fondi stanziati per gli investimenti. Ad esempio, invece di investire in immobilizzazioni, i fondi verranno collocati in un conto di deposito bancario al 10% annuo. Se questo 10% annuo viene utilizzato come tassi di sconto - r = 0,1, poi durante il calcolo valore attuale netto progetto di investimento, il valore risultante mostrerà quanto sarà maggiore il reddito derivante da questo progetto rispetto al deposito di denaro in una banca.

Un valore attuale netto positivo significa che durante la sua vita economica il progetto di investimento:

rimborserà le spese sostenute;

fornirà un reddito del 10% - lo stesso di un deposito bancario (vale a dire riceverà un reddito pari al reddito derivante dalla sua alternativa di investimento);

riceverà un reddito aggiuntivo pari al valore attuale netto.

Quando VAN = 0, il reddito del progetto di investimento e la sua alternativa di investimento (reddito derivante dal deposito di denaro in un conto di deposito) sono gli stessi. Un valore VAN negativo indica che l’alternativa di investimento è più efficace, sebbene il progetto di investimento possa generare qualche profitto.

Quando si calcolano gli indicatori scontati, la cosa più importante è la definizione corretta tassi di sconto. Come valore minimo (tasso barriera) del tasso di sconto viene utilizzata la redditività di un possibile utilizzo alternativo dei fondi in caso di abbandono degli investimenti. Per le imprese agricole, un’alternativa agli investimenti nella maggior parte dei casi è l’utilizzo dei fondi nelle attività produttive esistenti. La determinazione del tasso di sconto in questo caso si basa sulla redditività pianificata tenendo conto dell'inflazione. L'inflazione viene presa in considerazione se il progetto di investimento viene calcolato in previsione (sgonfiato) ) prezzi Se si utilizzano i prezzi correnti, l'inflazione non viene presa in considerazione nel tasso di sconto.

L'indicatore relativo più comune dell'efficienza economica degli investimenti è indice di redditività(IR). Caratterizza quanto il rendimento di un investimento “iniziale” (ad esempio, un investimento di capitale) è superiore a quello di un investimento alternativo. Questo indicatore è calcolato come il rapporto tra la somma dei redditi attuali attualizzati (D) e la somma dei costi attuali attualizzati degli investimenti (I).

Un progetto di investimento non può essere efficace se... Libro di testo "valutazione dell'efficacia dei progetti di investimento"

Dipartimento: Finanza e credito

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