Investicijski projekt ne može biti učinkovit ako... Udžbenik "Ocjena učinkovitosti investicijskih projekata"

31.03.2021

Donošenje investicijskih odluka sastavni je dio financijske politike svake trgovačke organizacije koja se dinamično razvija, a čije je upravljanje usmjereno na dugoročnu dobrobit tvrtke.

Analiza literature i prakse pokazuje da poduzeće u načelu ne može odbiti ulaganje, jer će se u tom slučaju njegov položaj značajno pogoršati u usporedbi s konkurentskim poduzećima. Provedba investicijskog projekta omogućuje tvrtki da se prilagodi makroekonomskoj stvarnosti i promjenama u vanjskom okruženju. Sva su trgovačka poduzeća u ovoj ili onoj mjeri povezana s investicijskim aktivnostima, ali se donošenje investicijskih odluka razlikuje po vrstama ulaganja, cijeni projekata i rizicima donošenja pojedine odluke. Zato problem učinkovitog ulaganja zaslužuje posebnu pozornost.

Važnost ekonomske analize za planiranje i provedbu investicijskih aktivnosti teško se može precijeniti. U ovom slučaju, posebnu ulogu igra prethodna analiza, koja se provodi u fazi razvoja investicijskih projekata i pridonosi donošenju razumnih i opravdanih upravljačke odluke.

U domaćoj i stranoj praksi, pri izradi i ispitivanju investicijskog projekta, njegova se procjena provodi na temelju analize vrijednosti integralnih pokazatelja, čijim je izračunima posvećena ogromna literatura.

Među najčešćim metodama za ocjenu učinkovitosti investicijskih projekata treba istaknuti sljedeće:

1. NPV (Net Present Value) – neto sadašnja (diskontirana) vrijednost: razlika između diskontiranih novčanih tokova i početnih ulaganja;

2. IRR (Internal Rate of Return) – interna stopa povrata (profitabilnosti): diskontna stopa pri kojoj je neto sadašnja vrijednost (NPV) nula;

3. PI (Profitability Index) – indeks profitabilnosti: omjer sadašnjeg prihoda koji se očekuje od ulaganja i iznosa uloženog kapitala;

4. DPP (Discounted Payback Period) – diskontirano razdoblje povrata: broj godina potrebnih za povrat ulaganja s diskontiranim neto novčanim tokovima.

Pri donošenju investicijskih odluka treba imati na umu da se provedba projekata provodi ne samo uzimajući u obzir karakteristike određenog poduzeća, već i uzimajući u obzir uvjete vanjskog okruženja u kojem organizacija djeluje i mogućnost njihovih promjena. Ova situacija dovodi do činjenice da skup parametara i Gotovina teče Projekti su unaprijed nepoznati i mogu trajati različita značenja, odnosno projekt ima nekoliko mogućih scenarija provedbe. U tom smislu, postaje neophodno koristiti metode koje omogućuju procjenu učinkovitosti i rizika projekta uzimajući u obzir promjene u vanjskom okruženju.

No, unatoč tome, u praksi se projektni rizici u najboljem slučaju karakteriziraju kvalitativno, odnosno na razini njihova popisa i opisa. Metode uzimanja u obzir nesigurnosti u procjeni projekta nisu popularne među poduzećima, što se objašnjava nedostatkom potrebnih alata ili složenošću izračuna. Ovakav pristup je neprihvatljiv, posebno u sadašnjim uvjetima ruskog gospodarstva.

Svrha analize rizika, koja djeluje kao izvor neizvjesnosti, je pružiti potencijalnim investitorima projekta potrebne podatke za donošenje odluke o svrsishodnosti sudjelovanja u njemu i identificiranje mjera zaštite od mogućih financijskih gubitaka.

Analiza rizika obično započinje kvalitativnom analizom, čija je svrha identificirati rizike, a koja se provodi na sljedeći način:

§ utvrđivanje svih mogućih rizika koji karakteriziraju investicijski projekt;

§ opis rizika;

§ klasifikacija i grupiranje rizika;

§ analiza početnih pretpostavki.

Rizici svojstveni investicijskim projektima mogu se klasificirati na temelju njihove manifestacije u jednoj ili drugoj fazi investicijskog projekta. Sukladno tome, moguće je istaknuti rizike investicijske faze projekta koji mogu nastati kao posljedica nedovoljnog financiranja projekata, povećanja cijene kapitala, vremenskog okvira projekta, tehničke neizvedivosti projekta; rizici proizvodne faze projekta – proizvodnja i marketing; kao i složene rizike koji uključuju upravljačke, administrativne, financijske, regionalne, pravne i druge vrste rizika.

Drugi najsloženiji stupanj analize rizika je kvantitativna analiza rizika, čija je svrha mjerenje rizika.

Kvantitativna analiza rizika je formalizacija rezultata kvalitativne analize i određivanje stupnja ukupnog rizika projekta.

Najčešće metode za procjenu rizika investicijskih projekata uključuju sljedeće:

§ Analiza osjetljivosti.

§ Analiza scenarija.

§ Simulacijsko modeliranje.

Analiza osjetljivosti sastoji se od utvrđivanja ovisnosti najvažnijih ekonomskih pokazatelja projekta o promjenama u glavnim parametrima projekta, koji variraju unutar određenih granica. Indikator osjetljivosti predstavlja postotnu promjenu NPV-a na jedan posto promjene ulazne varijable. Ovisno o vrijednosti indikatora osjetljivosti, varijable su rangirane od najosjetljivije do najmanje osjetljive. Što je osjetljivost veća, varijabla je važnija za određivanje pokazatelja učinkovitosti, što se mora uzeti u obzir pri predviđanju varijabli koje se unose za izračun i donošenju odluke o realizaciji pojedinog investicijskog projekta.

Neki autori smatraju analizu osjetljivosti glavnom, jednostavnom i široko korištenom metodom za određivanje limita rizika, kao i njegovo smanjenje u operativnoj analizi poslovanja poduzeća. Međutim, nije bez značajnih nedostataka:

§ ne dopušta izračunavanje vjerojatnosti promjena, kao ni vjerojatnostnih pokazatelja formiranja ove određene, a ne druge vrijednosti rezultirajućeg pokazatelja. Ova metoda omogućuje određivanje rizika projekta samo u određenim točkama;

§ U analizi osjetljivosti, pretpostavka je da su sve varijable osim jedne konstantne. U stvarnosti je to nemoguće, jer promjena nekih varijabli povlači za sobom promjenu drugih.

Upravo zbog gore navedenih nedostataka ulagač bi analizu osjetljivosti trebao uzeti u obzir kao izvor informacija za druge metode.

Za provođenje analize s realnijim pretpostavkama o odnosu između ulaznih varijabli potrebno je koristiti točnije metode, od kojih je jedna analiza scenarija. Ova se metoda sastoji od izrade scenarija za razvoj događaja i izračuna glavnih pokazatelja ekonomske učinkovitosti projekta za svaki scenarij. Zaključci se donose na temelju kompilacije dobivenih rezultata proračuna uz procjenu vjerojatnosti ostvarenja scenarija. Metoda scenarija omogućuje vam kombiniranje proučavanja osjetljivosti rezultirajućeg pokazatelja s analizom vjerojatnosnih procjena njegove izvedbe.

Prilikom provođenja analize ovom metodom treba uzeti u obzir da je analiza scenarija najučinkovitija kada je broj mogućih vrijednosti rezultirajućeg pokazatelja konačan i relativno mali. Ali u praksi vrlo često postoje suprotni slučajevi, karakterizirani neograničenim brojem opcija za provedbu investicijskog projekta. U takvim je slučajevima prikladnije koristiti simulacijsko modeliranje, uključujući njegovu verziju metode Monte Carlo.

Simulacijsko modeliranje jedno je od najmoćnijih modernim metodama analiza ekonomskih procesa i sustava. Ova se metoda definira kao proces konstruiranja modela stvarnog sustava i provođenja eksperimenata na tom modelu kako bi se proučavalo ponašanje sustava ili ocijenile (unutar ograničenja nametnutih nekim kriterijem ili skupom kriterija) različite strategije koje osiguravaju funkcioniranje ovog sustava. Monte Carlo metoda je vrsta simulacijskog modeliranja i omogućuje nam da uzmemo u obzir utjecaj neizvjesnosti na učinkovitost investicijskog projekta. Ova se metoda temelji na činjenici da je uz poznate zakone raspodjele egzogenih varijabli, korištenjem određene tehnike, moguće dobiti ne jednu vrijednost, već distribuciju rezultirajućeg pokazatelja.

U usporedbi s prethodno navedenim metodama, Monte Carlo metoda ima niz značajnih prednosti:

§ omogućuje vam da uzmete u obzir najveći mogući broj faktora;

§ stvara dodatnu priliku pri procjeni rizika omogućujući stvaranje slučajnih scenarija;

§ metoda otkriva slabe točke projekta i omogućuje dopune;

§ može se vrlo jednostavno implementirati u MS Excel;

§ omogućuje kvantificiranje rizika investicijskog projekta.

Ove i druge prednosti Monte Carlo metode čine je jednom od najbolji načini procjena investicijskih projekata.

12. Statističke i dinamičke metode analize ulaganja: opće i Usporedne karakteristike

Skup metoda korištenih za ocjenu učinkovitosti ulaganja može se podijeliti u dvije skupine: dinamičke (uzimajući u obzir faktor vremena) i statičke (računovodstvene) (slika 8.3).

Bit svih metoda procjene temelji se na sljedećoj jednostavnoj shemi: početna ulaganja u provedbu bilo kojeg projekta generiraju novčani tok CF 1, CF 2,..., CF br. Ulaganja se smatraju učinkovitima ako je taj protok dovoljan za:

Povrat prvobitnog iznosa kapitalnih ulaganja;

Osiguravanje potrebnog povrata na uloženi kapital.

Najčešći pokazatelji učinkovitosti kapitalnih ulaganja su:

Razdoblje povrata investicije (RR);

Računovodstvena stopa povrata (ARR)\

Čist moderno značenje investicijski projekt (NPV);

Interna stopa povrata (povrat, profitabilnost) (IRR);

Modificirana interna stopa povrata (povrat, profitabilnost) (MIRR);

Indeks profitabilnosti projekta (PF);

diskontirano razdoblje povrata (DPP).

Ovi pokazatelji, kao i odgovarajuće metode, koriste se u dvije verzije:

Za utvrđivanje učinkovitosti samostalnih investicijskih projekata (tzv. apsolutna učinkovitost), prilikom odlučivanja o prihvaćanju ili odbijanju projekta,

Za utvrđivanje učinkovitosti međusobno isključivih projekata (usporedna učinkovitost), kada se donosi zaključak koji projekt prihvatiti od nekoliko alternativnih.

Statičke metode. Koriste se sljedeće metode.

□ Razdoblje povrata- RR). Ovo je jedna od najjednostavnijih i najraširenijih metoda u svjetskoj praksi, ne podrazumijeva vremenski raspored novčanih primanja i sastoji se u određivanju broja godina potrebnih za potpuni povrat početnih troškova, tj. određivanje trenutka kada se novčani tok prihoda izjednači sa zbrojem novčanog toka troškova. Odabiru se projekti s najkraćim rokom povrata. Algoritam za izračun razdoblja povrata (RR) ovisi o ravnomjernosti raspodjele predviđenog prihoda od ulaganja. Ako je prihod ravnomjerno raspoređen kroz godine, tada se razdoblje povrata izračunava dijeljenjem jednokratnih troškova s godišnjim prihodom koji im pripada. Kad se dobije razlomak, zaokružuje se na najbliži cijeli broj. Ako je dobit neravnomjerno raspoređena, tada se rok povrata računa izravnim izračunom broja godina tijekom kojih će se investicija isplatiti kumulativnim prihodom. Opća formula za izračunavanje pokazatelja RR izgleda kao

Na temelju podataka iz primjera izračunat ćemo razdoblje povrata projekta:

Projekt se isplati za 3,4 godine. Ukoliko je investitor zadovoljan ovim rokom, projekt se prihvaća za realizaciju.

Pokazatelj "razdoblje povrata ulaganja" vrlo je jednostavan za izračunavanje, međutim, ima niz nedostataka koji se moraju uzeti u obzir u analizi.

Prvo, zanemaruje novčane primitke nakon isteka razdoblja povrata projekta. Drugo, budući da se metoda temelji na nediskontiranim procjenama, ona ne razlikuje projekte s istim iznosom kumulativnog prihoda, već njihovu različitu distribuciju tijekom godina. Ne uzima u obzir mogućnost reinvestiranja zarade i vremensku vrijednost novca. Stoga se projekti s jednakim rokovima povrata, ali različitom vremenskom strukturom prihoda smatraju ekvivalentnima.

Ova metoda omogućuje procjenu likvidnosti i rizičnosti projekta, budući da dugoročna isplativost znači dugoročnu imobilizaciju sredstava (smanjena likvidnost projekta) i povećanu rizičnost projekta. Postoji niz situacija u kojima bi uporaba metode koja se temelji na izračunu razdoblja povrata mogla biti prikladna. Konkretno, ovo je situacija kada je menadžment poduzeća više zabrinut za rješavanje problema likvidnosti, a ne za isplativost projekta - glavno je da se investicija isplati što je prije moguće. Metoda je također dobra u situacijama kada ulaganja uključuju visok stupanj rizik, pa što je rok povrata kraći, to se projekt smatra manje rizičnim. metoda RR uspješno se koristi za brzo odbijanje projekata, kao iu uvjetima jake inflacije, političke nestabilnosti ili nedostatka likvidnih sredstava: ove okolnosti usredotočuju poduzeće na postizanje maksimalnog prihoda u najkraćem mogućem vremenu.

□ Metoda jednostavne stope povrata (Accounting Rate of Return - ARR). Pri korištenju ove metode prosječna neto knjigovodstvena dobit uspoređuje se s prosječnim ulaganjima (troškovi fiksnog i obrtnog kapitala) u projekt.

Metoda je jednostavna za razumijevanje i uključuje jednostavne izračune, tako da se može koristiti za brzo odbijanje projekata. Međutim, značajan nedostatak je to što se zanemaruje nenovčana (skrivena) priroda nekih vrsta troškova (na primjer, amortizacija) i povezane porezne uštede; prihod od likvidacije stare imovine zamijenjene novom; mogućnosti reinvestiranja primljenog dohotka i vremenska vrijednost novca. Metoda ne omogućuje prosuđivanje prednosti jednog od projekata koji imaju istu jednostavnu računovodstvenu stopu povrata, ali različite prosječne veličine ulaganja:

gdje je R b neto računovodstvena dobit od projekta;

ja 0 - ulaganje.

Dinamičke metode. Međunarodna praksa procjene uspješnosti ulaganja temelji se na konceptu vremenske vrijednosti novca i temelji se na sljedećim načelima.

1. Učinkovitost korištenja uloženog kapitala procjenjuje se usporedbom novčanog toka koji se stvara tijekom provedbe investicijskog projekta i početnog ulaganja. Projekt se smatra učinkovitim ako osigurava povrat na izvorni iznos ulaganja i zahtijevani povrat za investitore koji su osigurali kapital.

2. Uloženi kapital, kao i novčani tijek, svodi se na sadašnje vrijeme ili na određenu obračunsku godinu, koja u pravilu prethodi početku projekta.

3. Diskontiranje kapitalnih ulaganja i novčanih tokova provodi se po različitim diskontnim stopama koje se određuju ovisno o karakteristikama investicijskih projekata. Pri određivanju diskontne stope uzimaju se u obzir struktura ulaganja i trošak pojedinih komponenti kapitala.

Dinamičke metode koje uzimaju u obzir faktor vremena najviše odražavaju moderni pristupi do procjene učinkovitosti ulaganja i prevladavaju u praksi velikih i srednjih poduzeća u razvijenim zemljama. U ruskoj gospodarskoj praksi korištenje ovih metoda također je posljedica visoke razine inflacije. Te se metode često nazivaju diskontnim metodama, budući da se temelje na određivanju trenutne veličine (tj. diskontiranja) novčanih tokova povezanih s provedbom investicijskog projekta.

Napravljene su sljedeće pretpostavke:

Poznati su novčani tokovi na kraju (početku) svakog projektnog razdoblja;

Utvrđena je procjena izražena kao kamatna stopa (diskontna stopa) prema kojoj se sredstva mogu uložiti u određeni projekt. Prosječna ili granična cijena kapitala za poduzeće obično se koristi kao takva procjena; kamatne stope na dugoročne kredite; potrebna stopa povrata na uložena sredstva i dr. Na procjenu značajno utječu inflacija i rizik.

Određivanje diskontne stope. Izračuni povezani s planiranjem ulaganja pokazuju da ulaganja općenito stvaraju tok plaćanja koji se mora usporediti s početnim troškovima. Najjednostavniji oblik takvih tokova koji treba analizirati su anuiteti, tj. određeni iznosi novca koji se plaćaju svake godine tijekom određenog broja godina u jednakim ili neujednačenim plaćanjima.

U odnosu na investicijske projekte naziva se kamatna stopa (diskontna stopa). prepreka Određuje financijski povrat koji investitor očekuje od svog ulaganja. Prema teoriji financijskog upravljanja, ovaj povrat ima dvije komponente: stopu bez rizika i premiju osiguranja. U opći pogled ova formula izgleda ovako:

Zahtijevani povrat = stopa bez rizika + premija osiguranja.

Bezrizična stopa je osnovna stopa. Predstavlja minimalni prihvatljivi povrat ulaganja u odsutnosti gotovo svih rizika. Ta je stopa obično nekoliko bodova iznad stope inflacije, što sprječava eroziju ulagačevog kapitala i uzima u obzir pitanja likvidnosti. Investitori također zahtijevaju premiju osiguranja kao plaćanje za financiranje poduzeća izloženog rizicima u procesu realizacije investicijskih projekata. Numerički izraz razine rizika poduzeća dobiva se kombinacijom prosječne vrijednosti troška dioničkog kapitala i troška duga, koji se definira kao ponderirani prosječni trošak kapitala- WACC). U mnogim poduzećima stopu barijere određuju financijski menadžeri, koja je konstantna određeno vremensko razdoblje. Jedan od glavnih čimbenika koji utječu na stope prepreka je opća situacija s kamatama. Financijski upravitelj mora pomno pratiti referentnu kamatnu stopu i, kako referentna vrijednost raste ili pada, prilagođavati granične stope prema tome. Napuhane ili podcijenjene stope dovode do pogoršanja poslovanja poduzeća.

Neto sadašnja vrijednost (NPV). Ovaj kriterij procjene ulaganja pripada skupini metoda diskontiranog novčanog tijeka ili metoda DCF. Temelji se na usporedbi vrijednosti investicijskih troškova (/0) i ukupnog iznosa vremenski usklađenih budućih novčanih primitaka koje je ona generirala tijekom predviđenog razdoblja. Za datu diskontnu stopu (koeficijent r, utvrđuje analitičar (investitor) samostalno na temelju godišnjeg postotka povrata koji želi ili može imati na kapital koji ulaže), moguće je utvrditi trenutnu vrijednost svih odljeva i priljeva sredstava tijekom ekonomskog vijeka projekta , kao i međusobno ih usporediti. Rezultat takve usporedbe bit će pozitivna ili negativna vrijednost (neto priljev ili neto odljev sredstava), koja pokazuje zadovoljava li projekt prihvaćenu diskontnu stopu ili ne.

Neto sadašnja vrijednost projekta određena je sljedećom formulom:

Gdje r- popust;

n- broj razdoblja provedbe projekta;

NCF t- neto tijek plaćanja u razdoblju t,

Σ CIF t- ukupni prihodi od projekta u razdoblju d,

Σ COF t - ukupna plaćanja za projekt u razdoblju t

Ako je ovako izračunata neto sadašnja vrijednost tijeka plaćanja veća od nule (NPV > 0), tada će tijekom svog ekonomskog vijeka projekt nadoknaditi početne troškove i osigurati profit prema danom standardu G, kao i njegova određena rezerva, jednaka NPV Negativan NPV pokazuje da zadana stopa profita nije osigurana i da je projekt nerentabilan. Na NPV= 0 projekt pokriva samo nastale troškove, ali ne stvara prihod. Međutim, projekt NPV= 0 još uvijek ima dodatni argument u svoju korist - ako se projekt provede, povećat će se obujmi proizvodnje, tj. tvrtka će se povećati u opsegu (što se često vidi kao pozitivan trend).

Opće pravilo za NPV: Ako NPV> 0, tada je projekt prihvaćen, u protivnom treba ga odbiti.

Kod predviđanja prihoda po godinama potrebno je, ako je moguće, uzeti u obzir sve vrste prihoda, kako proizvodne tako i neproizvodne, koje mogu biti povezane s određenim projektom. Dakle, ako se na kraju razdoblja provedbe projekta planira primiti sredstva u obliku likvidacijske vrijednosti opreme ili oslobađanja dijela obrtnog kapitala, treba ih uzeti u obzir kao prihod odgovarajućih razdoblja.

Metoda se provodi u tri koraka.

Korak 1. Određuje se trenutna vrijednost svakog novčanog toka, ulaza i izlaza.

Korak 2 Zbrajaju se sve diskontirane vrijednosti elemenata novčanog toka i utvrđuje se kriterij NPV

3. korak/7donosi se odluka:

Za poseban projekt - ako NPV > 0, tada je projekt prihvaćen;

13. Dinamičke metode za analizu komercijalne učinkovitosti investicijskog projekta: problem opravdanosti projektne diskontne stope

Prilikom procjene ekonomske učinkovitosti projekata ili bilo koje investicije u bilo koju djelatnost, stalno se javlja problem mjerenja uplaćenih ili primljenih sredstava u različitim vremenskim točkama. Problem nije samo u tome što investitori, raspolažući slobodnim novcem, imaju alternativne mogućnosti za njegovo korištenje i ostvarivanje profita, već iu nejednakoj vrijednosti novca tijekom vremena. Dakle, sto rubalja, na primjer, koje se danas koriste za proizvodnju, nije identično sto rubalja za godinu ili dvije, tri itd. Različiti stavovi prema istoj količini novca uzrokovani su ne samo inflacijom ili rizikom ulaganja, već i vremenom u kojem taj novac svom vlasniku može donijeti najveći prihod.
Za procjenu isplativosti ulaganja tijekom vremena, koristite diskontiranje- proces dovođenja viševremenskih novčanih tokova (primanja i plaćanja) u jednu točku u vremenu. Naziv pojma dolazi od riječi diskont - popust na cijenu dužničke obveze pri avansnom plaćanju kamata za korištenje kredita.
Ako u određenom vremenskom razdoblju prihod premašuje troškove, to se obično kaže neto dohodak(eng. net benefits), odn pozitivni novčani tokovi(eng. positive cash flows); ako troškovi premašuju prihode, onda se obično pozivaju neto troškovi(eng. net expenditure), odn novčani odljevi(eng. cash outlay).

Za donošenje upravljačke odluke o izboru određenog investicijskog projekta mogu se koristiti sljedeći pokazatelji temeljeni na procjenama:

· neto dohodak;

neto sadašnja vrijednost ( NPV) ili integralni učinak;

· indeks profitabilnosti (ISKAZNICA);

interna stopa povrata (BND);

· razdoblje povrata;

· drugi pokazatelji koji odražavaju interese sudionika ili specifičnosti projekta.

Da bi se pokazatelji koristili za usporedbu projekata, moraju se dovesti u usporedivi oblik.
Neto nediskontirani prihod(druga imena BH, NetValue,NV) je akumulirani neto prihod (stanje stvarnog novca, učinak) za obračunsko razdoblje, izračunat formulom:

Gdje Ft- učinak (neto prihod, stanje stvarnog novca) na m- korak, a iznos se odnosi na sve korake u obračunskom razdoblju.
Neto sadašnja vrijednost (NPV, integralni učinak, neto sadašnja vrijednost, NetPresentValue, NPV) - akumulirani diskontirani neto prihod (stanje stvarnog novca, učinak) za cijelo obračunsko razdoblje, izračunat po formuli:

Gdje Ft- učinak na T korak; α m- diskontni koeficijent; γ m- koeficijent raspodjele, a iznos se odnosi na sve korake u obračunskom razdoblju.
Ako tijekom obračunskog razdoblja nema inflatorne promjene cijena ili se obračun vrši u baznim cijenama, tada NPV za konstantnu diskontnu stopu izračunava se pomoću formule:

Gdje Rt- postignuti rezultati t-th korak izračuna; Zt - troškovi nastali u istom koraku; T-planski i obračunski horizont (jednak broju obračunskog koraka na kojem se objekt likvidira); E- stopa povrata (diskontna stopa); (Rt - Zt) = Et - učinak koji se postiže t-ti korak (analogno BH).
Ako se diskontna stopa mijenja tijekom vremena, onda

Gdje P- rad; Et- stopa povrata na t- mizračunski korak.
Razlika BH - NPV ponekad nazivaju projektni popust. Ako NPV investicijski projekt je pozitivan, projekt je učinkovit (uz danu diskontnu stopu) i može se razmotriti pitanje njegovog usvajanja. Više NPV,što je projekt učinkovitiji. Ako se investicijski projekt izvodi na negativnom NPV, investitor će pretrpjeti gubitke, tj. projekt je neučinkovit.
U praksi se za određivanje često koristi modificirana formula NPV. U tu svrhu iz sastava Zt isključiti kapitalna ulaganja i označiti ih: Kt- kapitalna ulaganja za t- mshage; DO - iznos diskontiranih kapitalnih ulaganja, tj.

Ako prihvatimo Zt*- troškovi za t- korak, pod uvjetom da ne uključuju kapitalne investicije, zatim formula (19.30) za NPV napisano u obrascu

a izražava razliku između zbroja zadanih učinaka i kapitalnih ulaganja. Očito, ako NPV > 0, tada se projekt treba preporučiti za provedbu; Ako NPV< 0, projekt treba odbiti; na NPV= 0 projekt nije niti isplativ niti neprofitabilan.
Ako uzmemo u obzir nekoliko međusobno isključivih projekata, onda projekt koji ima NPV više. U ovom slučaju, diskontna stopa ili stopa povrata E treba biti isti za njih. Profitabilnost svakog projekta trebala bi biti određena uvjetom poput

Gdje T - proračunski horizont; Et = Rt - Zt, tj. postignuti učinci na t-th korak izračuna; E- vidjeti formulu (19.13); DO - kapitalna ulaganja na nultom koraku izračuna.
Zapravo, rezultati dobiveni iz formule (19.34) mogu se tumačiti kao dovođenje učinaka u različitim vremenima na početni korak (t ³ 0). Tehnički se to postiže umnožavanjem učinaka Ovaj diskontnim faktorom na, koji za stalnu diskontnu stopu E definirano kao

Gdje t-broj koraka, t = 0, 1, 2, ... T.
Što je veća stopa povrata (popust) E, strože uvjete koje projekt mora zadovoljiti da bi bio uistinu učinkovit.
Ako uklonimo ograničenje da se ulaganje događa samo u vremenu nula, prihvaćajući postmerando tok, i pretpostavimo da u Ovaj nisu uključena kapitalna ulaganja ( Z*), tada formula (19.34) dopušta sljedeću generalizaciju: projekt je isplativ ako

Gdje DO izračunato pomoću formule (19.32).
Treba napomenuti da je situacija s projektom NPV= 0 je od nekog interesa, jer još uvijek ima dodatni argument u svoju korist. Ako se uvede, povećat će se opseg proizvodnje, a samim time i veličina poduzeća, što će za sobom povući dodatne pogodnosti za zaposlenike. Na drugoj strani NPV= 0 znači da su ulaganja jednako isplativa kao i njihovo plasiranje u druge financijske instrumente na tržištu.
Međutim, unatoč određenim prednostima NPV, prihvaćen kao kriterij optimalnosti pri ocjeni učinkovitosti investicijskih projekata, ima niz nedostataka. Prvo, ako se napravi pogreška u predviđanju novčanog toka ili diskontnom faktoru, projekt koji se smatrao isplativim može postati neprofitabilan. Drugo, u stvarnosti, učinkovitost projekta uvelike ovisi o njegovoj veličini i riziku. Štoviše, ovisnost između NPV I E nelinearni. Stoga, kada se procjenjuje učinkovitost IP-a, potrebno je izračunati ne samo NPV, ali i indeks profitabilnosti ISKAZNICA, i interna stopa povrata, koje su, ovisno o rizičnosti projekta, poželjnije.
U stranoj ekonomskoj literaturi odgovarajući se pokazatelj naziva Neto sadašnja vrijednost (NPV)- neto sadašnja vrijednost. Izračunava se po formuli:

Gdje CIFt- primitak sredstava za t- mizračunski korak; COFT - isplata sredstava za t-th korak izračuna; T- trajanje investicijskog razdoblja; R- stopa povrata.
Ako se ulaganja u projekt vrše odjednom, tada se izraz (19.36) može prikazati kao:

Gdje NCFt-neto novčani tok t-th korak izračuna; ja
Pozitivna vrijednost NPV ukazuje na izvedivost donošenja odluke o financiranju projekta. U usporedbi alternativnih projekata ekonomski isplativim se smatra projekt s najvećim ekonomskim učinkom.
Uspoređujući moguće opcije ponašanja investitora u cijelom vremenskom razdoblju, nalazimo da njegovo sudjelovanje u projektu može promijeniti iznos sredstava na njegovim računima za iznos koji se u literaturi naziva složeni učinak (neto složeni prihod - NCK, NetFutureValue). Može biti negativan u slučaju neracionalnog korištenja resursa ili prekida projekta i pozitivan. Na temelju negativnih i pozitivnih znakova nastalog složenog učinka donosi se odluka o sudjelovanju u projektu.

Indeksi povrata (PI) predstavlja omjer zbroja zadanih učinaka prema iznosu kapitalnih ulaganja. Mogu se izračunati za diskontirane i nediskontirane novčane tokove:

Pri ocjeni učinkovitosti projekata mogu se koristiti sljedeći pokazatelji:

· Indeks povrata troškova (CRI) - To je omjer iznosa novčanih priljeva (akumuliranih primitaka) i iznosa novčanih odljeva (akumuliranih plaćanja).

· Indeks povrata sniženih troškova (DCYI) je omjer zbroja diskontiranih novčanih priljeva i zbroja novčanih odljeva.

· Indeks povrata ulaganja (IRI) je omjer zbroja elemenata iz poslovnih aktivnosti i apsolutne vrijednosti zbroja elemenata novčanog toka iz investicijskih aktivnosti. Jednaka je vrijednosti omjera uvećanoj za jedan bh na akumulirani obujam ulaganja.

· Indeks sniženog povrata ulaganja (DIRI) - je omjer zbroja diskontiranih elemenata novčanog tijeka od poslovnih aktivnosti prema investicijskim aktivnostima. Jednaka je vrijednosti omjera uvećanoj za jedan NPV na akumulirani diskontirani obujam ulaganja.

Pri proračunu iskaznica I prometna policija Mogu se uzeti u obzir ili sva kapitalna ulaganja za obračunsko razdoblje, uključujući ulaganja u zamjenu dugotrajne imovine koja se povlači, ili samo početna kapitalna ulaganja izvršena prije puštanja poduzeća u rad. U tom će slučaju odgovarajući pokazatelji imati različite vrijednosti.
Kao što se vidi, indeks profitabilnosti iskaznica usko povezan s NPV. Građena je od istih elemenata. Ako NPV je onda pozitivan ID > 1 i obrnuto. Ako ID > 1, projekt je učinkovit ako iskaznica< 1 - неэффективен.
Odgovarajući pokazatelj postoji i u stranoj praksi Ptofitability Index (PI), razmatra se formulom:

Gdje NCFt-neto novčani tok t- mizračunski korak; R- stopa povrata; ja- jednokratno ulaganje u projekt.
Za razliku od neto sadašnje vrijednosti, indeks profitabilnosti je relativni pokazatelj koji karakterizira razinu prihoda po jedinici troška. Što je veći povrat svake rublje uložene u određeni projekt, to je veća vrijednost ovog pokazatelja. Za sve jednake vrijednosti NPV Indeks profitabilnosti daje temelj za odabir projekta koji ima najveću vrijednost.
Interna stopa povrata ili profitabilnosti (IRR) predstavlja diskontnu stopu evn, kod kojih su smanjeni učinci jednaki smanjenim kapitalnim ulaganjima. To je diskontna stopa po kojoj se integralni učinak projekta npr NPV, postaje jednaka nuli.
Dobiti Evn (POGLED), potrebno je riješiti sljedeću jednadžbu:

Ako se cijeli projekt izvodi samo posuđenim sredstvima, onda BND jednaka najvišoj kamatnoj stopi po kojoj možete podići kredit kako biste mogli isplatiti prihode od projekta.
Interna stopa povrata vrijednosti BND odražava:

· ekonomska nejednakost troškova, rezultata i učinaka u različitim vremenima – korist od kasnijeg stvaranja troškova i ranijeg dobivanja korisnih rezultata;

· minimalno prihvatljiv povrat na uloženi kapital pri kojem bi investitor radije sudjelovao u projektu nego alternativnom ulaganju istih sredstava u drugi projekt s usporedivim stupnjem rizika;

· uvjeti financijskog tržišta, dostupnost alternativnih i pristupačnih mogućnosti ulaganja;

· neizvjesnost uvjeta za provedbu projekta i, posebno, stupanj rizika povezanog sa sudjelovanjem u njegovoj provedbi;

· mogućnost utvrđivanja ograničenja na “ustupke” kako bi se na temelju drugih pokazatelja ostvario određeni dobitak.

Prednost BND je da sudionik projekta ne treba unaprijed određivati svoju individualnu diskontnu stopu. Ono definira BND, tj. izračunava učinkovitost uloženog kapitala i zatim donosi odluku koristeći njegovu vrijednost.
Ako kao osnovu uzmemo indikator koji karakterizira ponderiranu prosječnu cijenu kapitala, kao što je ranije navedeno (vidi formulu 19.12), BND sastojat će se u činjenici da poduzeće može donositi bilo kakve investicijske odluke čija razina profitabilnosti nije niža od E. Točno s indikatorom E usporediti BND, izračunati za konkretan projekt.
Ako VND > E, zatim projekt treba preporučiti za provedbu; Ako BND< Е projekt treba odbiti; na BND= E, Projekt nije ni isplativ ni nerentabilan.
U isto vrijeme, ako odaberete projekte do maksimuma BND, Projekti koji su korisni sa stajališta učinkovitosti korištenog kapitala, ali su mali i stoga imaju mali učinak, mogu imati prednosti.
Veličina BND ovisi ne samo o omjeru kapitalnih ulaganja i prihoda od projekta, već io njihovoj raspodjeli tijekom vremena. Što se dulje produžuje proces stvaranja prihoda, to je vrijednost manja BND.
Postoji još jedan nedostatak BND, povezan s njegovom odsutnošću u nizu projekata. S druge strane, ako BND postoji, onda cijela krivulja ovisnosti NPV iz E ima "nestandardni" izgled, prolazeći kroz negativnu vrijednost na E= 0. U takvim slučajevima postoji jasno ekonomsko značenje BND se gubi, a potražnja E > BND kao uvjet pozitivnosti NPV postaje netočno. Da, i to u onim slučajevima kada NPV (E= 0) > 0 može biti teško koristiti u praksi BND, ako jednadžba NPV (E) = O ima nekoliko pozitivnih korijena i vrijednost prvog korijena je mala.
Budući da je u praksi teško izračunati internu stopu povrata, koristi se metoda izračuna NPV uz različite diskontne stope. pri čemu E, u kojem će graf presijecati x-os, kao što je prikazano na sl. 19.4, i određuje željenu vrijednost interne stope povrata projekta na NPV= 0, a za velike vrijednosti E- negativno. Procjena stupnja održivosti IP određena razlikom VND - E.

Također se može koristiti interpolacijska formula za izračun BND:

Gdje ajme I hr- koeficijenti povećanja protoka za gornju i donju vrijednost stope povrata; A - koeficijent povećanja protoka za koji se određuje stopa; iv I u- odnosno niža vrijednost stopa povrata.
Vrijednost interne stope povrata može se približno dobiti metodom iteracije.
Dijagram ovisnosti NPV iz E prikazano na sl. 19.5.

Funkcija se "izglađuje" pomoću dvije oklade E. VND izračunato na treću decimalu. Zakrivljenost nema tako jak utjecaj na rezultate procjene isplativosti.

Postoji niz drugih značajki procjene BND. Dakle, prilikom utvrđivanja BND nije potrebna diskontna stopa. Istodobno, diskontna stopa odražava isplativost alternativnih smjerova ulaganja. Usporedba BND s diskontnom stopom omogućuje vam da procijenite "marginu sigurnosti" projekta, tako da velika razlika između ovih vrijednosti ukazuje na određenu stabilnost projekta.
U stranoj praksi ovaj se pokazatelj naziva Interna stopa povrata-IRR, tj. procijenjena kamatna stopa, ili metoda isplativosti. Koristi se kao prvi korak u financijskoj analizi IP. Pritom se odabiru projekti koji imaju internu stopu povrata od 15-20%.
U nekim slučajevima jednostavno rangiranje projekata na temelju ocjena NPV ne dopušta odabir najboljeg rješenja, jer je životni vijek investicijskih projekata različit. Stoga se za odabir najboljeg projekta koristi ekvivalentna renta. equivalentannuity). Istovremeno, metoda za izračun ekvivalentnog anuiteta uopće ne zamjenjuje metodu za određivanje NPV. Jednostavno olakšava rješavanje problema odabira među uspoređenim projektima najboljeg prema maksimalnom kriteriju NPV, koja treba odgovarati najvišoj vrijednosti rente, tj. svim novčanim primicima.
U stvarnom životu sasvim su moguće druge situacije kada izračuni učinkovitosti investicijskih projekata zahtijevaju određene prilagodbe, povezane, s jedne strane, s utjecajem mnogih dodatnih čimbenika i uvjeta, as druge strane, s nedostatkom informacija za pouzdanu procjenu . Znanost i praksa razvile su određena pravila za donošenje odluka o ulaganju u projekte, uzimajući u obzir te okolnosti.

Pojam, sadržaj i metodologija generiranja novčanih tokova investicijskog projekta

NOVČANI TIJEK je razlika između prihoda i troškova gospodarskog subjekta (najčešće poduzeća), izražena u razlici između primljenih i izvršenih uplata. Općenito, ovo je zbroj zadržane dobiti poduzeća i njegovih troškova amortizacije, ušteđenih kako bi se formirao vlastiti izvor sredstava za buduću obnovu fiksnog kapitala. Drugim riječima, D. p. je neto iznos novca koji je tvrtka stvarno primila u određenom razdoblju. U mnogim prevedenim djelima ovaj se koncept izražava izrazima "novčani tok" ili "novčani tok", što je očito nesretno, budući da se riječi gotovina na engleskom i "gotovina" na ruskom vrlo razlikuju u rasponu pojmova koje pokrivaju. Na primjer, stavke D. uključuju troškove amortizacije ili promjene u unosima na bankovnim računima tvrtke (za bezgotovinska plaćanja): ni jedno ni drugo nemaju nikakve veze s gotovinom u općeprihvaćenom smislu.

Budući uspjeh tvrtke uvelike ovisi o tome koliko je točno izračunat ekonomski učinak investicijskog projekta (IP). Pritom je jedan od najtežih zadataka ispravna procjena očekivanog novčanog toka. Ako se pogrešno izračuna, tada će svaka metoda procjene IP-a dati netočan rezultat, zbog čega se učinkovit projekt može odbaciti kao neprofitabilan, a ekonomski neprofitabilan prihvatiti kao superprofitabilan. Zato je važno pravilno izraditi plan novčanog toka tvrtke. Novčani tok investicijskog projekta podrazumijeva primitke i isplate sredstava koji su povezani isključivo s provedbom tog projekta. Novčani tokovi projekta ne uključuju novčane tokove koji proizlaze iz tekućih aktivnosti poduzeća. Novčani tok investicijskog projekta je vremenska ovisnost novčanih primitaka (priljeva) i plaćanja (odljeva) tijekom provedbe projekta, utvrđena za cijelo obračunsko razdoblje. Učinkovitost IP-a procjenjuje se tijekom obračunskog razdoblja, pokrivajući vremenski interval od početka projekta do njegovog završetka. Obračunsko razdoblje podijeljeno je na korake – segmente unutar kojih se agregiraju podaci koji se koriste za ocjenu financijskih pokazatelja. U svakom koraku, vrijednost novčanog toka karakterizira: - priljev jednak iznosu novčanih primitaka (ili rezultata u vrijednosnom smislu) u ovom koraku; - odljev jednak uplatama u ovom koraku; - saldo (učinak) jednak razlici priljeva i odljeva. Novčani tok obično se sastoji od tokova iz pojedinih aktivnosti: a) novčani tok iz poslovnih aktivnosti; b) novčani tok iz investicijskih aktivnosti; c) novčani tok iz financijskih aktivnosti. Novčani tijek iz poslovnih aktivnosti uključuje novčane primitke od prodaje roba, radova i usluga, kao i predujmove od kupaca i kupaca. Plaćanja za sirovine, zalihe, račune za režije, isplate plaća, plaćene poreze i naknade itd. iskazuju se kao novčani odljevi Za investicijske aktivnosti, novčani tijekovi povezani sa stjecanjem i prodajom dugotrajne imovine, odnosno dugotrajne imovine. prikazana je nematerijalna imovina. Financijske aktivnosti uključuju priljeve i odljeve gotovine od zajmova, posudbi, izdavanja vrijednosnih papira itd. Neto novčani tok je zbroj novčanih tokova iz poslovnih, investicijskih i financijskih aktivnosti. Drugim riječima, to je razlika između zbroja svih novčanih primitaka i zbroja svih isplata za isto razdoblje. Neto novčani tokovi različitih razdoblja diskontiraju se pri procjeni učinkovitosti projekta. U početnoj fazi projekta (razdoblje ulaganja) novčani tokovi u pravilu su negativni. To odražava odljev resursa koji se javlja u vezi sa stvaranjem uvjeta za naknadne aktivnosti (primjerice, stjecanje dugotrajne imovine i formiranje neto obrtnog kapitala). Nakon završetka investicijskog razdoblja i početka poslovnog razdoblja povezanog s početkom poslovanja dugotrajne imovine, iznos novčanog toka u pravilu postaje pozitivan. Dodatni prihodi od prodaje proizvoda, kao i dodatni proizvodni troškovi nastali tijekom provedbe projekta, mogu biti pozitivni ili negativni. Tehnički gledano, zadatak investicijske analize je odrediti koliki će kumulativni ukupni novčani tokovi biti na kraju utvrđenog horizonta istraživanja. Konkretno, temeljno je važno je li pozitivan. Novčani tokovi mogu se izraziti u tekućim, predviđenim i deflacioniranim cijenama. Tekuće cijene su cijene bez uzimanja u obzir inflacije. Predviđene cijene su one koje se očekuju (uzimajući u obzir inflaciju) u budućim koracima izračuna. Deflacionirane su prognozirane cijene koje se svode na razinu cijena u određenom vremenskom trenutku dijeljenjem s općim temeljnim indeksom inflacije. Uz novčane tokove, pri ocjeni investicijskog projekta koristi se i akumulirani (kumulativni) novčani tok. Njegove karakteristike su akumulirani priljev, akumulirani odljev i akumulirani saldo (kumulativni učinak). Ovi se pokazatelji utvrđuju u svakom koraku obračunskog razdoblja kao zbroj odgovarajućih karakteristika novčanog toka za ovaj i sve prethodne korake.

MINISTARSTVO KOMUNIKACIJA RF

DALEKOISTOČNO DRŽAVNO SVEUČILIŠTE ZA KOMUNIKACIJE

Katedra: Financije i kredit

Test

Po disciplini: Ekonomika ulaganja

Khabarovsk 2002

Uvod

1. Pojam učinka i učinkovitosti. Pokazatelji uspješnosti investicijskog projekta

2. Postupak odabira investicijskih projekata

3. Rješavanje problema

Zaključak

Popis korištenih izvora

UVOD

Investicijska aktivnost, u jednom ili drugom stupnju, svojstvena je svakom poduzeću. Donošenje investicijske odluke nemoguće je bez uzimanja u obzir sljedećih čimbenika: vrsta investicije, trošak investicijskog projekta, mnoštvo raspoloživih projekata, ograničenost financijskih sredstava raspoloživih za investiciju, rizik povezan s donošenjem pojedine odluke itd.

Razlozi za potrebu ulaganja mogu biti različiti, ali općenito se mogu podijeliti u tri vrste: ažuriranje postojeće materijalno-tehničke baze, povećanje obujma proizvodnih aktivnosti i razvoj novih vrsta djelatnosti. Stupanj odgovornosti za usvajanje investicijskog projekta unutar pojedinog smjera varira. Dakle, ako govorimo o zamjeni postojećih proizvodnih kapaciteta, odluka se može donijeti prilično bezbolno, budući da menadžment poduzeća jasno razumije u kojem volumenu i s kojim karakteristikama su potrebna nova dugotrajna sredstva. Zadatak postaje kompliciraniji kada su u pitanju investicije vezane uz proširenje osnovne djelatnosti, budući da je u ovom slučaju potrebno uzeti u obzir niz novih čimbenika: mogućnost promjene položaja poduzeća na tržištu roba, dostupnost dodatnih količina materijalnih, radnih i financijskih resursa, mogućnost razvoja novih tržišta itd. .

Očito, važno pitanje je veličina predložene investicije. Dakle, razina odgovornosti povezana s prihvaćanjem projekata u vrijednosti od 1 milijun rubalja. i 100 milijuna rubalja, različito. Stoga i dubina analitičkog proučavanja ekonomske strane projekta, koja prethodi donošenju odluka, mora biti različita. Osim toga, u mnogim poduzećima postaje uobičajena praksa diferenciranja prava na donošenje odluka investicijske prirode, odnosno ograničava se maksimalni iznos ulaganja unutar kojeg pojedini menadžer može samostalno donositi odluke.

Često se odluke moraju donositi u uvjetima kada postoji niz alternativnih ili međusobno neovisnih projekata. U tom slučaju potrebno je napraviti izbor jednog ili više projekata na temelju nekih kriterija. Očito, takvih kriterija može biti više, a vjerojatnost da će jedan projekt biti bolji od drugih prema svim kriterijima u pravilu je znatno manja od jedan.

1. Pojam učinka i učinkovitosti. Pokazatelji uspješnosti investicijskog projekta

Učinkovitost projekta karakterizira sustav pokazatelja koji odražavaju omjer troškova i rezultata u odnosu na interese njegovih sudionika.

Razlikuju se sljedeći pokazatelji učinkovitosti investicijskog projekta:

· pokazatelji komercijalne (financijske) učinkovitosti, uzimajući u obzir financijske posljedice projekta za njegove izravne sudionike;

· pokazatelji proračunske učinkovitosti koji odražavaju financijske posljedice projekta za federalni, regionalni ili lokalni proračun;

· pokazatelje ekonomske učinkovitosti koji uzimaju u obzir troškove i rezultate povezane s provedbom projekta, nadilazeći izravne financijske interese sudionika u investicijskom projektu i omogućujući mjerenje troškova. Za velike projekte (koji značajno utječu na interese grada, regije ili cijele Rusije) preporuča se procijeniti ekonomsku učinkovitost.

Razmotrimo glavne pokazatelje uspješnosti investicijskih projekata.

Pokazatelj neto sadašnje vrijednosti.

Ova se metoda temelji na usporedbi vrijednosti izvornog ulaganja (IC) s ukupnim diskontiranim neto novčanim tokovima koje generira tijekom predviđenog razdoblja. Budući da je novčani priljev raspoređen kroz vrijeme, on se diskontira pomoću faktora r, koji postavlja analitičar (investitor) neovisno na temelju godišnjeg postotka povrata koji želi ili može imati na kapital koji ulaže.

Pretpostavimo da je napravljena prognoza da će investicija (IC) generirati, tijekom n godina, godišnji prihod u iznosu od P 1, P 2, ..., P n. Ukupna akumulirana vrijednost diskontiranog prihoda (PV) i neto sadašnja vrijednost (NPV) izračunavaju se pomoću formula:

Očito, ako je: NPV > 0, tada projekt treba biti prihvaćen;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, tada projekt nije niti isplativ niti neprofitabilan.

Ako projekt ne uključuje jednokratno ulaganje, već uzastopno ulaganje financijskih sredstava tijekom m godina, tada se formula za izračun NPV mijenja na sljedeći način:

gdje je i projicirana prosječna stopa inflacije.

Interna stopa povrata.

Stopa povrata investicije (IRR) shvaćena je kao vrijednost diskontnog faktora pri kojoj je NPV projekta jednak nuli:

IRR = r, pri čemu je NPV = f(r) = 0.

Smisao izračuna ovog koeficijenta pri analizi učinkovitosti planiranih ulaganja je sljedeći: IRR pokazuje maksimalno dopuštenu relativnu razinu troškova koji se mogu povezati s određenim projektom. Na primjer, ako se projekt u cijelosti financira kreditom poslovne banke, tada IRR vrijednost pokazuje gornju granicu prihvatljive bankovne kamatne stope, iznad koje će projekt biti nerentabilan.

U praksi svako poduzeće financira svoje aktivnosti, uključujući ulaganja, iz različitih izvora. Kao plaćanje za korištenje financijskih sredstava predujmljenih u aktivnosti poduzeća, ono plaća kamate, dividende, naknade itd., tj. snosi neke razumne troškove kako bi održao svoj ekonomski potencijal. Pokazatelj koji karakterizira relativnu razinu ovih troškova može se nazvati "cijenom" predujmljenog kapitala (CC). Ovaj pokazatelj odražava minimalni povrat kapitala uloženog u njegove aktivnosti u poduzeću, njegovu profitabilnost i izračunava se pomoću formule ponderirane aritmetičke sredine.

Ekonomsko značenje ovog pokazatelja je sljedeće: poduzeće može donositi bilo kakve investicijske odluke čija razina profitabilnosti nije niža od trenutne vrijednosti pokazatelja CC (ili cijene izvora sredstava za ovaj projekt, ako je ima ciljani izvor). S njime se uspoređuje IRR izračunat za određeni projekt, a odnos između njih je sljedeći.

Ako: IRR > CC. tada projekt treba prihvatiti;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, tada projekt nije niti isplativ niti neprofitabilan.

gdje je r 1 vrijednost tabelarnog diskontnog faktora pri kojem je f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - vrijednost tabelarnog diskontnog faktora pri kojem f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Točnost izračuna je obrnuto proporcionalna duljini intervala (r 1 ,r 2), a najbolja aproksimacija korištenjem tabličnih vrijednosti postiže se kada je duljina intervala minimalna (jednaka 1%), tj. r 1 i r 2 su vrijednosti faktora popusta najbliže jedna drugoj koje zadovoljavaju uvjete (u slučaju promjene predznaka funkcije s "+" na "-"):

r 1 - vrijednost tabelarnog diskontnog faktora koji minimizira pozitivnu vrijednost pokazatelja NPV, tj. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - vrijednost tabelarnog diskontnog faktora koji maksimizira negativnu vrijednost pokazatelja NPV, tj. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Međusobnom zamjenom koeficijenata r 1 i r 2 zapisuju se slični uvjeti za situaciju kada funkcija mijenja predznak iz “-” u “+”.

Razdoblje povrata.

Ova metoda je jedna od najjednostavnijih i široko korištenih u svjetskoj računovodstvenoj i analitičkoj praksi, ne podrazumijeva vremensko sređivanje novčanih primitaka. Algoritam za izračun razdoblja povrata (PP) ovisi o ravnomjernosti raspodjele predviđenog prihoda od investicije. Ako je prihod ravnomjerno raspoređen kroz godine, tada se razdoblje povrata izračunava dijeljenjem jednokratnih troškova s iznosom godišnjeg prihoda koji im pripada. Kad se dobije razlomak, zaokružuje se na najbliži cijeli broj. Ako je dobit neravnomjerno raspoređena, tada se rok povrata računa izravnim izračunom broja godina tijekom kojih će se investicija isplatiti kumulativnim prihodom. Opća formula za izračunavanje PP indikatora je:

PP=n, pri čemu.

Neki stručnjaci još uvijek preporučuju uzimanje u obzir vremenskog aspekta pri izračunu pokazatelja PP. U ovom slučaju se uzimaju u obzir novčani tokovi diskontirani prema “cijeni” predujmljenog kapitala. Očito, rok povrata se povećava.

Indeks profitabilnosti.

Ova metoda procjene učinkovitosti projekta u biti je posljedica metode neto sadašnje vrijednosti. Indeks profitabilnosti (PI) izračunava se pomoću formule

Očito, ako je: P1 > 1, tada projekt treba biti prihvaćen;

P1< 1, то проект следует отвергнуть;

P1 = 1, tada projekt nije niti isplativ niti neprofitabilan.

Za razliku od neto sadašnjeg učinka, indeks profitabilnosti je relativan pokazatelj. Zahvaljujući tome, vrlo je prikladno pri odabiru jednog projekta iz niza alternativnih koji imaju približno iste vrijednosti NPV-a. ili prilikom kompletiranja investicijskog portfelja s maksimalnom ukupnom NPV vrijednošću.

Omjer učinkovitosti ulaganja.

Ova metoda ima dvije karakteristične značajke: prvo, ne uključuje diskontiranje pokazatelja prihoda; drugo, prihod karakterizira pokazatelj neto dobiti PN (bilančna dobit umanjena za doprinose proračunu). Algoritam izračuna je izuzetno jednostavan, što unaprijed određuje široku upotrebu ovog pokazatelja u praksi: omjer učinkovitosti ulaganja (ARR) izračunava se dijeljenjem prosječne godišnje dobiti PN s prosječnom vrijednošću ulaganja (koeficijent se uzima kao postotak). Prosječna vrijednost ulaganja dobiva se dijeljenjem početnog iznosa kapitalnog ulaganja s dva, ako se pretpostavi da će po isteku razdoblja provedbe analiziranog projekta svi kapitalni troškovi biti otpisani; ako je rezidualna ili preostala vrijednost (RV) dopuštena da postoji, tada se njezino vrednovanje treba isključiti.

Ovaj se pokazatelj uspoređuje s omjerom povrata predujmljenog kapitala, koji se izračunava dijeljenjem ukupne neto dobiti poduzeća s ukupnim iznosom sredstava predujmljenih u njegove aktivnosti (rezultat prosječnog neto stanja).

Metoda koja se temelji na omjeru učinkovitosti ulaganja također ima niz značajnih nedostataka, uglavnom zbog činjenice da ne uzima u obzir vremensku komponentu novčanih tokova. Konkretno, metoda ne pravi razliku između projekata s istim iznosom prosječne godišnje dobiti, ali s različitim iznosima dobiti tijekom godina, ili između projekata s istom prosječnom godišnjom dobiti, ali generiranih tijekom različitog broja godina. i tako dalje.

2. Postupak odabira investicijskih projekata

Sva su poduzeća u jednoj ili drugoj mjeri povezana s investicijskim aktivnostima. Donošenje odluka o investicijskim projektima kompliciraju različiti čimbenici: vrsta investicije, trošak investicijskog projekta, mnoštvo dostupnih projekata, ograničenost financijskih sredstava dostupnih za investicije, rizik povezan s donošenjem određene odluke.

Često se odluke moraju donositi u uvjetima kada postoji niz alternativnih ili međusobno neovisnih projekata. U tom slučaju potrebno je napraviti izbor jednog ili više projekata na temelju nekih kriterija. Očito, kriterija može biti više, a vjerojatnost da će jedan projekt biti bolji od drugih prema svim kriterijima u pravilu je znatno manja od jedan.

U uvjetima Ekonomija tržišta Postoji mnogo mogućnosti za ulaganje. Međutim, svako poduzeće ima ograničena financijska sredstva dostupna za ulaganje. Stoga se nameće zadatak optimizacije investicijskog portfelja.

Prilikom odabira investicijskih projekata uzima se u obzir ekonomska učinkovitost projekta na temelju sljedećih glavnih kriterija:

· obujam proizvoda (vrijednosno i fizički);

· financijski rezultati;

· dostupnost tržišta za proizvode;

· profitabilnost proizvodnje;

· povrat na investiciju;

· obujam uloženih sredstava;

· razdoblje povrata projekta;

· neto prihod, interna stopa povrata;

· društvena učinkovitost projekta, temeljena na sljedećim glavnim kriterijima:

· broj novih radnih mjesta;

· broj društvenih problema koji se rješavaju;

· visina plaće;

· Sigurnost okoliša.

Za podnositelje zahtjeva za dobivanje potpore od uprave Khabarovskog teritorija u obliku državnih jamstava Habarovskog teritorija ili regionalnih investicijskih resursa na temelju „Pravilnika o postupku natječajnog odabira i ispitivanja investicijskih projekata, čija provedba zahtijeva državna potpora Administracija Khabarovsk Territory", odobren Rezolucijom šefa Khabarovsk Territory administracije od 26. srpnja 2001., br. 315, utvrđuje dodatne kriterije:

· jamstva povrata posuđenih sredstava i kamata za korištenje posuđenih sredstava;

· osiguranje rizika nenadoknadivosti.

Prilikom odabira investicijskih projekata prednost imaju prijavitelji:

· imati stabilan financijski položaj;

· nema dugovanja za poreze i naknade regionalnom proračunu;

· posjedovanje potvrde poreznog obveznika Habarovskog kraja koji poštuje zakon;

· osiguranje financiranja investicijskog projekta iz vlastitih sredstava u iznosu od najmanje 20 posto;

· pobjednici i laureati regionalnog natjecanja „Poduzetnik godine“.

3. Rješavanje problema

Zadatak br. 1

Stanje:

Vježba: utvrditi ekonomsku učinkovitost predloženog projekta obnove opreme, izračunati internu stopu povrata investicije i rok otplate jednokratnih troškova.

Riješenje:

1. utvrđivanje ekonomske učinkovitosti projekta.

Koeficijent ekonomske učinkovitosti jednak je:

ARR = (3750/5) / = 1,07. Stoga je projekt učinkovit.

2. izračun interne stope povrata.

Tablica 3.1.

Početni podaci za izračun IRR indikatora.

Na temelju izračuna danih u tablici. 3.1, možemo zaključiti da funkcija NPV=f(r) mijenja predznak u intervalu (41%,42%).

IRR = 41 + * (41 - 42) = 41,2%

3. određivanje roka otplate jednokratnih troškova.

Investicije iznose 18 530 milijuna rubalja. u 0. godini. Prihodi će pokriti ulaganja za 2 godine. Za prvu godinu prihodi iznose 900 milijuna rubalja.

Za 2 godine potrebno je pokriti:

1600 – 900 = 700 milijuna rubalja,

700 / 800 = 0,875, što je 10,5 mjeseci.

Zadatak br. 2

Stanje:

Vježba: Utvrditi isplativost uvođenja samohodnih vozila s voki-tokijem na tehničkom mjestu.

Riješenje:

1. Određivanje ekonomske učinkovitosti:

Zbog promjenjivih operativnih troškova i kapitalnih ulaganja, preporučljivo je odrediti učinkovitost korištenja mobilnih strojeva s voki-tokijem iznosom uštede u danim troškovima pomoću sljedeće formule:

ΔZ = ΔEgod + En * ΔK,

gdje je ΔEgod ukupna ušteda u operativnim troškovima kao rezultat korištenja mobilnih strojeva;

En – standard komparativne ekonomske učinkovitosti, = 0,15;

ΔK – ušteda na kapitalnim ulaganjima u lokomotivski vozni park.

1.1. Određivanje ukupnih ušteda operativnih troškova:

ΔEgod = ΔE + ΔFZP + ΔEo – ΔEdop,

gdje je ΔE – godišnja ušteda u operativnim troškovima;

ΔFZP – ušteda fonda plaća;

ΔEo - smanjenje dijela glavnih općih i općih poslovnih troškova povezanih s troškovima izdavanja, trošenja uniformi, sigurnosnih mjera i industrijske sanitarne zaštite kao rezultat smanjenja osoblja, izračunato na 300 rubalja. godišnje za 1 osobu;

ΔEdop – ušteda dodatnih operativnih troškova.

ΔE = (1l-h * ΔΣt + 1b-h * ΔΣMt + ulog * 1fl * ΣM + 1v-h * ΔΣt * M * m) * 365,

gdje je 1l-h stopa potrošnje za lokomotivu - sat, = 5.112 rubalja;

1b-h - stopa troškova po brigadi - sat posade lokomotive, = 33,72 rubalja;

1 w-sat – stopa troškova po automobilu – sat, = 1.485 rubalja;

1 kat – trošak 1 kWh električne energije (1 kg goriva), = 400 rubalja.

ulog – satna potrošnja električne energije (goriva) kada lokomotiva stoji, = 55 kWh;

m – kompozicija vlaka.

Stoga je ΔE = (5,112 * 0,1 + 33,72 * 75 * 0,1 + 55 * 400 * 75 + 1,485 * 0,1 * 75 * 50) * 365 = 602545754 rub.

Određivanje obujma smanjenja fonda plaća kao rezultat smanjenja intenziteta rada: ΔFZP = ΔČ * Z * 12 * 1,385 * 1,1,

gdje je 1,385 koeficijent koji uzima u obzir doprinose za socijalno osiguranje;

1.1 – stopa zamjene;

Z – mjesečni prosjek plaća, 1500 utrljati.

ΔFZP = 15 * 1500 * 12 * 1,385 * 1,1 = 411345 rub.

ΔEo = 300 * 15 = 4500 rub.

ΔEdop = Ea + Em + Ep.

Ea – povećanje troškova amortizacije,

Ea = (Km * Cm * a) / 100,

gdje je Km broj pokretnih vozila;

Cm – trošak automobila, 30,5 tisuća rubalja;

A – stopa amortizacije, 9,9%.

Ea = (2 * 30,5 * 9,9) / 100 = 6000 rub.

Em - troškovi tekućeg održavanja strojeva:

Em = 2000 * 2 + 30500 * 0,05 * 2 = 7050 rub.

Ep – troškovi održavanja uskog kolosijeka:

Ep = 800 * 2 * 200 = 320 000 rub.

ΔEdop = 6000 + 7050 + 320000 = 333050 rub.

Tako,

ΔEgod = 602545754 + 411345 + 4500 – 333050 = 602628549 rub. = 602,629 milijuna rubalja.

1.2. Obračun kapitalnih ulaganja.

U ovom slučaju iznos uštede kapitalnog ulaganja bit će:

ΔK = Kl + Kv + Kst,

Kl – uštede na kapitalnim ulaganjima u vozni park lokomotiva:

Kl = (75/24) * 1,25 * 820000 = 3203125 rub.

Kv – uštede na kapitalnim ulaganjima u vozni park:

Kv = (0,10 * 2 * 50) / 24 * 1,1 * 58500 = 26812,5 rub.

Kst – uštede na kapitalnim ulaganjima u razvoj kolodvorskih kolosijeka:

Kst = (0,10 * 2 * 50) / 24 * 16,4 * 3,5 * 0,7 * 2500 = 41854,167 rub.

ΔK = 3203125 + 26812,5 + 41854,167 = 3271792 rub.

Tako,

ΔZ = 602628549 + 0,15 * 3271792 = 603119318 rub. = 603,12 milijuna rubalja.

Zadatak br. 3

Stanje:

Standard profitabilnosti (usporedna stopa je 10%), trajanje investicijskog procesa je 2 godine.

Vježba: Potrebno je odabrati građevinski projekt.

Riješenje:

Projekt B zahtijeva veći iznos ulaganja u odnosu na projekt A (60+5 – 20+40 = 5 milijuna dolara). Međutim, tok prihoda u projektu B pokriva investiciju za 2 godine, dok će u projektu A razdoblje povrata biti više od 3 godine.

Štoviše, u roku od 5 godina, obujam dobiti za projekt A dosegnut će samo 73 milijuna dolara, a za projekt B - 103 milijuna dolara.

Dakle, postoje objektivni razlozi za prepoznavanje projekta B kao isplativijeg, unatoč početno velikom iznosu ulaganja u usporedbi s projektom A.

ZAKLJUČAK

U tržišnom gospodarstvu postoji dosta mogućnosti za ulaganje. Istodobno, svako poduzeće ima ograničena slobodna financijska sredstva dostupna za ulaganje. Stoga se nameće zadatak optimizacije investicijskog portfelja.

Faktor rizika je vrlo značajan. Investicijska aktivnost uvijek se odvija u uvjetima neizvjesnosti, čiji stupanj može značajno varirati. Dakle, u trenutku nabave novih dugotrajnih sredstava nikada nije moguće točno predvidjeti ekonomski učinak ove operacije. Stoga se odluke često donose na intuitivnoj osnovi.

Donošenje investicijskih odluka je kao i svaka druga vrsta aktivnosti upravljanja, temelji se na korištenju različitih formaliziranih i neformalnih metoda. Stupanj njihove kombinacije određen je različitim okolnostima, uključujući i to koliko je menadžer upoznat s postojećim aparatom primjenjivim u pojedinom slučaju. U domaćoj i inozemnoj praksi poznat je niz formaliziranih metoda uz pomoć kojih izračuni mogu poslužiti kao osnova za donošenje odluka u području investicijske politike. Ne postoji univerzalna metoda prikladna za sve prilike. Možda je menadžment još uvijek više umjetnost nego znanost. Ipak, imajući neke procjene dobivene formaliziranim metodama, makar i donekle uvjetne, lakše je donositi konačne odluke.

Proces donošenja upravljačkih odluka investicijske prirode temelji se na procjeni i usporedbi opsega predloženih ulaganja i budućih novčanih primitaka. Budući da se uspoređeni pokazatelji odnose na različite vremenske točke, ključni problem ovdje je problem njihove usporedivosti. Može se različito tretirati ovisno o postojećim objektivnim i subjektivnim uvjetima: stopi inflacije, veličini ulaganja i ostvarenih prihoda, horizontu predviđanja, razini kvalifikacija analitičara itd.

POPIS KORIŠTENIH IZVORA

1. Winn R., Holden K. Uvod u ekonometrijsku analizu. - M.: Financije i statistika, 1991.

2. Volkov B.A. Ekonomska učinkovitost ulaganja u željeznički promet u tržišnim uvjetima. - M.: Transport, 1999.

3. Vodyanov A.A. Investicijski procesi u gospodarstvu tranzicije. (Metode istraživanja i predviđanja). - M.: IMEI, 1998.

4. Pitanja državne regulacije gospodarstva: glavni pravci i oblici // Marketing u Rusiji i inozemstvu, 2000. - br. 5.

5. Dontsova L.V. Sustav regulacije investicijskih procesa u razvijenim zemljama // Marketing u Rusiji i inozemstvu, 1999 - br. 4.

6. Egorova E.N., Petrov Yu.A. Komparativna analiza stranih poreznih sustava i razvoj oporezivanja u Rusiji. - M.: CEMI RAS, 2000.

7. Porezna politika u industrijskim zemljama. Zbirka recenzija. - M.: INION RAS, 1995.

8. Kompletna zbirka kodova Ruska Federacija. S izmjenama i dopunama od 01.05.2002. – M.: LLC “Firma Izdavačka kuća AST”, 2002.

9. Potpuna zbirka zakona Ruske Federacije. S izmjenama i dopunama od 01.08.2002. – M.: LLC “Izdavačka kuća AST”, 2002.

Svrha predavanja. Naučiti odrediti parametre učinkovitosti projekta i pratiti napredak projekta.

Potreba za procjenom ekonomske učinkovitosti investicijskog projekta povezana je s izvedivosti odabira od mnogih mogućih opcija za korištenje ograničenih resursa najbolje one koja daje maksimalni rezultat. Najatraktivniji projekti su oni koji imaju najveću razliku između dobivenih rezultata i troškova. Investicijski projekt predlaže plan ulaganja novca s ciljem daljnjeg stjecanja dobiti, au slučaju neprofitnog projekta i stjecanja učinka.

Za donošenje odluke o realizaciji određenog projekta potrebno je prikupiti podatke o uvjetima za njegovu realizaciju, opravdati izvedivost i veličinu ulaganja. Prilikom komercijalne procjene projekta formiraju se pokazatelji na temelju kojih se donosi odluka o isplativosti realizacije projekta u prikazanom obliku. Za donošenje pozitivne odluke o provedbi projekta potrebno je da dobiveni izračuni za projekt osiguravaju povrat uloženih sredstava te da dobitak dobiven kao rezultat projekta bude dovoljan da nadoknadi sredstva dodijeljena projekta i rizika koji prate projekt koji se provodi. Investicijska ideja koja ispunjava ove zahtjeve mora biti učinkovita i financijski zdrava. Na temelju toga, komercijalna procjena investicijskog projekta provodi se u dva glavna područja:

Procjena učinkovitosti investicijskih troškova projekta. Analiza učinkovitosti uključuje procjenu stupnja atraktivnosti projekta u smislu njegove isplativosti. Profitabilnost projekta određena je njegovom dodatnom dobiti koja proizlazi iz provedbe projekta od strane njegovog izvršitelja. Za analizu učinkovitosti izračunavaju se pokazatelji kao što su jednostavna i diskontirana razdoblja povrata, neto sadašnja vrijednost projekta (NPV), interna stopa povrata (IRR), povrat ulaganja i niz drugih pokazatelja.
Ocjena financijske isplativosti projekta. Analiza financijske isplativosti projekta uključuje procjenu sposobnosti poduzeća da u potpunosti podmiri obveze projekta; provodi se na temelju modela tekućeg računa i temelji se na praćenju pozitivnog salda slobodnih novčanih sredstava u svakom planskom intervalu.

Pokazatelji učinkovitosti investicijskih troškova projekta. Nabrojimo pokazatelje uspješnosti:

neto sadašnja vrijednost (NPV); ili neto sadašnja vrijednost, neto sadašnja vrijednost. Neto sadašnja vrijednost (NPV);
indeks profitabilnosti (ID); ili indeks profitabilnosti, Profitability Index (PI);
interna stopa povrata (IRR); ili interna stopa povrata, povrat ulaganja, interna stopa povrata (IRR);
diskontirano razdoblje povrata (PBP), u mjesecima.)

Pokazatelji različitih vrsta učinkovitosti odnose se na različite gospodarske subjekte:

pokazatelji društvene učinkovitosti - društvu u cjelini;
pokazatelji komercijalne učinkovitosti projekta - stvarnoj ili apstraktnoj pravnoj ili fizičkoj osobi koja provodi projekt u cijelosti o vlastitom trošku;
pokazatelji učinkovitosti sudjelovanja poduzeća u projektu - ovom poduzeću;
pokazatelji učinkovitosti ulaganja u dionice poduzeća - dioničarima poduzeća (sudionicima projekta);
pokazatelji izvedbe za strukture više visoka razina- ovim strukturama;
pokazatelji proračunske učinkovitosti - na proračune svih razina.

Za procjenu učinkovitosti projekta koriste se sljedeći glavni pokazatelji, određeni na temelju novčanih tokova projekta i njegovih sudionika: neto prihod, neto sadašnja vrijednost, interna stopa povrata, potreba za dodatnim financiranjem, troškovi i investicije. povratni indeksi, razdoblje povrata.

Neto prihod (NI; Net Value - NV) je akumulirani učinak (saldo novčanog toka) za obračunsko razdoblje:

gdje je učinak (ravnoteža) novčanog toka na m. korak, a iznos se odnosi na sve korake u obračunskom razdoblju.

Najvažniji pokazatelj učinkovitosti projekta je neto sadašnja vrijednost ili integralni učinak - akumulirani diskontirani učinak tijekom obračunskog razdoblja. NPV ovisi o diskontnoj stopi E i izračunava se po formuli:

gdje je faktor popusta.

BH i NPV karakteriziraju višak ukupnih novčanih primitaka nad ukupnim troškovima za dati projekt, redom, bez uzimanja u obzir i uzimanja u obzir nejednakosti njihovog vremenskog rasporeda. Njihova razlika (NC - NPV), koja je obično pozitivna, često se naziva projektni diskont, no ne smije se brkati s diskontnom stopom.

Da bi se projekt prepoznao kao učinkovit, sa stajališta investitora, potrebno je da njegova NPV bude pozitivna. Pri usporedbi alternativnih projekata prednost treba dati projektu s velikom NPV vrijednošću (pod uvjetom da je pozitivna).

Pitanje ispravne procjene projekta temeljene na NPV odnosi se na izbor razdoblja izračuna projekta (horizonta projekta), pravilnog izbora diskontne stope i formule za izračun samog pokazatelja NPV. Formule za izračun NPV-a mogu se razlikovati ovisno o tome je li preostala vrijednost projekta uključena ili ne. Ostatak vrijednosti projekt se sastoji od preostale vrijednosti dugotrajne imovine plus tekuća imovina projekta isključujući gotovinu minus Kratkoročne obveze projekt. Ostatak vrijednosti svodi se na početak planiranja korištenjem indeksa popusta zadnjeg izvještajnog razdoblja. Ostatak vrijednosti projekta odražava vrijednost imovine koju projekt ima na kraju odabranog horizonta razmatranja. Uključivanje rezidualne vrijednosti u NPV je zbog činjenice da su kao rezultat projekta akumulirani ne samo novčani tokovi, već i generirana nenovčana imovina. S tim u vezi, pri ocjeni NPV treba zajedno promatrati dvije skupine imovine - u monetarnom i nemonetarnom obliku.

Sljedeći pokazatelj pojavljuje se kada se NPV projekta smatra funkcijom diskontne stope.

Interna stopa povrata (IRR, ili interna diskontna stopa; interna stopa povrata, Interna stopa povrata IRR, obično se naziva takav pozitivan broj da se pri diskontnoj stopi neto sadašnja vrijednost projekta pretvara u 0.

Nedostatak ovako definiranog IRR-a je taj što jednadžba NPV(E) = 0 nema nužno jedan pozitivan korijen. Može uopće imati korijene ili imati nekoliko pozitivnih korijena. Tada nema interne stope povrata. Kako bi se izbjegle ove poteškoće, bolje je definirati IRR drugačije:

Ovako definirana IRR, ako postoji, uvijek je jedinstvena.

Za procjenu učinkovitosti projekta, vrijednost IRR-a mora se usporediti s diskontnom stopom d. Projekti s IRR > d imaju pozitivnu NPV i stoga su učinkoviti oni s IRR-om< d, имеют отрицательное ЧДД и потому неэффективны.

Razdoblje povrata ili "jednostavno" razdoblje povrata, razdoblje povrata, je trajanje najkraćeg razdoblja nakon kojeg trenutni neto prihod po tekućim ili diskontnim cijenama postaje i naknadno ostaje nenegativan.

Razdoblje povrata u skladu sa zadatkom za izračun učinkovitosti, može se izračunati ili od bazne točke u vremenu, ili od početka ulaganja, ili od trenutka puštanja u rad dugotrajne imovine stvorenog poduzeća. Kada se procjenjuje učinkovitost, obično djeluje samo kao ograničenje.

Razdoblje povrata uzimajući u obzir diskontiranje je trajanje najkraćeg razdoblja nakon kojeg trenutna neto sadašnja vrijednost postaje i nakon toga ostaje nenegativna.

Potreba za dodatnim financiranjem (PF) je najveća vrijednost apsolutne vrijednosti negativnog akumuliranog salda iz investicijskih i poslovnih aktivnosti. Ovaj pokazatelj odražava minimalni iznos vanjskog financiranja za projekt potreban da bi se osigurala njegova financijska izvedivost. Stoga se PF naziva i rizičnim kapitalom.

Potreba za dodatnim financiranjem uz uvažavanje diskonta (DFT) je maksimalna vrijednost apsolutne vrijednosti negativnog akumuliranog diskontiranog stanja iz investicijskih i poslovnih aktivnosti. Vrijednost DPF-a pokazuje minimalni diskontirani iznos vanjskog financiranja za projekt koji je potreban da bi se osigurala njegova financijska izvedivost.

Indeksi profitabilnosti karakteriziraju (relativni) “povrat projekta” na sredstva uložena u njega. Mogu se izračunati i za diskontirane i za nediskontirane novčane tokove. Pri procjeni učinkovitosti često se koriste sljedeće:

indeks isplativosti troškova - omjer iznosa novčanih priljeva (akumuliranih prihoda) i iznosa novčanih odljeva (akumuliranih troškova);
indeks profitabilnosti diskontiranih troškova - omjer zbroja diskontiranih novčanih priljeva i zbroja diskontiranih novčanih odljeva;
Indeks povrata ulaganja (IR) - omjer RR uvećan za jedan prema akumuliranom volumenu ulaganja;
diskontirani indeks povrata ulaganja (DII) - omjer NPV-a i akumuliranog diskontiranog volumena ulaganja uvećanog za jedan.

Pri izračunu ID-a i IDC-a mogu se uzeti u obzir ili sva kapitalna ulaganja za obračunsko razdoblje, uključujući ulaganja u zamjenu povučene dugotrajne imovine, ili samo početna kapitalna ulaganja izvršena prije nego što je poduzeće pušteno u rad (odgovarajući pokazatelji će naravno, imaju različite vrijednosti).

Indeksi povrata troškova i ulaganja prelaze 1 ako je crna rupa za ovaj tok pozitivna. Indeksi profitabilnosti diskontiranih troškova i ulaganja prelaze 1 ako je NPV za ovaj tok pozitivan.

Nužni uvjeti za učinkovitost investicijskih projekata. Da bi se projekt smatrao učinkovitim, mora biti ispunjen jedan od sljedećih uvjeta:

Štoviše, ako je ispunjen uvjet 2, bit će ispunjeni i preostali uvjeti, ali ako je ispunjen bilo koji od uvjeta 1, 3, 4, bit će ispunjeni i drugi od ovih uvjeta (iako IRR projekta možda ne postoji).

Diskontna stopa Izračun diskontne stope jedno je od najkontroverznijih pitanja u planiranju ulaganja. Neki analitičari izračun stope predstavljaju kao “jedan od najtežih i ujedno iznimno hitnih zadataka u procesu procjene investicijskih projekata” (N. Mikhailova; M. Kondrunina, Banka za razvoj poduzetništva), drugi ga prihvaćaju kritički, motivirajući svoj stav kao neizbježna pogreška preliminarnih ekonomskih proračuna, zbog čega se čak i obećavajući projekt, ako se odabere "pogrešna" diskontna stopa, može smatrati neisplativim. Međutim, u svakom slučaju, ostaje očito da u ovom trenutku diskontiranje je najčešći formalni način ocjenjivanja investicijskih projekata ova činjenica vrlo teško ignorirati.

U središtu većine sporova o izboru diskontne stope nije samo predispozicija protivnika jednoj ili drugoj ekonomskoj školi, već i njihovi "prizemniji" interesi. Na primjer, inicijator projekta koji predstavlja projekt trećem investitoru zainteresiran je za opravdanje minimalne diskontne stope (istodobno se povećava NPV i, općenito, projekt se počinje činiti privlačnijim). Ulagač treće strane, naprotiv, zainteresiran je za primjenu povećane stope koja u potpunosti uzima u obzir inflaciju i rizike. Dakle, “politički” interes često oblikuje predanost stranaka jednoj ili drugoj metodi obračuna.

Uvod…………………………………………………………………………………2

Odluke o investicijskim projektima.

Kriteriji i pravila za njihovo prihvaćanje………………………………….3

Investicijski projekt. Metode ocjenjivanja………………………..6

2.1 Koja je metoda bolja?…………………………………………7

2.2 NPV……………………………………………………………...8

Opseg i poteškoće NPV metode……………..10

2.3 PI…………………………………………………………………………………..10

2.4 IRR…………………………………………………………...11

Opseg i poteškoće IRR metode……………...13

2.5 PP………………………………………………………………………………….14

2.6 ARR……………………………………………………………….15

Posebne metode za ocjenu investicijskih projekata………15

Kako odabrati pravu diskontnu stopu … ………………………16

Zaključak………………………………………………………………..20

Dodatak……………………………………………………………….22

Uvod.

Investicijska aktivnost, u jednom ili drugom stupnju, svojstvena je svakom poduzeću. Predstavlja jedan od najvažnijih aspekata funkcioniranja svake komercijalne organizacije. Razlozi potrebe za ulaganjem su ažuriranje postojeće materijalno-tehničke baze, povećanje obujma proizvodnje i razvoj novih vrsta djelatnosti.

Važnost ekonomske analize za planiranje i provedbu investicijskih aktivnosti teško se može precijeniti. Pritom je od posebne važnosti preliminarna analiza koja se provodi u fazi razvoja investicijskih projekata i pridonosi donošenju razumnih i informiranih upravljačkih odluka.

Stupanj odgovornosti za usvajanje investicijskog projekta unutar pojedinog smjera varira. Često se odluke moraju donositi u uvjetima kada postoji niz alternativnih ili međusobno neovisnih projekata. U tom slučaju potrebno je napraviti izbor jednog ili više projekata na temelju nekih kriterija. Očito, takvih kriterija može biti više, a vjerojatnost da će jedan projekt biti bolji od drugih prema svim kriterijima u pravilu je znatno manja od jedan.

Donošenje investicijskih odluka, kao i svaka druga vrsta aktivnosti upravljanja, temelji se na korištenju različitih formaliziranih i neformalnih metoda. Stupanj njihove kombinacije određen je različitim okolnostima, uključujući i to koliko je menadžer upoznat s postojećim aparatom primjenjivim u pojedinom slučaju. U domaćoj i inozemnoj praksi poznat je niz formaliziranih metoda i izračuna uz pomoć kojih mogu poslužiti kao temelj za donošenje odluka u području investicijske politike. Ne postoji univerzalna metoda prikladna za sve prilike. Možda je menadžment još uvijek više umjetnost nego znanost. Ipak, imajući neke procjene dobivene formaliziranim metodama, makar i donekle uvjetne, lakše je donositi konačne odluke.

Glavni smjer preliminarne analize je utvrđivanje pokazatelja moguće ekonomske učinkovitosti ulaganja, tj. povrat na kapitalna ulaganja predviđena projektom. Izračuni u pravilu uzimaju u obzir vremenski aspekt vrijednosti novca.

Često se poduzeće suočava sa situacijom u kojoj postoji niz alternativnih (međusobno isključivih) investicijskih projekata. Naravno, postoji potreba usporediti te projekte i odabrati najatraktivnije od njih prema nekim kriterijima.

U vezi s navedenim, u radu će biti razmotrena sljedeća pitanja:

Temeljna načela analize investicijskih projekata;

Kriteriji za donošenje investicijske odluke;

Kriteriji za ocjenu ekonomske učinkovitosti investicijskih projekata, uključujući pokazatelje neto sadašnje vrijednosti, povrata ulaganja, interne stope povrata;

1. Odluke o investicijskim projektima.

Kriteriji i pravila za njihovo prihvaćanje.

Klasifikacija uobičajenih odluka o ulaganju:

1. obvezne investicije, onda su mreže one koje su nužne tvrtki za nastavak poslovanja:

rješenja za smanjenje štete po okoliš;
poboljšanje uvjeta rada do državnih standarda.

2. rješenja usmjerena na smanjenje troškova:

rješenja za poboljšanje korištenih tehnologija;
poboljšati kvalitetu proizvoda, radova, usluga;
unapređenje organizacije rada i upravljanja.

3. rješenja usmjerena na širenje i ažuriranje tvrtke:

ulaganja u novogradnju (izgradnja objekata koji će imati svojstvo pravne osobe);
ulaganja u širenje poduzeća (izgradnja objekata u novim prostorima);
ulaganja u rekonstrukciju poduzeća (građevinski i instalacijski radovi na postojećim prostorima uz djelomičnu zamjenu opreme);
ulaganja u tehničku reopremu (zamjena i modernizacija opreme).

4. odluke o stjecanju financijske imovine:

odluke usmjerene na formiranje strateških saveza (sindikata, konzorcija itd.);
odluke o preuzimanju društava;
odluke o korištenju složenih financijskih instrumenata u poslovanju s fiksnim kapitalom.

5. rješenja za razvoj novih tržišta i usluga;

6. odluke o stjecanju nematerijalne imovine.

Stupanj odgovornosti za usvajanje investicijskog projekta unutar pojedinog smjera varira. Dakle, ako govorimo o zamjeni postojećih proizvodnih kapaciteta, odluka se može donijeti prilično bezbolno, budući da menadžment poduzeća jasno razumije u kojem volumenu i s kojim karakteristikama su potrebna nova dugotrajna sredstva. Zadatak postaje kompliciraniji kada su u pitanju investicije vezane uz proširenje osnovne djelatnosti, budući da je u ovom slučaju potrebno uzeti u obzir niz novih čimbenika: mogućnost promjene položaja poduzeća na tržištu roba, dostupnost dodatnih količina materijalnih, radnih i financijskih resursa, mogućnost razvoja novih tržišta itd. d.

Očito, važno pitanje je veličina predložene investicije. Stoga je razina odgovornosti povezana s prihvaćanjem projekata vrijednih 100 tisuća dolara i milijun dolara različita. Stoga i dubina analitičkog proučavanja ekonomske strane projekta, koja prethodi donošenju odluka, mora biti različita. Osim toga, u mnogim poduzećima praksa diferenciranja prava na donošenje investicijskih odluka postaje uobičajena, tj. maksimalni iznos ulaganja unutar kojeg jedan ili drugi menadžer može samostalno donositi odluke je ograničen.

Često se odluke moraju donositi u uvjetima kada postoji niz alternativnih ili međusobno neovisnih projekata. U tom slučaju potrebno je napraviti izbor jednog ili više projekata na temelju nekih kriterija. Očito, kriterija može biti više, a vjerojatnost da će jedan projekt biti bolji od drugih prema svim kriterijima u pravilu je znatno manja od jedan.

Dva analizirana projekta nazivaju se neovisnima ako odluka o prihvaćanju jednog od njih ne utječe na odluku o prihvaćanju drugog.

Dva analizirana projekta nazivaju se alternativnim ako se ne mogu provoditi istovremeno, tj. prihvaćanje jednog od njih automatski znači da se drugi projekt mora odbiti.

U tržišnoj ekonomiji postoji mnogo mogućnosti za ulaganje. Međutim, svako poduzeće ima ograničena financijska sredstva dostupna za ulaganje. Stoga se nameće zadatak optimizacije investicijskog portfelja.

Vrlo značajan faktor rizika. Investicijska aktivnost uvijek se odvija u uvjetima neizvjesnosti, čiji stupanj može značajno varirati. Dakle, u trenutku nabave novih dugotrajnih sredstava nikada nije moguće točno predvidjeti ekonomski učinak ove operacije. Stoga se odluke često donose na intuitivnoj osnovi.

Donošenje investicijskih odluka, kao i svaka druga vrsta aktivnosti upravljanja, temelji se na korištenju različitih formaliziranih i neformalnih metoda i kriterija. Stupanj njihove kombinacije određen je različitim okolnostima, uključujući i to koliko je menadžer upoznat s postojećim aparatom primjenjivim u pojedinom slučaju. U domaćoj i inozemnoj praksi poznat je niz formaliziranih metoda uz pomoć kojih izračuni mogu poslužiti kao osnova za donošenje odluka u području investicijske politike. Ne postoji univerzalna metoda prikladna za sve prilike. Možda je menadžment još uvijek više umjetnost nego znanost. Ipak, imajući neke procjene dobivene formaliziranim metodama, makar i donekle uvjetne, lakše je donositi konačne odluke.

Kriteriji za donošenje investicijskih odluka:

1. kriteriji za ocjenu izvedivosti projekta:

normativni kriteriji (pravni) tj. nacionalne norme, Međunarodni zakon, zahtjevi standarda, konvencija, patentibilnosti itd.;
kriteriji resursa, prema vrsti:

Znanstveni i tehnički kriteriji;

Tehnološki kriteriji;

Kriteriji proizvodnje;

Opseg i izvori financijskih sredstava.

2. kvantitativni kriteriji za procjenu izvedivosti projekta.

Usklađenost s dugoročnim ciljevima projekta i razvojnim ciljevima poslovnog okruženja;
Rizici i financijske posljedice (bilo da povećavaju troškove ulaganja ili smanjuju očekivanu proizvodnju, cijenu ili prodaju);
Stupanj održivosti projekta;
Vjerojatnost izrade scenarija i stanje poslovnog okruženja.

3. kvantitativni kriteriji. (financijski i ekonomski), što vam omogućuje da odaberete između onih projekata čija je provedba preporučljiva. (kriteriji prihvatljivosti)

trošak projekta;
neto sadašnja vrijednost;
dobit;
profitabilnost;
interna stopa povrata;
razdoblje povrata;
osjetljivost dobiti na planski horizont (rok), na promjene u poslovnom okruženju, na pogreške u procjeni podataka.

Općenito, donošenje odluke o ulaganju zahtijeva suradnju mnogih ljudi s različitim iskustvom i različitim pogledima na ulaganje. No, posljednju riječ ima financijski upravitelj koji se pridržava određenih pravila.

Pravila za donošenje investicijskih odluka:

ulaganje novca u proizvodnju ili vrijednosne papire ima smisla samo ako možete ostvariti veću neto dobit nego od držanja novca u banci;
ima smisla ulagati samo ako je povrat ulaganja veći od stope inflacije;
Ima smisla ulagati samo u najprofitabilnije projekte, uzimajući u obzir diskontiranje.

Stoga se odluka o ulaganju u projekt donosi ako zadovoljava sljedeće kriterije:

niska cijena projekta;
minimiziranje rizika od inflatornih gubitaka;
kratko razdoblje povrata;
stabilnost ili koncentracija prihoda;
visoka profitabilnost kao takva i nakon diskontiranja;
nedostatak isplativijih alternativa.

U praksi se ne odabiru toliko projekti koji su najprofitabilniji i najmanje rizični, već oni koji se najbolje uklapaju u strategiju tvrtke.

2. Investicijski projekt. Metode ocjenjivanja.

Investicijski projekti analizirani tijekom procesa kapitalnog proračuna imaju određenu logiku.

Uobičajeno je da se uz svaki investicijski projekt povezuje novčani tijek (Cash Flow), čiji su elementi ili neto odljevi (Net Cash Outflow) ili neto novčani priljevi (Net Cash Inflow). Ispod neto odljeva u k-ta godina shvaća se kao višak tekućih novčanih izdataka za projekt nad tekućim novčanim primicima (kod suprotnog omjera postoji neto priljev). Novčani tok u kojem priljevi slijede odljeve nazivamo običnim. Ako se priljevi i odljevi izmjenjuju, novčani tok se naziva izvanrednim.

Najčešće se analiza provodi po godinama, iako to ograničenje nije obvezno. Analiza se može provoditi u jednakim razdobljima bilo kojeg trajanja (mjesec, tromjesečje, godina itd.). No, pritom je potrebno imati na umu usporedivost vrijednosti elemenata novčanog toka, kamatne stope i duljine razdoblja.

Pretpostavlja se da su sva ulaganja izvršena na kraju godine koja prethodi prvoj godini projekta, iako bi se u načelu mogla izvršiti tijekom niza sljedećih godina.

Priljev (odljev) sredstava odnosi se na kraj sljedeće godine.

Diskontni faktor koji se koristi za vrednovanje projekata korištenjem diskontiranih metoda vrednovanja trebao bi biti u skladu s duljinom razdoblja na kojem se temelji investicijski projekt (na primjer, godišnja stopa se uzima samo ako je duljina razdoblja godina).

Posebno treba naglasiti da korištenje metoda za ocjenu i analizu projekata uključuje mnoštvo korištenih procjena i izračuna. Pluralnost je određena kako mogućnošću primjene niza kriterija tako i bezuvjetnom uputnošću variranja osnovnih parametara. To se postiže korištenjem simulacijskih modela u okruženju proračunskih tablica.

Kriteriji koji se koriste u analizi investicijske aktivnosti mogu se podijeliti u dvije skupine ovisno o tome uzima li se u obzir vremenski parametar ili ne:

1. na temelju diskontiranih procjena ("dinamičke" metode):

Neto sadašnja vrijednost - NPV(Neto sadašnja vrijednost);
Indeks povrata ulaganja - P.I.(Indeks profitabilnosti);
Interna stopa povrata - IRR(interna stopa povrata);
Modificirana interna stopa povrata- OGLEDALO(Modificirana interna stopa povrata);
Diskontirano razdoblje povrata ulaganja - DPP(Razdoblje povrata s popustom).

2. na temelju računovodstvenih procjena („statističke” metode):

Razdoblje povrata investicije - PP(Razdoblje povrata);
Omjer učinkovitosti ulaganja - ARR(Obračunata stopa povrata).

2.1 Koja je metoda bolja?

Sve do nedavno izračun učinkovitosti kapitalnih ulaganja provodio se uglavnom s "proizvodnog" gledišta i nije ispunjavao zahtjeve financijskih investitora:

prvo, za izračun učinkovitosti ulaganja korištene su statičke metode koje nisu uzimale u obzir faktor vremena koji je od temeljne važnosti za financijskog investitora;
drugo, korišteni pokazatelji bili su usmjereni na utvrđivanje proizvodnog učinka ulaganja, tj. povećanje produktivnosti rada, smanjenje troškova kao rezultat ulaganja, čija je financijska učinkovitost izblijedjela u drugi plan.

Stoga je za ocjenu financijske učinkovitosti projekta uputno koristiti tzv. “dinamičke” metode, temeljene prvenstveno na diskontiranju novčanih tokova ostvarenih tijekom provedbe projekta. Korištenje diskontiranja omogućuje nam da odražavamo temeljno načelo "sutrašnji je novac jeftiniji od današnjeg" i time uzmemo u obzir mogućnost alternativnih ulaganja po diskontnoj stopi. Opća shema Sve dinamičke metode za procjenu učinkovitosti u osnovi su iste i temelje se na predviđanju pozitivnih i negativnih novčanih tokova (grubo rečeno, rashoda i prihoda povezanih s provedbom projekta) za plansko razdoblje i usporedbi rezultirajućeg salda novčanih tokova, diskontiranih na odgovarajuću stopu, s troškovima ulaganja.

Očito, ovaj pristup uključuje potrebu za stvaranjem niza pretpostavki, koje je prilično teško provesti u praksi (osobito u ruskim uvjetima). Razmotrimo dvije najočiglednije prepreke.

Prvo, potrebno je pravilno procijeniti ne samo obujam početnih kapitalnih ulaganja, već i tekuće troškove i prihode za cijelo razdoblje projekta. Sva konvencionalnost takvih podataka očita je čak iu stabilnom gospodarstvu s predvidljivim razinama i strukturom cijena te visokim stupnjem poznavanja tržišta. U ruskom gospodarstvu, opseg pretpostavki koje se moraju napraviti pri izračunu novčanih tokova nemjerljivo je veći (točnost prognoze je funkcija stupnja sustavnog rizika).

Drugo, za izvođenje izračuna korištenjem dinamičkih metoda koristi se premisa stabilnosti valute u kojoj se procjenjuju novčani tokovi. U praksi se ovaj preduvjet ostvaruje korištenjem usporedivih cijena (uz moguću naknadnu prilagodbu rezultata uzimajući u obzir projicirane stope inflacije) ili korištenjem stabilne strane valute za obračun. Drugi način je prikladniji u slučaju provedbe investicijskog projekta zajedno sa stranim ulagačima.

Naravno, obje ove metode su daleko od savršenih: u prvom slučaju, moguće promjene u strukturi cijena ostaju izvan vidokruga; u drugom, osim toga, na konačni rezultat utječu i promjene u strukturi cijena deviza i rublja, inflacija same strane valute, kolebanje tečaja itd.

S tim u vezi, postavlja se pitanje uputnosti korištenja dinamičkih metoda za analizu proizvodnih ulaganja općenito: uostalom, u uvjetima visoke neizvjesnosti i pri donošenju raznih vrsta pretpostavki i pojednostavljenja, rezultati odgovarajućih izračuna mogu se pokazati kao još dalje od istine. Treba, međutim, napomenuti da svrha kvantitativnih metoda za ocjenu učinkovitosti nije idealna prognoza iznosa očekivane dobiti, već prije svega osiguranje usporedivosti razmatranih projekata u pogledu učinkovitosti, na temelju određene objektivne i ponovno provjerljive kriterije, te na taj način pripremiti podlogu za donošenje konačnih rješenja.

Analiza razvoja i širenja dinamičkih metoda za utvrđivanje učinkovitosti ulaganja dokazuje nužnost i mogućnost njihove primjene za ocjenu investicijskih projekata. U visoko razvijenim industrijskim zemljama prije 30 godina odnos prema ovim metodama procjene učinkovitosti bio je približno isti kao u naše vrijeme u Rusiji: 1964. godine u SAD-u samo je 16% anketiranih poduzeća koristilo metode dinamičkog izračuna u analizi ulaganja. Do sredine 1980-ih taj je udio porastao na 86%2. U srednjoeuropskim zemljama (Njemačka, Austrija, Švicarska) 1989. godine više od 88% anketiranih poduzeća koristilo je dinamičke metode izračuna za procjenu učinkovitosti ulaganja. Treba uzeti u obzir da su u svim slučajevima proučavana industrijska poduzeća koja često ulažu zbog tehničke potrebe. Utoliko je važnija dinamička analiza investicijskih projekata u poslovanju financijske institucije koja je profitno orijentirana i ima brojne mogućnosti alternativnog ulaganja sredstava.

Konačno, mjere za procjenu rizika ulaganja i korištenje metoda za uzimanje u obzir neizvjesnosti u financijskim izračunima, omogućujući smanjenje utjecaja netočnih predviđanja na konačni rezultat i time povećanje vjerojatnosti prava odluka, može značajno povećati valjanost i ispravnost rezultata analize.

Od niza dinamičkih metoda za izračun učinkovitosti ulaganja, najpoznatije iu praksi najčešće korištene su metoda procjene interne stope povrata projekta i metoda procjene neto sadašnje vrijednosti projekta. Osim toga, postoji niz posebnih metoda.

2.2 Neto sadašnja vrijednost.( NPV )

Očito, ako je: NPV > 0, tada projekt treba biti prihvaćen;

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, tada projekt nije niti isplativ niti neprofitabilan.

Ako projekt ne uključuje jednokratno ulaganje, već uzastopno ulaganje financijskih sredstava tijekom m godina, tada se formula za izračun NPV mijenja na sljedeći način:

gdje je i projicirana prosječna stopa inflacije.

Ručni izračun korištenjem gornjih formula prilično je naporan, stoga su radi praktičnosti korištenja ove i drugih metoda temeljenih na diskontiranim procjenama razvijene posebne statističke tablice u kojima su vrijednosti složenih kamata, diskontni faktori, diskontirana vrijednost novčana jedinica i sl. prikazani su tablično, ovisno o vremenskom intervalu i vrijednosti diskontnog faktora.

Treba napomenuti da pokazatelj NPV odražava prognoziranu procjenu promjena u gospodarskom potencijalu poduzeća ako se predmetni projekt usvoji. Ovaj pokazatelj je aditivan u vremenskom pogledu, tj. može se zbrojiti NPV različitih projekata. Ovo je vrlo važno svojstvo koje razlikuje ovaj kriterij od svih ostalih i omogućuje da se koristi kao glavni pri analizi optimalnosti investicijskog portfelja.

Potrebno je analizirati investicijski projekt sa sljedećim karakteristikama (milijuna rubalja): - 150, 30, 70, 70, 45. Razmotrimo dva slučaja:

a) cijena kapitala 12%;

b) očekuje se da će se cijena kapitala tijekom godina mijenjati na sljedeći način: 12%, 13%, 14%, 14%.

U slučaju a) koristimo formulu (1): NPV = 11,0 milijuna rubalja, tj. projekt je prihvatljiv.

B) Ovdje se NPV nalazi izravnim izračunom:

NPV= -150 + ?? + ??? + ?????? + ?????? = - 1,2 milijuna rubalja,

1,12 1,12?1,13 1,12?1,13?1,14 1,12?1,13?1,14 2

oni. projekt je neisplativ.

NPV-metoda.

Pomoću metode NPV možete odrediti ne samo komercijalnu učinkovitost projekta, već i izračunati niz dodatnih pokazatelja. Ovako širok raspon primjena i relativna jednostavnost izračuna omogućili su široku primjenu metode NPV, a trenutno je to jedna od standardnih metoda za izračun učinkovitosti ulaganja koju za korištenje preporučuju UN i Svjetska banka.

Međutim, ispravna uporaba metode NPV moguća je samo ako je ispunjen niz uvjeta:

Obujam novčanih tokova u okviru investicijskog projekta potrebno je procijeniti za cijelo plansko razdoblje i vezati uz određene vremenske intervale. Novčane tijekove u okviru investicijskog projekta treba promatrati odvojeno od ostalih proizvodnih aktivnosti poduzeća, tj. karakteriziraju samo plaćanja i primitke koji su izravno povezani s provedbom ovog projekta. Načelo diskontiranja koje se koristi pri izračunu neto sadašnje vrijednosti, s ekonomskog stajališta, podrazumijeva mogućnost neograničenog privlačenja i ulaganja financijskih sredstava po diskontnoj stopi. Korištenje metode za usporedbu učinkovitosti nekoliko projekata uključuje korištenje jedinstvene diskontne stope za sve projekte i jednog vremenskog intervala (koji se u pravilu definira kao najduži raspoloživi period provedbe).

Pri izračunu NPV-a u pravilu se koristi stalna diskontna stopa, no ovisno o okolnostima (npr. očekuju se promjene u visini kamatnih stopa) diskontna stopa se može diferencirati po godinama. Ako se tijekom izračuna koriste različite diskontne stope, tada, prvo, formule (1) i (2) nisu primjenjive i, drugo, projekt prihvatljiv uz konstantnu diskontnu stopu može postati neprihvatljiv.

Ova metoda je u biti posljedica metode neto sadašnje vrijednosti. Indeks profitabilnosti (PI) izračunava se pomoću formule

Očito, ako je: PI > 1, tada projekt treba biti prihvaćen;

PI< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, tada projekt nije niti isplativ niti neprofitabilan.

Logika PI kriterija je sljedeća: karakterizira prihod po jedinici troška; Upravo je ovaj kriterij najpoželjniji kada je potrebno organizirati neovisne projekte za stvaranje optimalnog portfelja u slučaju gornje granice ukupnog volumena ulaganja.

2.4 Interna stopa povrata ulaganja.( IRR )

Drugi standardna metoda procjena učinkovitosti investicijskih projekata je metoda za određivanje interne stope povrata projekta (interna stopa povrata, IRR), tj. takva diskontna stopa pri kojoj je neto sadašnja vrijednost jednaka nuli.

IRR = r, pri čemu je NPV = f(r) = 0.

Ako: IRR > CC. tada projekt treba prihvatiti;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, tada projekt nije niti isplativ niti neprofitabilan.

Praktična primjena ove metode je komplicirana ako analitičar nema na raspolaganju specijalizirani financijski kalkulator. U ovom slučaju koristi se metoda uzastopnih ponavljanja pomoću tabelarnih vrijednosti faktora popusta. Da biste to učinili, pomoću tablica odabiru se dvije vrijednosti faktora popusta r 1

gdje je r 1 vrijednost tabelarnog diskontnog faktora pri kojem je f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - vrijednost tabelarnog diskontnog faktora pri kojem je f(r 2)<О (f(r 2)>0).

r 1 - vrijednost tabelarnog diskontnog faktora koji minimizira pozitivnu vrijednost pokazatelja NPV, tj. f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - vrijednost tabelarnog diskontnog faktora koji maksimizira negativnu vrijednost pokazatelja NPV, tj. f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Međusobnom zamjenom koeficijenata r 1 i r 2 zapisuju se slični uvjeti za situaciju kada funkcija mijenja predznak iz “-” u “+”.

Uzmimo dvije proizvoljne vrijednosti faktora popusta: r = 10%, r = 20%. Odgovarajući izračuni pomoću tabličnih vrijednosti dati su u tablici 1.

Vrijednost IRR-a izračunava se pomoću formule kako slijedi:

IRR = 10% + ????? (20% -10%) = 16,6%.

Dobivenu vrijednost možete pojasniti. Pretpostavimo da smo kroz nekoliko iteracija odredili najbliže cjelobrojne vrijednosti diskontnog faktora pri kojima NPV mijenja predznak: pri r = 16% NPV = +0,05; pri r = 17% NRV = -0,14. Tada će prilagođena IRR vrijednost biti jednaka:

IRR = 16% + ????? (17% -16%) = 16,26%.

Opseg i poteškoće IRR-metoda.

Pri analizi uvjeta primjene IRR metode u literaturi se razlikuju dvije vrste investicijskih projekata: izolirana ulaganja, odnosno čista ulaganja, te mješovita ulaganja.

Neto ulaganja podrazumijevaju ulaganja koja ne zahtijevaju međukapitalna ulaganja, a sredstva dobivena realizacijom projekta koriste se za amortizaciju uloženog kapitala i kao prihod. Normalan znak neto ulaganja je priroda dinamike ravnoteže novčanih tokova: do određenog trenutka samo negativna stanja (tj. Višak troškova nad prihodima), a zatim samo pozitivna stanja (neto prihodi). ), a konačna bilanca novčanih tokova mora biti nenegativna (tj. projekt mora biti nominalno profitabilan).

Formalni znak mješovitih ulaganja je izmjena pozitivnih i negativnih novčanih tokova tijekom provedbe projekta.
Jednoznačno određivanje IRR pokazatelja postaje nemoguće, a korištenje IRR metode za analizu mješovitih ulaganja je neprikladno. Učinkovitost mješovitih ulaganja izračunava se metodom NPV ili nekom od posebnih metoda za izračun učinkovitosti. Stoga, kada dalje govorimo o IRR metodi, mislit ćemo na analizu samo neto ulaganja.

Za utvrđivanje učinkovitosti investicijskog projekta izračunom interne stope povrata koristi se usporedba dobivene vrijednosti s baznom kamatnom stopom koja karakterizira učinkovitost alternativnog korištenja financijskih sredstava. Projekt se smatra učinkovitim ako je zadovoljena sljedeća nejednakost:

IRR > i, gdje je i neka osnovna kamatna stopa.

I ovaj je kriterij prvenstveno usmjeren na uzimanje u obzir mogućnosti alternativnih ulaganja financijskih sredstava, budući da ne pokazuje apsolutnu učinkovitost projekta kao takvog (za to bi bila dovoljna nenegativna IRR stopa), već relativnu učinkovitost - u usporedbi s poslovanjem na financijskom tržištu.

Pokazatelj IRR također se može koristiti za međusobnu usporedbu učinkovitosti različitih investicijskih projekata. Međutim, ovdje jednostavna usporedba vrijednosti interne stope povrata uspoređenih projekata možda neće biti dovoljna. Konkretno, rezultati dobiveni usporedbom učinkovitosti investicijskih projekata korištenjem metoda NPV i IRR mogu fundamentalno dovesti do različite rezultate. Razlog tome su sljedeće okolnosti: za postizanje apsolutne usporedivosti projekata potrebno je koristiti tzv. dodatna ulaganja kako bi se uklonile razlike u obujmu uloženog kapitala i vremenu provedbe projekta. Pri korištenju metode NPV pretpostavlja se da su dodatna ulaganja također diskontirana temeljnom kamatnom stopom i, dok se pri korištenju metode IRR pretpostavlja da dodatna ulaganja također imaju povrat jednak internoj stopi povrata analiziranog projekta i koji je očito viša od osnovne diskontne stope.

U praksi se usporedna analiza investicijskih projekata u većini slučajeva provodi jednostavnom usporedbom vrijednosti internih stopa povrata. Unatoč određenim teorijskim netočnostima, ovaj pristup omogućuje eliminiranje utjecaja subjektivnog izbora temeljne kamatne stope na rezultate analize. Doista, glavna svrha korištenja dodatnih investicijskih alata je pokušati uskladiti rezultate komparativne analize korištenjem NPV i IRR metode, točnije, povezati drugu s prvom, budući da je ovim pristupom neto sadašnja vrijednost projekta ima prioritet. Osim toga, korištenje dodatnog investicijskog alata ispravno je samo u slučaju usporedne analize alternativnih, odnosno međusobno isključivih projekata, što dodatno sužava opseg njegove primjene i čini ga potpuno neprikladnim za analizu investicijskog programa.

Općenito, u usporedbi s metodom NPV, uporaba indikatora interne stope povrata povezana je s većim ograničenjima.

Prvo, za IRR metodu vrijede sva ograničenja NPV metode, tj. potreba za izoliranim razmatranjem investicijskog projekta, potreba za predviđanjem novčanih tokova za cijelo razdoblje provedbe projekta itd.

Drugo, opseg primjene IRR metode ograničen je samo na područje neto ulaganja.

2.5 Razdoblje povrata investicije.( PP )

Ova metoda je jedna od najjednostavnijih i široko korištenih u svjetskoj praksi, ne podrazumijeva vremensko sređivanje novčanih primanja. Algoritam za izračun razdoblja povrata (PP) ovisi o ravnomjernoj raspodjeli predviđenog prihoda od investicije. Ako je prihod ravnomjerno raspoređen kroz godine, tada se razdoblje povrata izračunava dijeljenjem jednokratnih troškova s iznosom godišnjeg prihoda koji im pripada. Kad se dobije razlomak, zaokružuje se na najbliži cijeli broj. Ako je dobit neravnomjerno raspoređena, tada se rok povrata računa izravnim izračunom broja godina tijekom kojih će se investicija isplatiti kumulativnim prihodom. Opća formula za izračunavanje PP indikatora je:

RR = n, pri čemu je Rk > IC.

Pokazatelj razdoblja povrata je vrlo jednostavan za izračunavanje, ali ima niz nedostataka koji se moraju uzeti u obzir pri analizi.

Prvo, ne uzima u obzir utjecaj nedavne zarade. Drugo, budući da se ova metoda temelji na nediskontiranim procjenama, ne razlikuje projekte s istim iznosom kumulativnog prihoda, već njihovu različitu distribuciju tijekom godina.

Postoji niz situacija u kojima bi uporaba metode koja se temelji na izračunu razdoblja povrata mogla biti prikladna. Konkretno, ovo je situacija kada je menadžment poduzeća više zabrinut za rješavanje problema likvidnosti, a ne za isplativost projekta - glavno je da se investicija isplati što je prije moguće. Metoda je također dobra u situacijama kada investicije uključuju visok stupanj rizika, pa što je rok povrata kraći, projekt je manje rizičan. Ova situacija je tipična za industrije ili djelatnosti koje karakterizira velika vjerojatnost prilično brze tehnološke promjene.

2,6 omjer učinkovitosti ulaganja.( ARR )

Ova metoda ima dvije karakteristične značajke: ne uključuje diskontiranje pokazatelja prihoda; prihod karakterizira pokazatelj neto dobiti PN (bilančna dobit umanjena za doprinose proračunu). Algoritam izračuna je izuzetno jednostavan, što unaprijed određuje široku upotrebu ovog pokazatelja u praksi: omjer učinkovitosti ulaganja (ARR) izračunava se dijeljenjem prosječne godišnje dobiti PN s prosječnom vrijednošću ulaganja (koeficijent se uzima kao postotak). Prosječna vrijednost ulaganja dobiva se dijeljenjem početnog iznosa kapitalnog ulaganja s dva, ako se pretpostavi da će po isteku razdoblja provedbe analiziranog projekta svi kapitalni troškovi biti otpisani; ako je rezidualna vrijednost (RV) dopuštena da postoji, tada njezino vrednovanje treba isključiti.

ARR = _____PN ______

3.Posebne metode za ocjenu investicijskih projekata.

IRR i NPV metode opisane gore su među tradicionalnim metodama vrednovanja ulaganja i koriste se više od tri desetljeća. U velikoj većini slučajeva analiza učinkovitosti završava određivanjem neto sadašnje vrijednosti i interne stope povrata projekta. Ovakvo stanje stvari ima objektivnu osnovu: ove metode su prilično jednostavne, ne uključuju glomazne izračune i mogu se koristiti za ocjenu gotovo svakog investicijskog projekta, tj. univerzalni.

No, loša strana te univerzalnosti je nemogućnost uvažavanja specifičnosti realizacije pojedinih investicijskih projekata, što u određenoj mjeri smanjuje točnost i ispravnost analize. Posebne metode omogućuju vam da se usredotočite na pojedinačne točke koje mogu imati ozbiljan značaj za financijskog investitora i detaljnije istražiti investicijski projekt u cjelini. Ako pokazatelji interne stope povrata i neto sadašnje vrijednosti daju samo opću ideju o tome što je projekt, tada vam upotreba posebnih metoda omogućuje da dobijete ideju o njegovim pojedinačnim aspektima i time povećate ukupnu razinu investicijska analiza.

Glavne posebne metode za ocjenu učinkovitosti mogu se podijeliti u dvije skupine: metode koje se temelje na određivanju konačnog troška investicijskog projekta, tj. dane ne na početku, već na kraju planskog razdoblja, što nam omogućuje odvojeno razmatranje kamatnih stopa na privučeni i uloženi kapital. Stoga se temelje na bitno drugačijem pristupu od tradicionalne metode; metode koje su modifikacije tradicionalnih računskih shema.

4. Kako odabrati pravu diskontnu stopu.

Svaki financijski analitičar suočava se s problemom ispravnog određivanja vrijednosti diskontnog faktora (ili, kako se ponekad naziva, diskontne stope, oportunitetnog troška ili tražene stope povrata) kada izračunava sadašnju vrijednost budućih novčanih tokova. Ova se operacija mora provesti pri procjeni investicijskih projekata, vrijednosti postojećeg poslovanja, određenih vrsta financijske imovine, kao i pri provođenju niza financijskih transakcija. Pritom, ispravnost određivanja diskontnog faktora nipošto nije špekulativna kategorija, budući da o njegovom izboru ovisi konačna vrijednost trenutne vrijednosti novčanog toka, koji je pak u većini gore navedenih slučajeva cijena transakcije. Koje su glavne poteškoće pri odabiru odgovarajuće diskontne stope?

Da bismo odgovorili na ovo pitanje, prvo se prisjetimo klasične definicije diskontne stope: Diskontna stopa je godišnja stopa povrata koja bi se trenutno ostvarila od sličnog ulaganja.. Čitateljima skrećemo pozornost na izraz "slična ulaganja". Kao što znate, ulaganja uvijek karakterizira ne samo određena profitabilnost, već i razina rizika koja odgovara toj profitabilnosti. To je, Diskontna stopa je mjera ne samo profitabilnosti, već i rizika. (R)

Koji su glavni pristupi određivanju diskontne stope?
Prvi pristup na temelju modela procjene povrata imovine Capital Asset Pricing Model (CAPM), teoretski model osmišljen kako bi objasnio dinamiku cijena vrijednosnih papira i pružio mehanizam pomoću kojeg investitori mogu procijeniti utjecaj ulaganja u potencijalne vrijednosne papire na rizik i povrat svog portfelja.

Prema modelu, potrebna stopa povrata (diskontna stopa, oportunitetni troškovi) za bilo koju vrstu ulaganja ovisi o riziku povezanom s tim ulaganjima i određena je izrazom:

R = Rf + (Rm - Rf)b, gdje je

Rf - prinos na nerizična sredstva;

Rm - prosječna tržišna stopa dobiti;

b - koeficijent (mjera rizika ulaganja).

Napomenimo (ovo je važno za daljnju raspravu) da je ovaj model izveo njegov autor, W. Sharp, pod nizom pretpostavki od kojih su glavne pretpostavka o postojanju učinkovitog tržišta kapitala i savršene konkurencije investitorima.

Dakle, prema ovom modelu, zahtijevana stopa povrata jednaka je povratu na alternativna nerizična ulaganja za ulaganja s nultom razinom rizika (b = 0), prosječna tržišna stopa povrata ako je rizik ulaganja jednak prosječno tržište (b = 1), a također može biti više ili manje od Rm (pri odgovarajućim vrijednostima b).

Drugi pristup za određivanje diskontne stope povezan je s izračunom sadašnja vrijednost takozvanog novčanog toka bez duga(debt free cash flow), koji često koriste investitori koji analiziraju iznos novčanog toka koji generira tvrtka koji se može koristiti za financiranje novih projekata, uključujući kupnju ili spajanje tvrtki financiranih posuđenim sredstvima. Za njegov izračun koristi se vrijednost troška kapitala kojim tvrtka financira svoje aktivnosti. Budući da takvo financiranje uključuje i vlastita i posuđena sredstva, onda kao vrijednost<общей>Trošak kapitala je ponderirani prosječni trošak kapitala (WACC). Ponderirani prosječni trošak kapitala izračunava se pomoću poznate formule:

WACC = St=1n riVi/V, gdje je

ri trošak i-tog izvora kapitala;

Vi/V je udio i-tog izvora u ukupnom privučenom kapitalu (po tržišnoj vrijednosti).

Jasno je da isplativost novog investicijskog projekta mora biti veća od WACC vrijednosti (inače ga nema smisla provoditi, jer će smanjiti ukupnu vrijednost tvrtke), pa je logično koristiti WACC kao diskont stopa.

I konačno, kada treći pristup Za određivanje vrijednosti oportunitetnih troškova koristi se tzv. kumulativna metoda izgradnje. Prema ovom pristupu, premije za različite vrste rizici povezani s određenim ulaganjem (rizik zemlje, rizici povezani s veličinom poduzeća, s ovisnošću o ključnoj osobi, s proizvodnom/geografskom diverzifikacijom, s diverzifikacijom klijentele, s financijskom strukturom, s retrospektivnom predvidljivošću itd.). Tipično, specifični iznos premije za svaku vrstu rizika (s izuzetkom rizika zemlje) određuju stručnjaci u vjerojatnom rasponu od 0 do 5%.

Dakle, čini se da smo sada naoružani raznim metodama za određivanje vrijednosti diskontne stope i možemo lako pronaći njezinu vrijednost za procjenu širokog spektra projekata, tvrtki ili vrijednosnih papira. No, kako reče junakinja Lewisa Carrolla, tu zabava počinje.

Krenimo redom – određivanjem diskontne stope CAPM metodom. Pretpostavimo da procjenjujemo učinkovitost investicijskog projekta koji provodi ruska tvrtka. Zatim, za određivanje diskontne stope moramo znati najmanje tri vrijednosti: povrat na nerizična ulaganja, koeficijent b za odabranu investicijsku industriju i prosječni tržišni povrat.

U pravilu, prva od ovih vrijednosti je prinos državnih vrijednosnih papira s horizontom ulaganja sličnim projektu koji se proučava. Očito je da nakon događaja od 17. kolovoza 1998. malo je vjerojatno da bi se bilo koji investitor složio da se ulaganja u ruske državne vrijednosnice mogu smatrati bezrizičnim.

Što se tiče vrijednosti koeficijenata b, njihove vrijednosti se određuju na temelju analize retrospektivnih podataka i određuju ih relevantne statističke službe tvrtki specijaliziranih za tržište informacijskih i analitičkih usluga (na primjer, Value Line). Međutim, teško da je sada moguće govoriti o dostupnosti reprezentativnih baza podataka u Rusiji koje bi omogućile ispravno prepoznavanje rizika industrije. Ali, čak i ako imaju vrijednosti koeficijenta b, one se mogu ispravno primijeniti samo ako, na primjer, investicijski projekt koji se ocjenjuje ne nadilazi tradicionalne aktivnosti tvrtke. Odnosno, ako proizvodna tvrtka, nakon što je donijela odluku o stvaranju vlastite distribucijske mreže, provodi investicijski projekt određen tom odlukom, tada se vrijednosti b moraju tražiti među podacima o tvrtkama koje se bave trgovina na veliko proizvoda određene vrste.

U vezi tržišna premija za rizik (Rm - Rf), napominjemo da je njegova vrijednost definirana kao prosječni godišnji višak povrata (višak iznad stope povrata na državne obveznice s dospijećem od 10 godina) tijekom razdoblja promatranja od 5-10 godina i otprilike 6-7% (SAD, Kanada, Japan) i 3-5% (zemlje Zapadna Europa). Za Rusiju, kao što je gore navedeno, nije jasno koja se imovina može smatrati bezrizičnom, ali fantastičnim porastom tržište dionica u prvoj polovici 1997. godine zamijenio je jednako dubok pad, koji traje već više od godinu dana. Stoga je sada jednostavno nemoguće govoriti o određivanju razumnih parametara za prosječni godišnji višak prihoda u Rusiji.

Kako se CAPM model može koristiti u našim uvjetima za određivanje diskontne stope? Kao alternativa, bilo bi moguće odrediti potrebnu stopu povrata za zapadnu analognu tvrtku, a zatim tu vrijednost prilagoditi iznosu rizika zemlje, međutim, ni tu nema sigurnosti - različite rejting agencije procjenjuju rizik ulaganja u Rusiji drugačije.

Zatim, pokušajmo zamisliti da lokalni investitor (točnije, onaj koji još nije uspio prebaciti svoj kapital u zapadne banke i offshore tvrtke) i strani investitor žele napraviti istu vrstu ulaganja u Rusiju, a mi ćemo procijeniti s njihove pozicije učinkovitost nadolazećih ulaganja. Ulagači moraju primijeniti različite stope povrata, jer je očito da će za njih, pod istim uvjetima, nerizična stopa povrata biti drugačija (što možete, američki trezorski zapisi ili državne obveznice još nisu dostupni ruskim investitorima !). Inače, sama razlika u nerizičnoj stopi za različite ulagače već dovodi u pitanje ispravnost korištenja CAPM modela za određivanje tražene stope prinosa, budući da je upravo istovjetnost nerizične stope za sve ulagače jedan je od deset uvjeta koje je njegov autor dao opisujući onaj koji smo već spomenuli koristio u svom izvođenju pretpostavki o učinkovitosti tržišta kapitala i savršenstvu konkurencije investitora.

Dva su glavna problema s korištenjem WACC-a kao diskontne stope:

WACC odražava sadašnju vrijednost agregata izvora koji se koriste za financiranje normalnih kapitalnih ulaganja tvrtke, a kada se ide izvan normalnih granica aktivnosti organizacije, investicija je podložna potpuno drugačijim rizicima od "normalnih", te stoga WACC ne može koristiti kao zahtijevanu stopu povrata budući da ne uzima u obzir razliku u rizicima različitih ulaganja; Ako je opseg ulaganja toliko velik da značajno mijenja strukturu financijskih izvora poduzeća, tada se WACC također ne može koristiti kao diskontna stopa.

Ali čak i ako govorimo o običnim kapitalnim ulaganjima, čak iu ovom slučaju ulaganja mogu uključivati različite stupnjeve rizika. Stoga su kapitalna ulaganja povezana sa zamjenom opreme obično manje rizična od ulaganja u razvoj novih vrsta proizvoda. Pri procjeni ekonomske učinkovitosti u ovom slučaju, ponderirani prosječni trošak kapitala poduzeća možemo smatrati minimalnim dopuštena vrijednost veličina oportunitetnih troškova, povećavajući potrebnu stopu povrata ovisno o prirodi ulaganja. Dakle, zapravo se u ovom slučaju pri određivanju diskontne stope koriste stručne procjene, što u ovaj proces unosi element subjektivnosti.

Metoda kumulativne konstrukcije kojom se utvrđuje vrijednost diskontne stope u potpunosti se temelji na korištenju ekspertnih procjena, što znači da se na nju u potpunosti odnosi gornja napomena o subjektivnosti rezultirajuće vrijednosti diskontne stope (procjena čimbenika rizika je individualan i razlikuje se među različitim investitorima).

Dakle, pokazalo se da, bez obzira kojom metodom pokušali odrediti vrijednost diskontnog faktora, uvijek se može pojaviti (i događa se) situacija u kojoj je taj isti faktor različit za različite investitore. Već smo kao sličan primjer navodili slučaj ulaganja domaćeg ili stranog investitora u ruski projekt. Možete zamisliti drugu situaciju: na primjer, financiranje projekta privlačenjem posuđenog kapitala povećava iznos financijske poluge poduzeća i, sukladno tome, iznos financijskog rizika, pa će diskontna stopa pri ocjeni istog projekta za zajmodavca biti veća nego za strateškog investitora.

Situacije slične opisanim pojavljuju se vrlo često, pa čitatelj može imati opravdano pitanje: koja se vrijednost usporedne stope smatra ispravnom i kojom metodom se treba koristiti za njezino određivanje, ako sve gore navedene metode sadrže element nesigurnosti?

Za odgovor na ovo pitanje prisjetimo se onoga o čemu smo govorili na početku članka – konačna vrijednost trenutne vrijednosti novčanih tokova, što je zapravo cijena transakcije, ovisi o vrijednosti diskontnog faktora. Odavde slijedi kriterij prihvatljivosti tražene stope povrata - ona mora zadovoljiti obje strane uključene u transakciju, tj. Financijski analitičar, kada pravi odgovarajuće izračune, uvijek mora jasno razumjeti kojim kriterijima će se voditi njegov kolega pri procjeni transakcije sa svoje strane.

To podrazumijeva potrebu obrazloženog obrazloženja metode koja se koristi za određivanje diskontne stope i vrijednosti korištenih parametara, uzimajući u obzir pristupe koje transakcijski partner može koristiti pri određivanju svoje cijene, kao i provođenje alternativnih izračuna diskontna stopa pri pokušaju obavljanja transakcije s partnerima za koje ova količina može imati različita značenja.

Rezimirajući naše obrazloženje, još jednom naglašavamo da bi se izbor ispravne vrijednosti diskontnog faktora naravno trebao temeljiti na osnovnim teorijskim pristupima njegovom određivanju. Međutim, umijeće financijskog analitičara uključenog u procjenu investicijskog projekta, paketa vrijednosnih papira ili postojećeg poslovanja leži u njegovoj sposobnosti da uzme u obzir kako karakteristike specifični predmet koji se procjenjuje, i stvarnim uvjetima obavljanje transakcije (priroda i oblik<оплаты>buduće ekonomske koristi koje stječe investitor ili zajmodavac, njegovi oportunitetni troškovi itd.).

Dodatni napor uložen u razradu ovih nijansi omogućit će analitičaru koji ih je izveo snažniju poziciju tijekom pregovora o cijeni transakcije s budućim investitorom.

Zaključak.

Zaključno, želio bih se još jednom osvrnuti na glavne točke rada.

Ulaganje je jedan od najvažnijih aspekata svake komercijalne organizacije koja se dinamično razvija.

Za planiranje i provedbu investicijskih aktivnosti od posebne je važnosti prethodna analiza koja se provodi u fazi razvoja investicijskih projekata i pridonosi donošenju razumnih i utemeljenih upravljačkih odluka.

Pri analizi investicijskih projekata polaze se od određenih pretpostavki. Prvo, uobičajeno je povezati novčani tok sa svakim investicijskim projektom. Najčešće se analiza provodi po godinama. Pretpostavlja se da su sva ulaganja izvršena na kraju godine koja prethodi prvoj godini projekta, iako bi se u načelu mogla izvršiti tijekom niza sljedećih godina. Priljev (odljev) sredstava odnosi se na kraj sljedeće godine.

Pokazatelji koji se koriste u analizi uspješnosti ulaganja mogu se podijeliti na one temeljene na diskontiranim procjenama i one temeljene na računovodstvenim procjenama.

Pokazatelj neto sadašnje vrijednosti karakterizira trenutnu veličinu učinka buduće provedbe investicijskog projekta.

Za razliku od pokazatelja NPV, indeks profitabilnosti je relativan pokazatelj. Karakterizira razinu prihoda po jedinici troška, tj. učinkovitost ulaganja.

Ekonomsko značenje IRR kriterija je sljedeće: IRR pokazuje najveću dopuštenu relativnu razinu troškova za projekt.

Pri ocjeni učinkovitosti kapitalnih ulaganja potrebno je uzeti u obzir utjecaj inflacije. To se postiže prilagodbom elemenata novčanog tijeka ili diskontnog faktora indeksom inflacije. Upravo je isti princip temelj metodologije računovodstva rizika.

Kako su pokazali rezultati brojnih istraživanja prakse odlučivanja u području investicijske politike u tržišnim uvjetima, u analizi učinkovitosti investicijskih projekata najčešće se koriste kriteriji NPV i IRR. Međutim, mogu postojati situacije u kojima su ti kriteriji u međusobnom sukobu, na primjer, prilikom ocjenjivanja alternativnih projekata.

Često se u investicijskoj praksi javlja potreba za usporedbom projekata različitog trajanja.

Pri izradi kapitalnog proračuna potrebno je voditi računa o nizu ograničenja. Na primjer, postoji nekoliko atraktivnih investicijskih projekata, ali ih poduzeće zbog ograničenih financijskih sredstava ne može sve realizirati u isto vrijeme. U ovom slučaju potrebno je odabrati projekte za realizaciju na način da se iz investicije izvuče maksimalna korist. U pravilu je glavni cilj u takvim slučajevima maksimizirati ukupni NPV.

U stvarnoj situaciji problem analize kapitalnih ulaganja može biti vrlo težak. Nije slučajno što su istraživanja zapadne prakse odlučivanja o ulaganjima pokazala da velika većina tvrtki, prvo, izračunava nekoliko kriterija i, drugo, koristi dobivene kvantitativne procjene ne kao vodič za djelovanje, već kao hranu za razmišljanje.

Stoga, da rezimiramo, želio bih napomenuti da uporaba bilo koje, čak i najsofisticiranije metode neće osigurati potpunu predvidljivost konačnog rezultata, stoga glavna svrha korištenja gore predložene sheme nije dobivanje apsolutno točnih rezultata učinkovitost provedbe projekta i njegovu rizičnost, već usporediti prijedloge ulaganja predložene za razmatranje projekata na temelju jedinstvenog pristupa, korištenjem objektivnih i provjerljivih pokazatelja kad god je to moguće, te sastavljanjem relativno učinkovitijeg i relativno manje rizičnog investicijskog portfelja.

Primjena.

Investicijski projekt dd<Рязанский КРЗ>

Adresa: 390017 Ryazan, ul. Druzhnaya, 18.
Telefon: 24-20-52. Fax: 24-20-33.
Voditelj poduzeća: Meerevich Konstantin Nikolaevich, generalni direktor.

KRATAK OPIS TVRTKE PRIJAVITELJA

Društvo<Рязанский КРЗ>osnovana je 1992. i pravni je sljednik državne tvornice kartona i krovnog pusta, izgrađene 1962. za opskrbu mekih krovnih materijala Moskvi i središnjim regijama Rusije. Vlasnici poduzeća su članovi radne snage i treće strane pojedinaca. Odobreni kapital na dan registracije iznosi 15,88 milijuna RUB. Poduzeće se nalazi 30 km od središta Ryazana. Ukupan broj zaposlenih je 1620 ljudi. Ukupna površina zemljišnih parcela koje zauzima poduzeće je 37,2 hektara. Glavne djelatnosti su proizvodnja građevinskog materijala (mekani krovni pokrivači, valoviti karton, šivaći podmetači) i pružanje usluga (krovopokrivački, izolacijski i građevinski radovi). Otprema proizvoda za izvoz čini 5% ukupne prodaje. Dobit koju je poduzeće primilo 1997. godine iznosila je 45.777 tisuća rubalja. DO glavne prednosti poduzeća odnositi se:

visoka stručna osposobljenost stručnjaka i radnika;
visoka tehnološka kultura proizvodnje;
povoljan položaj poduzeća u infrastrukturi središnje regije Rusije.

OPĆI KONCEPT PROJEKTA

tehnološka oprema za dodijeljena sredstva; visokolikvidna Projektom je predviđena modernizacija stroja za izradu kartona čime će se riješiti problem zamjene skupih kupovnih poluproizvoda (karton, papir) poluproizvodima vlastite proizvodnje na bazi starog papira. Tvrtka ne mijenja opseg djelatnosti i planira realizaciju projekta u cilju smanjenja troškova i poboljšanja kvalitete proizvoda. Tvornica posjeduje proizvodne pogone i potrebnu infrastrukturu za organizaciju proizvodnje. Valoviti karton dio je proizvodnog programa tvrtke. Iskustvo u proizvodnji postoji, a prodaja proizvoda je uspostavljena. Identificiran je dobavljač potrebne opreme. Projekt bi se trebao realizirati unutar postojećeg poduzeća. Odabrana strategija financiranja projekta- pozajmljivanje. Sljedeći kolateral može se ponuditi kao osiguranje za posuđena sredstva: paket dionica poduzeća; robni proizvodi koje kupuje poduzeće.

CILJEVI PROJEKTA

Primanje dobiti u iznosu od 13.210 tisuća rubalja. u zadnjoj obračunskoj godini projekta. Povećanje udjela poduzeća na tržištu Ryazana i Ryazanjske regije na gotovo 100%.

STRATEGIJA PROVEDBE PROJEKTA

Dobivanje ekonomskog učinka od tehnološke ponovne opreme, što dovodi do smanjenja troškova već ovladanog proizvoda.

DRŽAVA: OBLIK I STUPANJ SUDJELOVANJA, REGULACIJA

Predloženi investicijski projekt je od federalnog značaja. Ideju je podržala uprava Rjazanjske oblasti (uprava pruža značajnu podršku u rješavanju pitanja formiranja sirovinske baze i plasmana gotovih proizvoda).

NATJECATELJICE

Trenutno je potrošnja kontejnera na rusko tržište povećava se. Prema podacima iz 1994.-1997., zasićenost tržišta u zemljama ZND-a bila je samo 15% potražnje. Roba isporučena kao rezultat projekta usmjerena je na zasićenje tržišta regije Ryazan. Natjecatelji se mogu podijeliti u dvije skupine:

poduzeća koja imaju modernu opremu, ali se nalaze u drugim regijama i imaju značajnije troškove prijevoza;
poduzeća koja se nalaze u ovoj regiji, ali koriste zastarjelu tehnologiju koja zahtijeva velike resurse, što smanjuje cjenovnu konkurentnost njihovih proizvoda.

POTREBA ZA ULAGANJEM

Ukupni iznos potrebnih vanjskih ulaganja iznosi 10.890 tisuća rubalja.

Kalendar ulaganja

UPOTREBA KAPITALA

Plan proizvodnje pretpostavlja nesmetan raspored proizvodnje kako bi dosegla projektirani kapacitet.

ORGANIZACIJSKA ŠEMA PROVEDBE PROJEKTA

Predlaže se provedba projekta u okviru postojećeg poduzeća.

FINANCIJSKI PRIJEDLOG

Financiranje duga

Naziv zajma
Iznos, tisuća rubalja
Trajanje, mjeseci

FINANCIJSKA OCJENA PROJEKTA

Obračunski horizont je 6 godina.

Kriteriji prognoze učinkovitosti ulaganja

RIZICI I PRIJETNJE

Faktor rizika	Mogući gubici	Mjere prevencije i smanjenja rizika
Nestabilnost gospodarskog zakonodavstva i trenutna gospodarska situacija	Gubitak dijela dobiti	Predviđanje mogućih promjena u vanjskom okruženju, stvaranje novčanih rezervi osiguranja u poduzeću, osiguranje ugovora za kupnju sirovina i opreme
Smanjenje cijena od strane konkurenata	Gubitak dobiti	Smanjenje troškova proizvoda, prelazak na troškovno konkurentnu marketinšku strategiju
Tehnološki rizik	Pad količine prodaje	Provedba tehnološkog praćenja i savjetovanja stvorene proizvodnje

Bibliografija:

Kovalev V.V. Metode vrednovanja investicijskih projekata. Moskva, Financije i statistika, 2000.
Kovalev V.V. Zbirka zadataka iz financijske analize. Moskva, Financije i statistika, 1997.
Tržište dionica i obveznica. Časopis. broj 16.1999
Tržište dionica i obveznica. Časopis. broj 9.1999
Tržište dionica i obveznica. Časopis. broj 4.1999
Northcott D. Donošenje investicijskih odluka. - M.: Banke i mjenjačnice, UNITY, 1997. - 247 str.

Investicijska aktivnost u poduzeću javlja se u procesu provedbe jednog ili više investicijskih projekata . U ekonomskoj literaturi pojam investicijski projekt znači skup dokumenata koji odražavaju ekonomsku izvedivost i učinkovitost ulaganja sredstava (kapitala) u materijalne i nematerijalne subjekte u cilju održavanja i proširenja proizvodnje. Uključuje obrazloženje ekonomske učinkovitosti, obujam i vrijeme kapitalnih ulaganja te potrebnu projektnu i procjeničku dokumentaciju.

Investicijski projekt ima tri faze razvoja: predinvesticijski(od trenutka nastanka poduzetničke ideje do odluke o ulaganju), zapravo ulaganje pozornici i operativni– počevši od proizvodnog pogona investicijskog objekta do planirane likvidacije. Ove faze čine životni ciklus investicijskog projekta.

Opravdanost ekonomske isplativosti investicijskog projekta uključuje utvrđivanje njegove ekonomska učinkovitost, izvedivost i pouzdanost.

Pravi se razlika između učinkovitosti projekta u cjelini i učinkovitosti sudjelovanja u projektu.

Učinkovitost projekta uključuje javnu (društveno-ekonomsku) učinkovitost i komercijalnu (opću ekonomsku) učinkovitost. Uz njegovu pomoć procjenjuje se atraktivnost projekta za njegove moguće sudionike i traže investitori.

Društvena (društveno-ekonomska) učinkovitost uzima u obzir društvene i ekonomske posljedice investicijskog projekta za društvo u cjelini. Uključuje ne samo izravne rezultate i troškove projekta, već i “vanjske” troškove i rezultate u povezanim sektorima gospodarstva, ekološke, društvene i druge neekonomske učinke.

Komercijalna (ukupna ekonomska) učinkovitost investicijski projekt vodi računa o financijskim posljedicama za njegovog sudionika, pod uvjetom da sve troškove potrebne za provedbu projekta snosi iz vlastitih sredstava i koristi sve njegove rezultate.

Učinkovitost sudjelovanja korelira koristi i troškove svakog sudionika (subjekta) investicijskog projekta (investitor, naručitelj, izvođač, korisnik objekta kapitalnog ulaganja) i ekonomske strukture koji nisu izravni sudionici projekta. Uključuje:

učinkovitost sudjelovanja u projektu za njegove sudionike (investitori, kupci, izvođači, korisnici objekata kapitalnih ulaganja);

učinkovitost ulaganja u dionice poduzeća;

učinkovitosti projekta za gospodarske strukture koje nisu sudionici investicijskog projekta, uključujući:

regionalna i nacionalna ekonomska učinkovitost - za pojedine regije i nacionalno gospodarstvo Ruske Federacije;

učinkovitost industrije - za pojedinačne sektore nacionalnog gospodarstva, financijske i industrijske grupe, udruženja poduzeća i holding strukture;

proračunska učinkovitost – za proračune svih razina i državne izvanproračunske fondove.

Izvedivost investicijskog projekta karakterizira mogućnost njegove provedbe s obzirom na trenutno stanje unutarnje i vanjske okoline poduzeća. Za ekonomsku ocjenu najvažnija je financijska komponenta isplativosti, što znači da se investicijski projekt može realizirati samo ako je potrebna količina novca dostupna u trenutku kada se investicija realizira. Ako se investicije financiraju posuđenim sredstvima, tada financijska isplativost, osim mogućnosti kreditiranja u potrebnom iznosu, uključuje i trošak kredita. Preskup kredit može apsorbirati sve prednosti investicijskog projekta pa ga čak učiniti neisplativim.

Ekonomska procjena ulaganja provodi se na temelju pokazatelja izračunatih tehnikom diskontiranja. Ova tehnika uzima u obzir faktor vremena.

1) Pri ocjeni ekonomske učinkovitosti investicijskih projekata izravna usporedba nominalne vrijednosti ulaganja i prihoda od njih daje iskrivljene rezultate, budući da su ti novčani tokovi u razmaku od nekoliko godina.

Diskontiranje vam omogućuje procjenu na datum popusta troškovne vrijednosti povezane s drugim točkama u vremenu - odredite njihovu diskontnu vrijednost – DS:

DS (C) = C* (1 + r) - n,

C - procijenjena vrijednost, rub.; DS - troškovnik na dan popusta (sniženja), utrljati.; r – diskontna stopa; n – vremensko razdoblje između datum diskontiranje i datum postojanja procijenjene vrijednosti (godina, kvartal, mjesec).

Množitelj (1 + r) - n, uz pomoć kojeg se različite vremenske vrijednosti dovode u usporedivi oblik - procijenjeno na datum diskontiranja, naziva se faktor popusta.

Snižene vrijednosti mogu se zbrojiti. To omogućuje određivanje ukupne procjene i troškova (na primjer, troškova kapitalnih ulaganja raspoređenih kroz vrijeme) i ukupne procjene prihoda.

U praksi je najčešće datum diskontiranja trenutačna točka u vremenu. Pokazatelj koji karakterizira takvu procjenu , je trenutna diskontirana vrijednost (TCV), koji je u osnovi izračuna većine pokazatelja ekonomske učinkovitosti ulaganja.

Neto sadašnja vrijednost (NPV)- jedan od glavnih pokazatelja ekonomske procjene ulaganja. Njegov se izračun temelji na usporedbi diskontiranih troškova s prihodima.

NPV =Σ TDS (D) – Σ TDS (I),

gdje je – D – prihod za svako razdoblje postojanja investicijskog projekta, I – rashod za svako razdoblje postojanja projekta.

Vrijednost neto sadašnje vrijednosti odražava povećanje prihoda poduzeća ako se investicijski projekt prihvati. U slučaju odbijanja provedbe investicijskog projekta, sredstva će se koristiti u nekoj vrsti gospodarskog prometa – u tzv. investicijskoj alternativi. Pod, ispod investicijska alternativa razumije drugu najizgledniju opciju korištenja sredstava namijenjenih za investicije. Na primjer, umjesto ulaganja u dugotrajnu imovinu, sredstva će biti položena na bankovni depozitni račun uz 10% godišnje. Ako se ovih 10% godišnje koristi kao diskontne stope - r = 0,1, zatim pri računanju neto sadašnja vrijednost investicijski projekt, dobivena vrijednost pokazat će koliko će veći prihod biti od tog projekta nego od stavljanja novca u banku.

Pozitivna neto sadašnja vrijednost znači da tijekom svog ekonomskog vijeka investicijski projekt:

nadoknadit će nastale troškove;

osigurat će prihod od 10% - isto kao i od bankovnog depozita (tj. dobit će prihod jednak prihodu od njegove alternative ulaganja);

dobit će dodatni prihod jednak neto sadašnjoj vrijednosti.

Kada je NPV = 0, prihod investicijskog projekta i njegove investicijske alternative (prihod od polaganja novca na depozitni račun) su isti. Negativna NPV vrijednost pokazuje da je investicijska alternativa učinkovitija, iako investicijski projekt može donekle profitirati.

Kod izračuna diskontiranih pokazatelja najvažnija je točna definicija diskontne stope. Kao minimalna vrijednost (barijerna stopa) diskontne stope koristi se isplativost mogućeg alternativnog korištenja sredstava u slučaju odustajanja od ulaganja. Za poljoprivredna poduzeća alternativa ulaganju u većini je slučajeva korištenje sredstava u postojećim proizvodnim aktivnostima. Određivanje diskontne stope u ovom slučaju temelji se na planiranoj profitabilnosti uzimajući u obzir inflaciju. Inflacija se uzima u obzir ako je investicijski projekt izračunat u prognozi (deflacioniran) ) cijene Ako se koriste tekuće cijene, inflacija nije uzeta u obzir u diskontnoj stopi.

Najčešći relativni pokazatelj ekonomske učinkovitosti ulaganja je indeks profitabilnosti(IR). Karakterizira koliko je povrat na "početno" ulaganje (na primjer, kapitalno ulaganje) veći od onog kod alternativnog ulaganja. Ovaj se pokazatelj izračunava kao omjer zbroja sadašnjih diskontiranih prihoda (D) i zbroja tekućih diskontiranih troškova ulaganja (I).

Investicijski projekt ne može biti učinkovit ako... Udžbenik "Ocjena učinkovitosti investicijskih projekata"

Katedra: Financije i kredit

UVOD

Prijavite grešku pri upisu

Tekst koji ćemo poslati našoj redakciji:

Vaš komentar (neobavezno):